2023半年度策略报告：边际修复可期，反弹高度有限
中信期货航运|2023半年度策略报告 边际修复可期，反弹高度有限 ——2023半年度策略报告 报告要点 上半年国际航运市场呈现“运费承压、供给提速、船价上行、干旱扰动”等特征，我们认为三季度欧美航线集装箱运价有望底部震荡上行，干散货市场运价边际反弹，油轮市场旺季需求有望好转叠加供应约束收紧运价谨慎乐观，LNG运价总体反弹但LPG恐高位回落，整体来看三季度运价向上但反弹高度不宜看过高。建议继续关注集装箱期货上市进程。 摘要： 1.2023年上半年全球航运市场整体运行呈现“运费承压、供给提速、船价上行、干旱扰动”等特征。从四大市场来看，集装箱航运市场欧美航线运价底部震荡已跌穿2019年均值，二季度出现一定反弹；干散货航运市场同比下跌50%修复弱于预期，接近2018年同期；油轮、LNG船运价震荡下行，LPG运费维持强势。国内经济修复偏弱、美元持续强势、欧洲能源短缺缓解使得宏观即外部环境对航运运价支撑转弱，具体来看： 2.集装箱：运价磨底，三季度震荡反弹但高度或较为有限。欧美航线震荡承压，SCFI最新欧洲和美西航线运价分别收于793美元/TEU和1173美元/FEU，均已跌破2019年1500美元/FEU左右水平。“一带一路”航线运价呈现韧性，发往中东、俄罗斯等地运价仍高出2019年一倍以上。国内出口边际走弱，汇率震荡承压，机电产品中仅新能源汽车、锂电池、逆变器、船舶等产品呈现一定韧性。供给端整体提速，前5月运力增长5.8%，航运公司通过加船减速的方式控制运价快速下行。尽管有港口罢工及恶劣天气扰动，集装箱船舶准班率整体提升。我们预计全年集装箱海运量和船队规模增速分别达到1%和7%，而三季度在零售商补库背景下，运价有望边际反弹，航运联盟通过运力调控以控制运价快速跌落。上期所和大商所分别开展了SCFIS欧线集装箱运价期货仿真交易和美西航线集装箱运力期货模拟交割，新品种上市渐行渐近。 3.干散货：二季度震荡偏弱，三季度预计边际反弹。BDI上半年均值为1157点，同比接近腰斩，当前接近2018年，二季度走势偏弱，6月初一度跌至900点上方。大小船型日租金价差回归，当前呈现矿强煤弱的局面。从我国进口来看，铁矿石运价同比下跌超1/4，煤炭、粮食和铝土矿运价同比下跌超30%。从主要货类来看，上半年全球煤炭运量维持高位，欧洲能源短缺缓解及印度国内生产提振均抑制了进口需求。中国煤炭进口需求表现亮眼，3-5月进口量均为近年来较高水平，但国内煤炭价格回落和高库存将进一步抑制进口。前5月铁矿石海运量同比增长4.3%，后续四大矿山发运量预计能维持一定高度。受干旱天气及粮食价格回落影响，尽管黑海粮食出口协议仍在运行，但粮食海运量对市场支撑有限。从供给端来看，前5个月船队规模同比增长3.0%，增速较年初提升0.5个百分点，在港的海岬型船比例较年初继续下滑2.3个百分点，船舶航速低位运行，供给整体较为宽松。船舶价格整体上行，5年船龄二手船价逼近新造船价格。我们认为去年干散货航运市场需求和供给分别增1.5%和2.5%，但考虑到航速下降等因素，三季度市场均值有望达到1600点，全年运价均在在1200-1500点之间，关注极端天气扰动。 4.油轮：运价绝对水平仍较为景气，需求偏弱而供给约束有待兑现。上半年BDTI和 BCTI均值同比分别上涨18.6%和下降20.2%，但二季度环比一季度分别下降16.6%和 2023-06-27 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源转型与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 航运专题报告 【中信期货航运】集装箱航运期货品种上市系列专题 （一）：运价指数介绍及海内外衍生品进展——专题报告20230616 【中信期货航运】大宗商品进口修复，港口行业能否大象起舞？——专题报告20230517 【中信期货航运】集装箱运价与出口超预期反弹，困境反转还是昙花一现？——专题报告20230420 【中信期货航运】造船行业周期复盘及走势展望——专题报告20230301 【中信期货航运】2M联盟解体，将如何搅动集装箱航运市场一池春水？——专题报告20230202 【中信期货航运】2022年原油、成品油海运贸易回顾及油轮航运市场展望——专题报告20230110 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货航运|2023半年度策略报告 19.1%。上半年，VLCC和MR型日收益均值分别达到3.13万美元/天和2.95万美元/天，仍处于长周期较高水平。上半年，全球原油海运需求继续恢复，船舶中转操作增加，但成品油运量整体回落。原油方面，东南亚及地中海地区换船操作比例较高，俄罗斯原油发运减量并不明显，向西北欧地区运量大量转向印度。西北欧地区从俄罗斯进口原油的比例在5月已降至5%以下，主要通过区域内、北美、中东和非洲地区供应。我国原油进口总量提升，俄罗斯供应份额继续增加挤占中东市场。从成品油轮来看，裂解价差下降和跨区套利窗口关闭使得海运发运量整体偏低。2月份对俄罗斯制裁生效以来，俄罗斯成品油加大向中东、亚洲北部、地中海北非等地区转移，西北欧地区成品油缺口主要由中东和北美补充。从供给端来看，上半年原油及成品油轮规模分别上涨3.6%和2.1%，尽管投放了新造船订单，但2025年底前船队规模较难增长，VLCC仅有12艘未交付的船舶。欧洲将对运输俄罗斯油品的船舶进行第十一轮制裁，国内也加强了针对老旧油轮挂靠限制，未来环保公约将使得船舶供给继续收紧。二手船与新船价格维持高位。展望下半年，我们认为俄罗斯油品贸易流向调整接近尾声，旺季出行及海内外工业需求修复或将提振油轮航运市场，而欧盟新的制裁有望使得运力短缺而运价宽幅震荡。我们认为，2023年原油海运需求和供给分别上升4%和3%，而成品油轮需求和供给增速分别为1.5%和2%，我们对下半年油运市场整体保持谨慎乐观，即使需求仅为季节性上行，但供给端偏紧的状态依然将支撑原油运费中枢上行，而成品油轮目前供需整体偏宽松，今年运价水平处于历史较高位置，但反弹高度预计有限。2024-2025年，在航运界减排公约影响下，供给将进一步收紧，支撑运价中枢继续上行。 5.气体船：下半年LNG运价整体反弹，但LPG恐高位回落。今年以来LNG价格回落，欧亚价差收窄，温度偏高欧洲库存水平较高，运价持续下行。当前逐步过渡到补库期，前5月LNG船队规模增长4.6%，全年预计增5%左右。我们认为下半年17.4万方LNG船日租金有望修复至10万美元/天，高度或将在15-20万美元/天。上半年LPG船运价持续高位，前5月船队交付增速达8.5%，较2022年末提升1.6个百分点。上半年发运量维持高位，巴拿马运河干旱等因素均使中东、美国运往远东的LPG运价均值较2022年上半年上涨超20%，推升了下游化工行业成本。我们认为下半年LPG运价和运量恐将出现回落。LNG船和LPG船的资产价格均处于高位。 综上，我们认为三季度欧美航线集装箱运价有望底部震荡上行，干散货市场运价边际反弹，油轮市场旺季需求好转供应收紧运价谨慎乐观，LNG运价总体反弹但LPG恐将高位回落，整体来看三季度运价向上但反弹高度不宜看过高。 风险因素：全球经济超预期下行、地缘政治冲突加剧、极端天气影响 2/35 目录 摘要：1 （一）2023年上半年航运市场整体运行特征8 1、运费承压8 2、供给提速8 3、船价上升8 4、干旱扰动9 （二）2023年下半年航运市场宏观发展环境9 1、美国：加息临近终点，经济仍有下行压力9 2、欧洲：能源短缺缓解，抗通胀削弱经济动能9 3、中国：经济复苏斜率放缓，仍期待政策发力9 二、集装箱：运价震荡反弹，高度预计有限10 （一）欧美航线底部震荡运行，“一带一路”地区维持韧性10 （二）需求：出口增速回落11 1、国内出口仍存压力11 2、人民币汇率承压运行，周边国家出口下滑12 （三）供给：运力增长提速13 1、运力增长提速13 2、加船减速以调控运价13 3、准班率继续反弹，港口拥堵影响减弱14 4、欧美航线实际投放运力边际反弹15 （四）市场展望：旺季运价底部反弹，反弹高度预计有限16 1、旺季需求有望低位修复，反弹幅度不宜太乐观16 2、船舶供给：供给总体提速17 3、国内集装箱期货上市进程加快17 三、干散货：二季度震荡偏弱，三季度弱复苏17 （一）运价：上半年低位修复，5月以来整体偏弱17 1、BDI同比下跌约50%，当前接近2018年水平17 2、铁矿石：同比下跌超1/418 3、煤炭：运价指数同比回落20%-40%18 4、粮食、铝土矿运费同比下降超30%19 （二）需求：国内煤炭强进口较难持续，铁矿石海运需求决定运价弹性19 1、铁矿石：运量5月以来再度修复19 2、煤炭：欧洲进口动力不足，进口更依赖亚洲市场20 3、粮食：干旱天气影响生产及运输21 （三）供给：2023年运力规模低速增长21 1、运力规模增长放缓21 2、船舶低速航行22 3、船舶拥堵比例同比下降22 4、二手船与新造船价格基本相当23 （四）市场展望：供需宽松，运价反弹力度有限23 1、需求：矿强煤弱，年化增1.5%左右23 2、供给端：运力全年增长2.5%左右，环保公约推动小幅降速23 3、运费展望：三季度市场均值约1600点，整体弱于2021和2022年表现23 四、油轮：需求相对不及预期，供给约束仍将兑现24 （一）运价表现：整体仍处于较高水平，但二季度BDTI和BCTI同比均下跌24 1、原油油轮：一季度超出预期，二季度震荡回落24 2、成品油轮：运费绝对值水平仍处高位，但二季度震荡回落24 （二）需求：全球发运整体回升，贸易流向调整顺利俄减量偏低25 1、全球原油海运发运需求总体回升25 2、俄罗斯：贸易流向转向较迅速，哈萨克斯坦油占比约10%26 3、西北欧：增大从北美、中东和非洲进口26 4、中国：原油进口维持修复，俄罗斯份额整体提升26 5、成品油轮：运量整体偏低，运价震荡下行27 （三）供给：运力规模低速增长，新签订单整体修复29 1、运费上升带动油轮船队增长小幅加快29 2、VLCC航速震荡下行，阿芙拉型达到近5年最高水平29 3、储油运力达到疫情前水平30 4、新造船与二手船价维持高位30 （四）市场展望：需求端上行幅度有限，供给约束将继续收紧30 五、气体船：LNG运价修复，LPG恐将回落31 （一）运费：上半年LNG船日租金较快回落，LPG运价同比涨超20%31 （二）需求：LNG价格回落套利空间收窄，LPG发运维持强势31 （三）供给：LNG、LPG船队增速分别达4.6%和8.5%33 1、LNG船队规模增长，LPG船队加快交付33 2、2024年后LNG船队增长提速，船价续创历史新高33 （四）运费展望：LNG运费走强，LPG运价恐将回落34 免责声明35 图表目录 图表1:莱茵河KAUB港水位9 图表2:巴拿马运河等待的船舶数量9 图表3:2023年下半年三条宏观主线对航运市场整体影响10 图表4:上海-美西航线运价10 图表5:上海-欧洲航线运价10 图表6:上海-东南亚运价季节性11 图表7:上海-中东航线运价季节性11 图表8:上海-南美运价季节性11 图表9:上海-地中海航线运价季节性11 图表10:我国出口同比增速（美元计价）12 图表11:我国对主要国家出口同比增速12 图表12:人民币兑美元出口汇率12 图表13:劳动密集型产品出口增速12 图表
