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挂牌转让顺鑫佳宇,坚定剥离聚焦主业

2023-07-01孙瑜财通证券野***
挂牌转让顺鑫佳宇,坚定剥离聚焦主业

事件:2023年6月26日,公司公告拟通过在北京产权交易所挂牌的方式公开转让顺鑫佳宇100%的股权,按照评估结果确定挂牌价格为人民币31.0亿元。 地产业务剥离持续推进。顺鑫佳宇作为公司地产业务主要主体,如顺利交易,顺鑫佳宇有望不再纳入公司合并报表,符合公司聚焦主业发展发展战略。 公司2023年4月投入20.0亿元收购顺鑫佳宇2栋商务楼宇资产,推动改善顺鑫佳宇资产负债结构。2023年5月公司将49.7亿元的债权转为对顺鑫佳宇增资,计入资本公积(不增加注册资本)。此次公开挂牌,北交所首次挂牌转让价格为31.0亿元。如首次挂牌期间未征集到符合条件的意向受让方,将依法依规在不低于评估结果90%的范围内设定新的转让底价重新挂牌;如二次挂牌仍未能征集到符合条件的意向受让方,将依循前述价格调整原则确定新的转让底价后再次重新挂牌,依此类推并力促本次交易在首次挂牌后12个月内完成。如果经过多轮价格调整仍未能征集到意向受让方,公司控股股东顺鑫控股或其指定关联方(避免国有资产流失),将以不低于22.5亿元的价格参与此次摘牌。此次地产业务剥离存在受让保底,公司未来将进一步聚焦白酒主业,符合长远发展规划。 聚焦主业长远发展,期待利润弹性释放。截至2023年5月31日,经资产基础法评估,顺鑫佳宇期末账面价值总资产45.4亿元,负债10.9亿元,净资产34.5亿元;对应净资产评估价值为30.98亿元(综合减值率10.16%)。2023年1-5月顺鑫佳宇实现营收12.0亿元,净利润3.4亿元,剔除母公司资产处置收益5.1亿元后,净亏损约1.7亿元。2022年顺鑫佳宇亏损-8.4亿元,对公司利润端影响较大(2022年顺鑫农业实现归母净利润-6.7亿元)。我们认为,顺鑫佳宇剥离将消除公司此前亏损压制因素,如保底交易,即期业绩或受一次性负面冲击(参考收购底价及顺鑫佳宇合并报表账面净资产差约-3.9亿元)。剔除地产亏损(顺鑫佳宇净利润且不含资产处置收益)及存货资产减值,公司23Q1净利率为14.3%,较2022年同口径提升7.0pct,据此估计2023全年主业净利率有望保持修复。 投资建议:随消费场景复苏,公司基本产品白牛二销售有望在基地市场北京及省外市场逐步回暖。同时公司持续聚焦以“陈酿”“金标”为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略,2023年计划销售500万箱、2025年力争完成1500万箱。随着金标陈酿白酒推广铺市,公司产品结构有望持续升级,带动公司业绩在低基数下有望实现较快增长,支撑公司未来业绩增长。预计公司2023-2025年实现营业收入137.9/158.8/179.5亿元,归母净利润6.1/8.7/11.6亿元,对应PE为41.9/29.6/22.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:挂牌转让不及预期风险;宏观经济修复不及预期风险;新品推广不及预期风险;食品安全风险;消费场景修复不及预期风险。 盈利预测: