可转债市场周报：披露期转债市场会有何种表现？

业绩预告披露期转债市场会有何种表现？证券研究报告 2023年07月03日 可转债市场周报（2023.7.2） 截至2023年6月30日，中证转债收官于405.91点，较端午节前最后一个交易日跌0.23%，较5月末上涨0.62%。全周呈现“V”字形走势，波动主要来源于权益市场：受端午节期间鲍威尔发言及离岸人民币贬值等缘故影响，节后首个交易日权益市场回撤明显，此后随着市场情绪调整及政策预期增强，权益市场逐步回调。 A股市场业绩预告逐步披露，截至7月2日已有70家公司披露预告，其中 业绩预减数量最多共27家，预增+略增+续盈仅7家。有转债发行的两家 分别是耐普矿机（预减，去年同期高基数）和立讯精密（略增）。与2022年同期相比，（1）今年业绩预告披露节奏略慢，2022年同期共130家公司披露业绩预告，抢跑公司相对较少（2）业绩预告结构相比2022年较差，正向业绩预告公司占比明显较少。（注：由于2022年年初沪深两所修改业 绩预告披露规则，因此此处仅与2022年同期作比较） 市场风格是否会随着业绩预告密集披露期临近有所切换？复盘2021年以 来新能源汽车主题投资行情，行情有两次达峰，一次开始于2021年业绩预 告披露期（行情增速放缓），第二次开始于2022年业绩预告披露期。从逻辑上讲，主题投资主要由估值驱动，在业绩验证期间即使主题并未证伪，市场也容易针对前期偏高估值产生调整。 站在当前时点，我们认为潜在的市场风格切换或对主题投资行情有扰动但难产生较大回撤，对转债市场整体行情影响或偏弱。理由有三（1）从当前正向业绩预告发布偏少，整体业绩预告发布节奏后置的背景来看，2023年 业绩预告亮点或不及2022年多。（2）当前主流的主题投资AIGC国产大模型均未完全落地，业绩验证尚未到来，而中特估主题的验证或是一个长期，且与政策增量并行的过程，2023年上半年业绩很难对这两大主题有所证明。（3）转债AIGC、中特估主题投资核心标的很少，其波动对转债市场影响不大。 基本面组合方面，2023年6月天风转债基本面组合上涨1.06%，同期中证转债指数涨0.45%，基本面组合相对跑赢0.61个百分点，组合获得超 额收益的主要原因在于：申昊、永02、百洋具备正股及转债的双重性价比，欧22受益于地产政策预期。 当月表现较好标的主要为申昊（+3.58%，智能机器人）、永02（+3.36%，饮料灌装设备）、百洋（+2.04%，医药流通）和欧22（3.65%，家居装饰）；表现偏弱的主要为睿创（-4.48%，红外探测器、微波雷达组件等）。 展望2023年7月，此前偏乐观的宏观预期或已消化，宏观经济偏弱的图景下，可对未来政策增量存有期待，7月或有小幅反弹。将基本面组合更新为：申昊、永02、百洋、科伦、耐普、漱玉、睿创、法本、中宠2、招路，具体占比不在报告中列示。 风险提示：政策不及预期风险，业绩预告超预期风险；统计规律失效风险；欧、亚地缘政治风险等。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：明阳电路，国际化的印制电路板制造商-申购建议：积极参与》2023-07-02 2《固定收益：债市是否有阻力？-7月债市策略》2023-07-02 3《固定收益：工业生产高频指标多数 改善-工业生产高频跟踪》2023-07-02 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.可转债市场点评3 2.7月基本面组合情况5 3.市场一周走势6 4.重要股东转债减持情况8 5.转债发行进展8 6.私募EB项目更新10 图表目录 图1：6月中证转债vs万得全Avs10Y国开3 图2：人民币汇率vs万得全A3 图3：截至2023年7月2日，A股业绩预告披露与22同期对比3 图4：2023年业绩预告整体披露进度不及2022年3 图5：2021-2022年中报业绩预告披露属性统计（占比）3 图6：2021-2022年中报业绩预告披露净利润增速统计（占比）3 图7：业绩预告披露后一周同披露类型转债平均涨跌幅4 图8：业绩预告披露后一月同披露类型转债平均涨跌幅4 图9：2022年中报业绩预告预增转债披露后一日转股溢价率vs披露后一月涨跌幅4 图10：新能源车指数（399417.SZ）在21、22年7月-8月均发生一定变盘5 图11：2023年5月基本面组合相较指数仍有超额收益5 图12：各市场一周涨跌幅6 图13：申万行业指数一周涨跌幅6 图14：转债一周涨跌幅6 图15：转债一周成交额6 图16：中证转债指数7 图17：转债估值情况7 图18：偏股性转债溢价率（单位：%）7 图19：债性到期收益率（单位：%）7 表1：各评级转债回售收益率7 表2：大股东转债持有情况8 表3：转债发行进展9 表4：本周私募EB项目更新10 1.可转债市场点评 截至2023年6月30日，中证转债收官于405.91点，较端午节前最后一个交易日跌0.23%，较5月末上涨0.62%。全周呈现“V”字形走势，波动主要来源于权益市场：受端午节期间鲍威尔发言及离岸人民币贬值等缘故影响，节后首个交易日权益市场回撤明显，此后随着 市场情绪调整及政策预期增强，权益市场逐步回调。 图1：6月中证转债vs万得全Avs10Y国开图2：人民币汇率vs万得全A 资料来源：Wind,天风证券研究所资料来源：Wind,天风证券研究所 A股市场业绩预告逐步披露，截至7月2日已有70家公司披露预告，其中业绩预减数量 最多共27家，预增+略增+续盈仅7家。有转债发行的两家分别是耐普矿机（预减，去年 同期高基数）和立讯精密（略增）。与2022年同期相比，（1）今年业绩预告披露节奏略慢，2022年同期共130家公司披露业绩预告，抢跑公司相对较少（2）业绩预告结构相比2022年较差，正向业绩预告公司占比明显较少。（注：由于2022年年初沪深两所修改业 绩预告披露规则，因此此处仅与2022年同期作比较） 图3：截至7月2日，A股业绩预告披露与22同期对比（单位：只）图4：2023年业绩预告整体披露进度不及2022年（单位：只） 资料来源：Wind,天风证券研究所资料来源：Wind,天风证券研究所 转债市场在业绩预告期如何交易？我们复盘了2020-2022年转债业绩预告披露后的走势，其中由于披露规则的修改，2022年的参考价值相对更高。从复盘结果来看，主要有以下几个关键点：（1）业绩预告披露后的一周后（从业绩预告披露后的首个交易日到披露后5个交易日，用收盘价计算涨跌幅），正向业绩预告公司平均走势要好于负向业绩预告公司，并且两者差异在一个月后（披露后20个交易日）更加明显。（2）业绩预告预增、略增的转债走势整体相对稳健，披露后月度涨幅要显著高于披露后周度涨幅。 图5：2021-2022年中报业绩预告披露属性统计（占比）图6：2021-2022年中报业绩预告披露净利润增速统计（占比） 资料来源：Wind,天风证券研究所资料来源：Wind,天风证券研究所 图7：业绩预告披露后一周同披露类型转债平均涨跌幅图8：业绩预告披露后一月同披露类型转债平均涨跌幅 资料来源：Wind,天风证券研究所资料来源：Wind,天风证券研究所 （3）业绩预告预增的转债中，高溢价转债一个月内涨跌明显不及低溢价率转债。以2022年为例，业绩预告预增的转债中，月涨跌幅超过10%的转债业绩披露后一个交易日溢价率均不足20%（排除海优转债、科利转债新上市）。 图9：2022年中报业绩预告预增转债披露后一日转股溢价率vs披露后一月涨跌幅 资料来源：Wind,天风证券研究所 市场风格是否会随着业绩预告密集披露期临近有所切换？复盘2021年以来新能源汽车主 题投资行情，行情有两次达峰，一次开始于2021年业绩预告披露期（行情增速放缓）， 第二次开始于2022年业绩预告披露期。从逻辑上讲，主题投资主要由估值驱动，在业绩验证期间即使主题并未证伪，市场也容易针对前期偏高估值产生调整。 图10：新能源车指数（399417.SZ）在21、22年7月-8月均发生一定变盘 资料来源：Wind,天风证券研究所 站在当前时点，我们认为潜在的市场风格切换或对主题投资行情有扰动但难产生较大回撤，对转债市场整体行情影响或偏弱。理由有三（1）从当前正向业绩预告发布偏少，整体业绩预告发布节奏后置的背景来看，2023年业绩预告亮点或不及2022年多。（2）当前主 流的主题投资AIGC国产大模型均未完全落地，业绩验证尚未到来，而中特估主题的验证或是一个长期，且与政策增量并行的过程，2023年上半年业绩很难对这两大主题有所证明。 （3）转债AIGC、中特估主题投资核心标的很少，其波动对转债市场影响不大。策略上： （1）关注中报业绩超预期标的；（2）关注前期表现虽好但中报表现偏弱标的的风险。 2.7月基本面组合情况 2023年6月天风转债基本面组合上涨1.06%，同期中证转债指数涨0.45%，基本面组合相对跑赢0.61个百分点，组合获得超额收益的主要原因在于：申昊、永02、百洋具备正股及转债的双重性价比，欧22受益于地产政策预期。 当月表现较好标的主要为申昊（+3.58%，智能机器人）、永02（+3.36%，饮料灌装设备）、百洋（+2.04%，医药流通）和欧22（3.65%，家居装饰）；表现偏弱的主要为睿创（-4.48%，红外探测器、微波雷达组件等）。 展望2023年7月，此前偏乐观的宏观预期或已消化，宏观经济偏弱的图景下，可对未来政策增量存有期待，7月或有小幅反弹。将基本面组合更新为：申昊、永02、百洋、科伦、耐普、漱玉、睿创、法本、中宠2、招路，具体占比不在报告中列示。 图11：2023年5月基本面组合相较指数仍有超额收益 资料来源：Wind、天风证券研究所 3.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3182.38点，一周上涨0.13%；中证转债收于404.85点，一周上涨0.22%。从股市行业表现情况看，纺织服装（4.7%）、机械（3.8%）、煤炭（3.4%）涨幅位居全行业前三；跌幅前三为计算机（-7.0%）、消费者服务（-5.1%）、传媒（-5.0%）。 图12：各市场一周涨跌幅图13：申万行业指数一周涨跌幅 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 本周无转债上市。两市合计228只转债上涨，占比46.3%，涨跌幅居前五的为联诚转债(42.69%)、英联转债(31.01%)、新港转债(16.79%)、锋龙转债(12.01%)、精锻转债(9.90%)，涨跌幅居后五的为东时转债(-19.93%)、中装转2(-12.46%)、永鼎转债(-7.84%)、帝欧转债(-5.80%)、新致转债(-5.25%)；从相对估值的角度来看，206只转债转股溢价率抬升，占比42%，估值变动居前五的为联诚转债(22.33%，转股溢价率变化)、新港转债(21.61%)、天铁转债(20.65%)、英联转债(19.05%)、游族转债(18.28%)，估值变动居后五的为全筑转债(-67.31%)、东时转债(-57.84%)、精锻转债(-29.57%)、宝莱转债(-23.00%)、万顺转债(-18.59%)。 图14：转债一周涨跌幅图15：转债一周成交额 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图16：中证转债指数图17：转债估值情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少0.09个百分点至24.34%，偏债型转债到期收率减少0.76个百分点至2.06%。 图18：偏股性转债溢价率（单位：%）图19：债性到期收益率（单位：%） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表