家用电器23W26周观点：关注黑电产业链变革与机会

行情数据 本周家电板块周涨幅+1.2%， 其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别+1.1%/+1.2%/+2.4%/+2.1%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比分别-5.31%、-4.29%、+0.38%。 本周纺织服装板块涨4.83%，其中纺织制造涨4.44%，服装家纺涨4.91%。328级棉现货17304元/吨 （-0.36%， 周涨跌幅 ）； 美棉CotlookA 88.9美分/磅 （-3.05%）；内外棉价差1498元/吨（-7.19%）。 投资建议家电板块 黑电行业格局改善，行业高端化+大屏化趋势明显，格局改善利润率提升趋势显著。黑电此前被“抛弃”，（1）底层逻辑为面板成本占比高，下游议价能力较低，盈利能力受面板影响较大；（2）催化因素为13-15年面板价格下行叠加互联网发展，给了互联网品牌入局机会，通过产品端内容优势和渠道端电商渠道加价低的价格优势，导致竞争格局恶化；（3）结果表现为过去多年黑电行业呈现竞争格局较差、集中度低、利润率低。 而近两年，我们看到以上困境被逐一击破。（1）底层逻辑：黑电龙头品牌的品牌力逐步强化，议价能力提升，同时面板产能逐步转移至国内，TCL、视像与上游京东方、华星光电加强协同与绑定，品牌商对上游面板的依赖度日渐下降；（2）格局催化：随着面板价格波动和传统龙头品牌在内容端和电商渠道端持续发力追赶，互联网品牌的优势不再，格局日趋改善；（3）表现：从行业集中度和龙头公司利润率水平角度，都可以看到日益提升的趋势。 产业链变革有望催化3~5年维度板块估值提升，建议重点关注海信视像、TCL电子。 1）海信视像：海信视像作为电视龙头，电视机业务市场地位稳固，为公司提供稳健支撑，国内黑电正在经历由过去的“格局很差”的阶段向集中度提升、利润率提升的“格局改善”方向发展的拐点，海信份额持续提升，行业及公司高端化趋势明显，公司黑电业务利润有望改善。此外，2020年底，海信视像已完成混合所有制改革，由青岛市国资控股的国有企业变为无实际控制人。同时激光电视、商显、芯片等新显示新业务多点开花，打开增长空间。公司多年前坚定选择激光显示路径，在长期研发下激光电视已有望进入放量阶段。 2）TCL电子：公司显示业务占比近80%，受益黑电行业优化，利润率持续优化，22年经调整归母净利润+102%。22年公司在中国市场电视毛利率提升6pct，全球电视出货量超越LG，份额持续提升。面板角度，集团内部协同明显，具备信息优势与技术协同。另外，公司率先布局AR/VR领域，未来行业爆发有望带来新增量。 客流恢复有望提振家电内销，地产政策松动利好板块估值上行。国内线下客流量持续恢复，叠加618大促催化，家电内销有望提振，线下门店占比高、安装属性较强的品类修复弹性较大。另外，近期地产政策放松，竣工、二手房交易已有回暖迹象，地产回暖将有助于家电板块估值提振。 建议把握多条主线：1）性价比中低端+年轻人定位，顺应当前宏观环境消费需求，全品类布局+极强选品能力和反应速度，Q1业绩亮眼的小熊电器；低估值+外销拐点趋势显现，建议关注新宝股份；618清洁电器数据回暖，行业拐点或将到来，建议关注科沃斯+石头科技；抖音爆款放量，4月拐点趋势显现，建议关注倍轻松； 2）Q1空调需求回暖，Q2渠道补库存弹性大，叠加地产竣工数据改善，Q2白电需求有望进一步好转，建议关注白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家；3）近期竣工数据已有改善，滞后的新开工数据好转+保交付政策托底，Q2竣工数据有望进一步回暖，从而带动地产后周期情绪提升，建议关注厨电龙头老板电器、火星人、亿田智能。4）公司治理优化，盈利能力持续修复，业绩有望向上改善的海信家电、海信视像。 纺服板块 品牌服饰：5~6月受节假日错期、需求弱复苏影响，品牌终端流水增速环比4月有所放缓。考虑到6~8月基数阶段性走高，期待经渠道布局、新店顺利爬坡下Q4表现。1）男装疫后需求复苏强劲且品牌龙头表现向好，建议关注定位高端高尔夫赛道、多品牌矩阵协同发力的比音勒芬，哈吉斯品牌带动优质增长、受益于商务需求复苏的报喜鸟。2）我们坚定看好运动赛道的高成长性与格局优化，建议关注品牌势能驱动优质增长、管理效率行业领先的李宁，以及专业产品矩阵布局逐渐完善、估值具备性价比的361度。3）女装及大众服饰方面，建议关注经营亮点突出标的，如高质量拓店驱动优质增长的歌力思，以及管理层改革体质增效的太平鸟。 纺织制造：受海外局势+消费意愿压制影响，出口制造板块景气度弱于内需代工龙头估值处于历史低位；预计至Q4品牌补库、叠加低基数效应下订单逐渐好转。当前建议关注行业壁垒较优、终端客户优质具备向上弹性、且估值处于历史地位的华利集团、申洲国际；以及订单恢复强劲、业绩稳健增长可期的新澳股份。 风险提示：原材料涨价；需求不及预期；疫情反复；汇率波动；芯片缺货涨价。 1.周度投资观点 1.1.家电板块 黑电行业格局改善，行业高端化+大屏化趋势明显，格局改善利润率提升趋势显著。黑电此前被“抛弃”，（1）底层逻辑为面板成本占比高，下游议价能力较低，盈利能力受面板影响较大；（2）催化因素为13-15年面板价格下行叠加互联网发展，给了互联网品牌入局机会，通过产品端内容优势和渠道端电商渠道加价低的价格优势，导致竞争格局恶化；（3）结果表现为过去多年黑电行业呈现竞争格局较差、集中度低、利润率低。 而近两年，我们看到以上困境被逐一击破。（1）底层逻辑：黑电龙头品牌的品牌力逐步强化，议价能力提升，同时面板产能逐步转移至国内，TCL、视像与上游京东方、华星光电加强协同与绑定，品牌商对上游面板的依赖度日渐下降； （2）格局催化：随着面板价格波动和传统龙头品牌在内容端和电商渠道端持续发力追赶，互联网品牌的优势不再，格局日趋改善；（3）表现：从行业集中度和龙头公司利润率水平角度，都可以看到日益提升的趋势。 产业链变革有望催化3~5年维度板块估值提升，建议重点关注海信视像、TCL电子。 1）海信视像：海信视像作为电视龙头，电视机业务市场地位稳固，为公司提供稳健支撑，国内黑电正在经历由过去的“格局很差”的阶段向集中度提升、利润率提升的“格局改善”方向发展的拐点，海信份额持续提升，行业及公司高端化趋势明显，公司黑电业务利润有望改善。此外，2020年底，海信视像已完成混合所有制改革，由青岛市国资控股的国有企业变为无实际控制人。同时激光电视、商显、芯片等新显示新业务多点开花，打开增长空间。公司多年前坚定选择激光显示路径，在长期研发下激光电视已有望进入放量阶段。 2）TCL电子：公司显示业务占比近80%，受益黑电行业优化，利润率持续优化，22年经调整归母净利润+102%。22年公司在中国市场电视毛利率提升6pct，全球电视出货量超越LG，份额持续提升。面板角度，集团内部协同明显，具备信息优势与技术协同。另外，公司率先布局AR/VR领域，未来行业爆发有望带来新增量。 客流恢复有望提振家电内销，地产政策松动利好板块估值上行。国内线下客流量持续恢复，家电内销有望提振，线下门店占比高、安装属性较强的品类修复弹性较大。另外，近期地产政策放松，竣工、二手房交易已有回暖迹象，地产回暖将有助于家电板块估值提振。 建议把握多条主线：1）性价比中低端+年轻人定位，顺应当前宏观环境消费需求，全品类布局+极强选品能力和反应速度，Q1业绩亮眼的小熊电器；低估值+外销拐点趋势显现，建议关注新宝股份；618清洁电器数据回暖，行业拐点或将到来，建议关注科沃斯+石头科技；抖音爆款放量，4月拐点趋势显现，建议关注倍轻松；2）Q1空调需求回暖，Q2渠道补库存弹性大，叠加地产竣工数据改善，Q2白电需求有望进一步好转，建议关注白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家；3）近期竣工数据已有改善，滞后的新开工数据好转+保交付政策托底，Q2竣工数据有望进一步回暖，从而带动地产后周期情绪提升，建议关注厨电龙头老板电器、火星人、亿田智能。 1.2.纺服板块 品牌服饰：5~6月受节假日错期、需求弱复苏影响，品牌终端流水增速环比4月有所放缓。考虑到6~8月基数阶段性走高，期待经渠道布局、新店顺利爬坡下Q4表现。1）男装疫后需求复苏强劲且品牌龙头表现向好，建议关注定位高端高尔夫赛道、多品牌矩阵协同发力的比音勒芬，哈吉斯品牌带动优质增长、受益于商务需求复苏的报喜鸟。2）我们坚定看好运动赛道的高成长性与格局优化，建议关注品牌势能驱动优质增长、管理效率行业领先的李宁，以及专业产品矩阵布局逐渐完善、估值具备性价比的361度。3）女装及大众服饰方面，建议关注经营亮点突出标的，如高质量拓店驱动优质增长的歌力思，以及管理层改革体质增效的太平鸟。 纺织制造：受海外局势+消费意愿压制影响，出口制造板块景气度弱于内需代工龙头估值处于历史低位；预计至Q4品牌补库、叠加低基数效应下订单逐渐好转。当前建议关注行业壁垒较优、终端客户优质具备向上弹性、且估值处于历史地位的华利集团、申洲国际；以及订单恢复强劲、业绩稳健增长可期的新澳股份。 2.行情数据 本周家电板块周涨幅+1.2%， 其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别+1.1%/+1.2%/+2.4%/+2.1%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比分别-5.31%、-4.29%、+0.38%。 图1：家电指数周涨跌幅 图2：家电指数年走势 本周纺织服装板块涨4.83%，其中纺织制造涨4.44%，服装家纺涨4.91%。 328级棉现货17304元/吨（-0.36%，周涨跌幅）；美棉CotlookA88.9美分/磅（-3.05%）；内外棉价差1498元/吨（-7.19%）。 图3：纺织服装板块涨跌幅 图4：纺织服装周涨跌幅 图5：家电重点公司估值 图6：纺服重点公司估值 3.各板块跟踪 受618开门红付尾款影响，叠加去年低基数，5月白电、大厨电零售端整体呈改善趋势，清洁电器线上表现回暖，扫地机线下持续放量。 图7：白电板块公司销售数据跟踪 图8：小家电板块公司销售数据跟踪 图9：厨电板块公司销售数据跟踪 图10：黑电板块公司销售数据跟踪 4.行业新闻 6月30日，苏宁易购与美的联合打造的“美粉节”迎来收官。数据显示，“美粉节”期间美的全品类产品在苏宁易购渠道受到消费者欢迎，销售同比增长达到33%。在各地促消费政策和618年中大促强势带动下，“美粉节”成为了苏宁易购与美的上半年推动新品上市、服务升级、合作深化的重要节点。（中国网科技） 6月30日，苏宁集团董事长张近东与海信集团董事长、总裁贾少谦在南京会面，双方就国内消费趋势、深化企业合作等话题进行深入交流。张近东表示，当前国内消费市场持续回升向好，给家电行业注入强劲信心与发展空间。随着消费升级步伐加快，国内家电市场正加速向高端化、套系化、场景化、前置化方向迈进。双方将充分发挥供应链协同效应，以优质的产品供给共同驱动行业高质量发展。贾少谦看好国内消费市场的发展前景，“海信将以创新力为驱动引擎，通过前沿技术不断创新产品，为用户打造品质家居生活体验。在此背景下，海信与苏宁易购也存在巨大的合作空间，今后将加大产品共创和资源能力输出，持续挖掘市场潜力。”（中国网科技） 近日，多项重量级国际设计奖项陆续公布了2023年获奖名单，博世家电多款产品凭借出色设计及独特美学在激烈的评选中脱颖而出，共斩获43项国际顶尖设计奖项，其中包含20项红点设计大奖（Red Dot Award）、22项iF设计大奖（iF Design Award）和1项UX产品设计大奖（UX Design Award）。值得一提的是，博世accent|line曜黑系列斩获iF设计金奖，虚拟博世环设计亦突出重围获得UX产品设计大奖。今年，博世家电获奖数量取得历史性突破，是品牌于过去十年内获奖数量最多的一年，再次彰显博世家电世界领先的创新力与产品力，亦是品牌发展的又一重要里程碑。（科技快报） 5.上游跟踪 5.1.家电原材料价格、海运走势 图11：铜铝价格走势（美元/吨） 图12：塑料价格走势（元