镍不锈钢半年报：供应持续增加，镍下行大势不改

期货研究报告|镍不锈钢半年报2023-07-02 供应持续增加，镍下行大势不改 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901049 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 镍品种：2023年下半年策略 镍逻辑 成本：镍价处于1.8万美元上方时全球绝大部分镍产能（自矿端起）都处于盈利状态，受高利润驱动陆续�现新增产能规划，短期限制供应增长的主要因素是新产能投产速度，现有产能基本处于正常生产状态。镍新增产能的成本明显低于现有产能，全球镍成本重心呈现�下移态势。 供应：因交割品不足及高利润刺激，精炼镍供应持续增长，后期仍有较多新增精炼镍产能计划投产，下半年精炼镍供应增速将明显扩大。纯镍与镍铁价差长期处于高位，刺激高冰镍和纯镍产量快速增长，湿法中间品供应亦持续增加，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注印尼政策变化。 消费：因镍豆自溶硫酸镍长期处于较大幅度的亏损状态，且中间品供应充裕，精炼镍在新能源汽车板块消费降至极低水平，二者接近“脱节”。不锈钢消费持稳为主，合金行业消费表现偏强，电镀行业消费持稳为主，其他行业消费则变化不大，上半年精炼镍整体 消费水平偏低，较去年同期降幅明显，但主要下降部分在新能源板块，其他行业则变化不大，预计下半年精炼镍消费持稳为主。 库存：全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，沪镍仓单和库存处于较低水平，低库存状态下价格上涨弹性较大，易受资金情绪影响。不过精炼镍库存的下降存在一定的人为因素，需警惕隐性库存可能带来的影响。 估值：上半年镍价持续下挫后，纯镍较产业链其他环节比值有所回落，其高估值问题得到一定缓解，在极低的仓单状态下，镍价继续下跌主动性不足。需等待后期镍价反弹、重新�现明显高估现象，或者库存仓单�现明显回升，则镍价下跌主动性将得到强化。 镍观点 镍供需正处于低库存、高利润、弱预期的格局之中，镍价格正处于下跌趋势中。镍中线供需看空，镍行业处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保以逢高抛空思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，上半年镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，继续下跌的主动性不足，过度追空需谨慎，建议等待反弹之后逢高抛空的机会。 镍策略 谨慎偏空。套保建议等待反弹之后逢高抛空的机会，下半年沪镍价格低点或触及13万元/吨。 风险 低库存低仓单下的资金博弈、镍主产国供应变动、三元电池技术发展。 策略摘要 304不锈钢品种：2023年下半年策略 304不锈钢逻辑 成本：上半年镍矿与镍铁价格重心明显下移，印尼镍铁厂利润被持续压缩，国内镍铁厂则长期处于低利润状态，但矿端利润依然较好，印尼镍铁成本仍有下移空间，而印尼镍铁产能仍在持续扩增，预计下半年镍铁价格仍将弱势运行。预计下半年随着南非矿端干 扰缓解，下半年国内铬矿价格或难维持强势，铬铁价格重心将小幅下移。预计下半年304 不锈钢成本继续下降。 供应：300系不锈钢产能充裕，后期仍有较多新增产能计划投产，中线供应增长潜力巨大，一旦价格持续上涨令产业利润明显改善，则产量可能快速增至历史高位。若无政策端的变化，则供应端对不锈钢价格上行空间形成较强抑制。预计下半年300系不锈钢产量维持高位，供应压力偏大。 消费：2023年上半年不锈钢消费整体表现一般，但因当前不锈钢价格绝对水平不高，且下半年政策端仍存在不确定性，地产竣工数据表现尚可，下半年不锈钢在地产后周期消费或存在一定改善，预计下半年不锈钢终端消费较上半年略有好转，但整体变化幅度或不大。 库存：一季度300系不锈钢社会库存创历史新高，二季度则持续下降至中游水平，因下 半年预计供应增量超过消费增量，且三季度前期处于传统消费淡季，预计三季度前期300 系不锈钢社会库存或重新进入累库状态，后期则持稳为主，整体维持偏高水平。 304不锈钢观点 下半年304不锈钢处于供应趋增、消费中性偏强、成本趋弱的格局之中。不锈钢产能过剩，供应增长潜力较大，限制价格上行空间，消费预期略有改善，但不及供应增量，且成本端仍有下行压力，下半年304不锈钢仍以反弹后逢高抛空思路对待，但因不锈钢绝对价格不高，下行空间相对有限，且考虑到未来印尼可能对镍供应端的限制，不锈钢在 1.3万元或接近中线价格底部。 304不锈钢策略 单边：前期以逢高抛空思路对待，1.3万元以下则不宜继续悲观。 风险及关注要点 印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。 目录 策略摘要1 镍品种：2023年下半年策略1 策略摘要3 304不锈钢品种：2023年下半年策略3 原生镍供需平衡8 全球原生镍供需平衡表8 中国原生镍供需平衡表8 镍供需走势图8 原生镍供应10 传统镍供应方10 镍中间品供应12 中国和印尼精炼镍供应15 中国和印尼镍铁供应17 新能源汽车板块21 硫酸镍对纯镍消费21 新能源汽车对原生镍消费22 不锈钢板块25 不锈钢产能25 中国和印尼不锈钢产量26 不锈钢进�口27 不锈钢终端行业消费29 精炼镍其他消费板块32 镍产业链库存32 精炼镍库存32 镍矿镍铁库存33 不锈钢库存34 图表 图1:全球原生镍供应和消费丨单位：万镍吨9 图2:全球原生镍供需平衡丨单位：万镍吨9 图3:全球原生镍供应分类丨单位：万镍吨9 图4:全球原生镍消费分类丨单位：万镍吨9 图5:中国原生镍供应丨单位：万镍吨9 图6:中国原生镍消费丨单位：万镍吨9 图7:中国原生镍供应与消费丨单位：万镍吨10 图8:中国原生镍供需平衡丨单位：万镍吨10 图9:中国镍锍进口量丨单位：实物吨14 图10:中国镍锍进口量季节图丨单位：实物吨14 图11:中国湿法中间品进口量丨单位：镍吨14 图12:中国自印尼湿法中间品进口量丨单位：镍吨14 图13:中国主要镍中间品进口量丨单位：镍吨15 图14:中国自印尼中间品进口量丨单位：镍吨15 图15:中国镍中间品进口总量季节图丨单位：镍吨15 图16:中国自印尼镍中间品进口量季节图丨单位：镍吨15 图17:中国电解镍产量丨单位：镍吨17 图18:中国精炼镍总供应量丨单位：镍吨17 图19:中国精炼镍进�口量丨单位：镍吨17 图20:中国精炼镍净进口量丨单位：镍吨17 图21:中国镍矿进口量丨单位：实物吨18 图22:中国自菲律宾镍矿进口量丨单位：实物吨18 图23:中国镍铁产量丨单位：镍吨18 图24:中国镍铁企业开工率丨单位：%18 图25:印尼镍铁产量与不锈钢耗镍量丨单位：镍吨20 图26:印尼镍铁产量季节性丨单位：镍吨20 图27:中国镍铁进口量丨单位：实物吨20 图28:中国自印尼镍铁进口量丨单位：实物吨20 图29:中国与印尼镍铁产量对比丨单位：镍吨21 图30:中国与印尼镍铁总产量丨单位：镍吨21 图31:镍豆自溶硫酸镍利润丨单位：元/镍吨、元/吨21 图32:中国精炼镍与硫酸镍价差丨单位：元/镍点21 图33:中国硫酸镍分原料产量丨单位：镍吨22 图34:中国硫酸镍金属产量丨单位：镍吨22 图35:中国硫酸镍用纯镍原料产量丨单位：镍吨22 图36:中国硫酸镍原料占比丨单位：%22 图37:中国新能源汽车产量丨单位：辆23 图38:中国新能源汽车销量丨单位：辆23 图39:中国动力锂电池产量丨单位：MWH23 图40:中国正极材料产量丨单位：吨23 图41:中国三元前驱体分类型产量丨单位：吨24 图42:中国三元材料分类型产量丨单位：吨24 图43:中国三元前驱体产量季节图丨单位：吨24 图44:中国高镍三元前驱体产量季节图丨单位：吨24 图45:中国三元前驱体耗镍量丨单位：镍吨、%24 图46:中国硫酸镍用精炼镍占比丨单位：镍吨、%24 图47:中国不锈钢产量丨单位：万吨26 图48:中国300系不锈钢产量丨单位：万吨26 图49:印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨27 图50:印尼300系不锈钢季节性产量丨单位：万吨27 图51:中国与印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨27 图52:中国与印尼300系不锈钢总产量丨单位：万吨27 图53:中国自印尼不锈钢进口量丨单位：万吨28 图54:中国不锈钢进口量丨单位：万吨28 图55:中国不锈钢�口量丨单位：万吨28 图56:中国不锈钢净�口量丨单位：万吨28 图57:中国不锈钢进�口量丨单位：万吨28 图58:中国不锈钢表观消费量丨单位：万吨28 图59:房地产开发投资累计同比丨单位：%29 图60:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%29 图61:房地产施工面积累计同比丨单位：%29 图62:房地产竣工面积累计同比丨单位：%29 图63:石化加工固定资产投资累计同比丨单位：%30 图64:新接船舶订单累计同比丨单位：%30 图65:大气污染防治设备产量当月同比丨单位：%30 图66:电梯产量当月同比丨单位：%30 图67:工业锅炉产量当月同比丨单位：%30 图68:油烟机产量当月同比丨单位：%30 图69:金属集装箱产量当月同比丨单位：%31 图70:热水器销量当月同比丨单位：%31 图71:电冰箱产量当月同比丨单位：%31 图72:洗衣机产量当月同比丨单位：%31 图73:冷柜产量当月同比丨单位：%31 图74:空调产量当月同比丨单位：%31 图75:中国精炼镍下游行业消费用量丨单位：万镍吨32 图76:中国精炼镍消费量分行业丨单位：万镍吨32 图77:中国精炼镍消费同比变动量丨单位：万镍吨32 图78:中国精炼镍下游行业消费同比增速丨单位：%32 图79:全球精炼镍显性库存丨单位：美元/吨、吨33 图80:LME镍板镍豆库存丨单位：吨33 图81:中国电解镍现货库存丨单位：万吨33 图82:中国沪镍库存与仓单丨单位：吨33 图83:中国镍矿港口库存季节图丨单位：万吨34 图84:中国镍铁现货库存丨单位：镍吨34 图85:中国300系不锈钢社会库存丨单位：吨34 图86:中国不锈钢期货仓单丨单位：吨34 表1:全球原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨8 表2:中国原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨8 表3:全球主要镍企业产量及预期丨单位：万镍吨11 表4:全球新增镍湿法与高冰镍产能表丨单位：万镍吨13 表5:中国和印尼精炼镍新增产能表丨单位：万镍吨16 表6:印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨19 表7:中国不锈钢新增产能计划丨单位：万吨25 表8:印尼不锈钢计划产能丨单位：万吨26 原生镍供需平衡 全球原生镍供需平衡表 表1:全球原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨 全球原生镍供应 全球原生镍消费 供需平衡 2022Q1 71.69 74.12 -2.43 2022Q2 77.46 75.45 2.01 2022Q3 79.90 77.81 2.09 2022Q4 86.11 82.81 3.30 2023Q1 83.09 73.74 9.35 2023Q2E 87.00 80.92 6.08 2023Q3E 87.16 83.16 4.00 2023Q4E 93.70 88.63 5.07 资料来源：SMM华泰期货研究院 中国原生镍供需平衡表 表2:中国原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨 中国原生镍供应 中国原生镍消费 供需平