天然橡胶半年报：磨底过程，低吸为上

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员黎照锋 电话：0769-22110802 从业资格号：F0210135 投资咨询从业证书号：Z0000088 天然橡胶半年报磨底过程，低吸为上 2023-5-28星期日 1、要点： 年初，仓单处于十年低位的问题一度支撑胶价反弹至一年高点，但在多头套保接货受限、需求疲软、青岛累库、外围紧缩等影响下，市场急剧回调并跌破去年低点。 5月炒作云南干旱减产以及国储收储，胶价再度反弹至年线附近，但后来由于这两个因 素存在不确定性和国内外需求弱势，胶价还是被打回近3年低位。 宏观底线思维和刺激预期承托胶价，但反弹力度有限，因实质性利好缺乏。由于成本支撑，胶价下跌空间预料有限，而且由于开割延迟供应端ru交割品大概率减产。最大的威胁来自美联储利率高企对全球经济的巨大负面影响。当前9月合约在12000附近，距离核 心低位10500仅1500元/吨的距离，10%左右；然而2401合约升水1100元/吨左右。 供应方面当前产地物候正常，预料供应如期上量，但今年云南阶段性的干旱和全乳胶仓单低迷将对ru构成支撑，偏低的价格也将打击全球天然橡胶产出意愿。需求方面，重卡销量依然低迷，全钢胎开工率中枢下移，房地产新开工仍然处于极低位置，当前仍然十分悲观，施工面积同比下降，表需下降。但疫后复苏大前提下国内需求不宜过度悲观，只是国外在高利率下将相对较弱而且波及全球。库存方面，交割品库存低位而且可能面临收储，青岛库存高位接近饱和状态。 2、操作建议： 趋势：底部较为坚实，安全边际较高，但向上驱动仍显不足，预料底部震荡，逢低买入思路，9月合约支撑位11500附近，1月合约支撑位12500附近。叠加卖出虚值看跌期权。 套利：观望。 3、重要监测点： 天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。行业政策。 4、风险提示： 1）极端天气、逼仓。 2）政策突变。 沪胶加权走势周线图 数据来源：文华财经华联研究所 天然橡胶市场解析一、行情回顾 年初，仓单处于十年低位的问题一度支撑胶价反弹至一年高点，但2月初重卡市场疲软的销量以及传闻交易所限制多头套保接货，打击多头信心，市场急剧回调。 进入3月以后，在美联储国会证词十分鹰派和银行危机的接连打击之下，橡胶再度下挫，跌破去年低点。 4月在青岛累库和需求悲观的情况下胶价再度回落低位并小幅创新低。 5月炒作云南干旱减产以及国储收储，胶价再度反弹至年线附近，但后来由于这两个因 素存在不确定性和国内外需求弱势，胶价还是被打回近3年低位。 由于成本支撑，胶价下跌空间预料有限，而且由于开割延迟供应端ru交割品大概率减产。最大的威胁来自美联储利率高企对全球经济的巨大负面影响。 1月合约季节图 数据来源：wind华联研究所 现在橡胶的价格水位在工业品横向对比当中属于垫底的水平。橡胶价格自身的运行区间在重回2015-2019的低位核心区附近。 天胶与合成胶现货走势图 供需过剩的大周期拐点逐步到来，但仍待扭转，基本面没有突破的情况下，沪胶很难脱离过去几年的低位核心区间，但ru交割品库存低以及垫底的水位成为核心支撑。 数据来源：wind华联研究所 现货在六月中上摸一万二，但依然未能有效突破，持续位于三月以来的的一万一到一万二区间中震荡。基差震荡偏强。合成胶原料丁二烯自3月初开始持续走弱，创一年多低位，对天胶造成拖累作用。 上海云南国营全乳胶基差偏强。 上海云南国营全乳胶对期货活跃合约基差 数据来源：wind华联研究所 二、供应情况 2.1大周期产能情况 面积情况 从种植面积及结构、单产等角度来看，天然橡胶2023-2024的产能高峰已经越来越近。天然橡胶的供应拐点逐步到来，底部支撑将更趋坚实，同时天气、病虫害、宏观政策将决定高度。 数据来源：wind华联研究所 2.2产量情况 4、5月份国外主产区季节性低产，且今年受到干旱天气影响，东南亚多数产区产量均有所下降。5月份泰国产区受到高温及干旱扰动，新胶产出延迟，整体原料供应不多。云南农垦预计年初干旱影响产量占比云南产量约10%，占比国产量6%左右，占比全球天然橡胶产量约0.5%。 价格低位，加工厂亏损也限制产量。 但目前国内外主产区逐步进入新胶提量阶段，原料供应季节性稳步增加。 2023年5月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量47.28万吨，环比减少16.92%，同比增加39.97%，1-5月份累计进口276.71万吨，累计同比上涨20.37%。 2023年前五月ANRPC成员国合计产量同比增长1.92%，增幅较前几月回落。 2023年5月份，泰国天然橡胶对全球出口量37.84万吨，环比+7.15%，同比-3.76%； 累计出口全球数量206.17万吨，累计同比-0.62%。 我国目前浅色胶仓单量偏少，已经持平于近十年最低水平。但除交割品全乳胶之外，2022年全球天然橡胶产量高企，去年天然橡胶生产国组织ANRPC的橡胶产量创历史次高，非洲新兴产胶国产量更是持续放量再创历史新高，进口流入我国导致我国近期显性库存明 显增加。 由于产能过剩，天气因素、价格因素是未来产量的最重要影响因素。 ANRPC成员国产量季节性 数据来源：wind华联研究所 ANRPC年度累计产量 数据来源：wind华联研究所 海南、云南、马来西亚原料价格 数据来源：wind华联研究所 原料价格低位。 泰国原料价格 数据来源：隆众资讯 厄尔尼诺34区月指数 数据来源：中国气象局华联研究所 气候方面，近年发生罕见的“三重拉尼娜”，厄尔尼诺指数领先胶价13个月左右，其 三两年多以来一直没有上到1以上，看不到对橡胶价格的推动作用。中长期来看，今年厄尔尼诺现象迅猛发展中，对一年后的胶价利多。 2.3库存与库存周期 上期所仓单处于多年最低位置。但非标方面，青岛库存水位接近饱和。截至2023年5 月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量74.4万吨，较上期增加0.53万吨，环比增幅0.72%。保税区库存环比增加2.73%至11.77万吨，一般贸易库存环比增加0.35%至 62.6万吨。 交易所仓单 数据来源：wind华联研究所 青岛库存 中国社会库存 数据来源：隆众资讯 数据来源：隆众资讯 三、需求情况 3.1产业 需求端重卡和乘用车销量依然弱势，但地产等政策持续大幅改善，房地产作为国民经济支柱产业的地位被再次提出，重卡市场在持续低迷后中期边际回升概率较大，中央经济工作会议提出明年经济要整体好转。海外方面，在美元利率高企之下，全球经济仍然面临很大衰退风险。 （1）轮胎产量 全钢胎开工率 半钢胎开工率 数据来源：wind华联研究所 数据来源：wind华联研究所 春节后轮胎开工率大幅强劲反弹到区间高位，五一后全钢胎开工率中枢回落，半钢胎保持高位。 橡胶轮胎外胎产量累计值 数据来源：wind华联研究所轮胎出口累计同比数据来源：wind华联研究所 轮胎产量和出口量均重回正增长，趋势良好。 （2）汽车产销 重卡数据略低于预期，但趋势向好不变。 根据第一商用车网初步掌握的数据，2023年6月份，我国重卡市场大约销售7.2万辆 左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年5月下滑7%，比上年同期的5.5万辆 增长31%，净增加约1.7万辆。这是今年市场继2月份以来的第五个月同比增长，今年1-6 月，重卡市场累计销售47.4万辆，同比上涨25%，同比累计增速扩大了1个百分点。 重卡销量增速季节图 乘用车销量当月值 数据来源：wind华联研究所 数据来源：wind华联研究所 房地产数据 数据来源：wind华联研究所 替换需求方面，地产大周期向下，虽然竣工和销售边际改善，但卖地和新开工数据依然十分疲弱，后期施工面积不容乐观。 3.2宏观与资金面情况 宏观方面，国内悲观情绪蔓延，周期之母房地产无起色，市场忧虑人口数量和结构问题带来的长期影响，以及中美科技差距拉大。核心还是美联储无风险利率高企，全球衰退预期强烈。国内经济冷启动，需要时间，而且外围环境差，美联储利率高企，而且国际关系一般。 国内房地产支持政策持续出台、降准，宏观预期改善。随着优化调整措施的落实，中国经济增速将会持续回升。但仍要留意新开工低迷的滞后影响，以及外围经济衰退的冲击。 当前国内基建增速仍较高，但房地产、出口、消费等仍然疲软，尤其是房地产新开工 和施工面积依然同比负增长，将阶段性拖累后期的实物工作量。 海外方面，目前的美国联邦基金利率已经对经济增长构成足够的限制性，当前美国长短利差倒挂创四十年之最，官方继续加息的可能性依然存在，后续经济压力将继续加大。在这种情况下美国经济很难软着陆。事实证明，在过去遭遇高通胀和高利率时，软着陆是非常难以实现的。 M1-M2 数据来源：wind华联研究所 四、结论和操作策略： 年初，仓单处于十年低位的问题一度支撑胶价反弹至一年高点，但在多头套保接货受限、需求疲软、青岛累库、外围紧缩等影响下，市场急剧回调并跌破去年低点。 5月炒作云南干旱减产以及国储收储，胶价再度反弹至年线附近，但后来由于这两个因 素存在不确定性和国内外需求弱势，胶价还是被打回近3年低位。 宏观底线思维和刺激预期承托胶价，但反弹力度有限，因实质性利好缺乏。由于成本支撑，胶价下跌空间预料有限，而且由于开割延迟供应端ru交割品大概率减产。最大的威胁来自美联储利率高企对全球经济的巨大负面影响。当前9月合约在12000附近，距离核 心低位10500仅1500元/吨的距离，10%左右；然而2401合约升水1100元/吨左右。 供应方面当前产地物候正常，预料供应如期上量，但今年云南阶段性的干旱和全乳胶仓单低迷将对ru构成支撑，偏低的价格也将打击全球天然橡胶产出意愿。需求方面，重卡销量依然低迷，全钢胎开工率中枢下移，房地产新开工仍然处于极低位置，当前仍然十分悲观，施工面积同比下降，表需下降。但疫后复苏大前提下国内需求不宜过度悲观，只是国外在高利率下将相对较弱而且波及全球。库存方面，交割品库存低位而且可能面临收储， 青岛库存高位接近饱和状态。 策略： 趋势：底部较为坚实，安全边际较高，但向上驱动仍显不足，预料底部震荡，逢低买入思路，9月合约支撑位11500附近，1月合约支撑位12500附近。叠加卖出虚值看跌期权。 套利：观望。 五、重要监测点： 天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。 六、风险提示：1）极端天气。 2）政策突变。 免责声明 研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层邮编：523009 咨询电话：4000-883-668选5或直拨0769-22110802、22116880 传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/