策略·专题：寻找基本面的β，传媒板块技术与监管的双击

策略·专题 证券研究报告 2023年07月03日 作者 寻找基本面的β：传媒板块技术与监管的双击 刘晨明分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 一、技术与监管双击，传媒或仍处于中期行情之中 1.传媒产业周期，是技术与监管双变量的函数。其中，技术变革打开行业增长空间，而在粗放式发展后，监管政策体系为了适应新技术环境、也将进行精细化调整，从而约束规范传媒产业的成长性。例如13-15年3G、4G技术周期催生的移动互联网红利，和16年起传媒监管趋严导致的行业业绩降速等。 2.当前，传媒行业正迎来AI技术与监管红利的双击。一方面，22年底以来平台监管等多方面政策出现积极的边际变化，有利于传媒企业创新发展；另一方面，AI赋能也将助力传媒细分领域降本增效。具体来看： 1）游戏领域，AI赋能与版号常态化发行双击，23年板块业绩有望扭亏为盈、预期增速达16473%； 2）影视领域，AI赋能与线下消费复苏双击，23年板块亏损幅度或大幅收敛，23E/24E业绩增速分别为77%/405%。 二、短期，传媒行业的调整或临近尾声 1.端午假期前开始，受到假期效应、海外终端利率上修等因素的扰动，包括传媒在内的AI概念板块持续调整，市场担忧相关行业进一步下行风险。 2.复盘来看，如果基本面没有被证伪，成长赛道阶段性调整（下跌与震荡）的幅度通常在15-20% 左右，个股层面最多可能在30%左右。 3.自6月20日高点起、至6月30日，AI概念相关一级行业中，通信、计算机、传媒区间内最大回撤分别为-10.1%、-14.5%、-16.7%，其中传媒相关的细分方向中，游戏、影视区间内最大回撤分别为-16.8%、-13.0%。 4.考虑到AI、传媒产业链景气度向上的逻辑仍然成立，传媒可能还处于中期级别的上行趋势中，短期回调的幅度已经比较深，理论上进一步下探的空间有限、上限约在5%左右，建议重点关注。 三、中证传媒指数：全面追踪传媒行业优质龙头的指数 1.中证传媒指数（399971.SZ）选取传媒产业中总市值较高的50只个股作为成分股，具备龙头优势，细分领域涵盖游戏、影视、广告等，中小盘风格突出。 2.尽管权重股近期已积累较多涨幅，但23年PE一致预期大多在20-30X左右，仍在偏低水平。 3.从长期维度看，中证传媒的业绩与市场表现不算突出，但在特定阶段拥有较高的业绩弹性，体现出产业周期性特征。与全A、同类宽基相比，中证传媒具备独立于宏观经济的周期，其业绩周期的变动更多来自于产业的β，不单来自中小企业在特定经济阶段天然具备的成长性。 4.广发中证传媒ETF（代码512980）以紧密跟踪中证传媒指数为目标，配套发行场外联接基金 （A份额：004752；C份额：004753），截至2023年6月30日，广发中证传媒ETF市场规模 50.19亿，流动性优势突出，为投资者提供一键布局传媒板块的工具，建议关注。 风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，基金产品收益不达预期风险等 liuchenming@tfzq.com 李如娟分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 逸昕分析师 SAC执业证书编号：S1110522080002 yixin@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：【天风策略丨A股市场策略】-4月决断：一季报后的行业比较思路》2023-05-07 2《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》2023-03-01 3《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前瞻》2023-02-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.中证传媒指数：全面追踪传媒行业优质龙头的指数............................................................. 1.1.聚焦游戏、影视、广告营销的中小盘指数............................................................................ 1.2.指数业绩与市场表现的波动，主要取决于传媒产业周期................................................ 2.技术与监管双击，传媒或仍处于中期行情之中...................................................................... 2.1.游戏：AI赋能与版号常态化发行双击.................................................................................... 2.2.影视：AI赋能与线下消费场景复苏双击................................................................................ 3.短期，传媒行业的调整或临近尾声........................................................................................... 4.广发中证传媒ETF：紧密追踪中证传媒指数的ETF............................................................... 图表目录 图1：中证传媒指数成分股市值分布..................................................................................................... 图2：中证传媒指数成分股二级行业权重分布................................................................................... 图3：中证传媒指数前十大权重股.......................................................................................................... 图4：中证传媒指数与同类指数、主流宽基业绩比较..................................................................... 图5：中证传媒指数与同类指数、主流宽基市场表现比较............................................................ 图6：2011-2021年智能手机出货量与边际渗透率............................................................................ 图7：2011-2017年移动游戏市场规模及增速..................................................................................... 图8：10年以来A股科技周期................................................................................................................... 图9：中证传媒指数估值与盈利拆分..................................................................................................... 图10：中国游戏市场实际销售收入.......................................................................................................... 图11：中国游戏用户规模............................................................................................................................ 图12：网络游戏指数归母净利润............................................................................................................ 图13：国产网络游戏版号发行数量.......................................................................................................... 图14：全国电影总票房................................................................................................................................. 图15：影视指数归母净利润..................................................................................................................... 图16：7大成长赛道复盘：调整的因素、空间、时间...................................................................... 图17：广发中证传媒ETF产品信息.......................................................................................................... 1.中证传媒指数：全面追踪传媒行业优质龙头的指数 1.1.聚焦游戏、影视、广告营销的中小盘指数 中证传媒指数（中证传媒，399971.SZ）选取传媒产业中总市值较高的50只个股，细分行业包括游戏、影视、广告等，能够系统反映中国传媒行业优质上市公司的全貌。 市值方面，中证传媒指数中小盘风格突出。截至2023年6月30日，中证传媒指数样本总市值中位数为182亿，其中200亿以下市值小盘成分股数量占比56%，500亿以上市值成分股数量占比8%，多数个股市值分布在中小盘区间。 细分行业方面，游戏、影视、广告营销等占较大比重。截至2023年6月30日，中证传媒指数第一大成分行业为游戏、权重占比为42%，第二为影视行业（包括电视广播、影视院线、数字媒体）、权重占比为24%，第三为广告营销、权重占比为20%。 图1：中证传媒指数成分股市值分布图2：中证传媒指数成分股二级行业权重分布 成分股数量(个) 30 18 4 4 0 24 20 10 0 出版,6% 数字媒体,8% 影视院线,8% 电视广播Ⅱ,9% IT服务Ⅱ,2% 游戏Ⅱ,42% 广告营销,20% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 权重股方面，中证传媒