港股周报：6月制造业PMI企稳，央行表态增强信心，看好港股当前低位的风险偏好逐步修复

港股周报（2023.06.26-2023.06.30）证券研究报告 2023年07月02日 6月制造业PMI企稳，央行表态增强信心，看好港股当前低 位的风险偏好逐步修复 本周（2023年6月26日至6月30日）恒生指数收盘18916.43点，上涨约 0.14%。 本周港股市场基本平稳，恒生指数、恒生国企、恒生科技分别+0.14%、 +0.47%、+0.82%。离岸美元兑人民币6月30日收于7.2677。本周南向资 金小幅净流入11.5亿元。 国内方面，1）人民银行货币政策委员会二季度例会上指出坚决防范汇率大起大落风险；2）统计局公布6月制造业PMI为49%，环比略有回升；6月非制造业PMI为53.2%，环比下降1.3个百分点。3）国务院常务会议审议通过关于促进家居消费的若干措施。 海外方面，2）在欧洲央行年度论坛上，美联储、欧洲央行、英国央行行长均强调紧缩政策继续；2）美国2023年第一季度GDP环比折年率终值大幅上修至2%，截止6月30日，联邦基金期货价格隐含市场预期12月隔夜利率水平约 5.4%左右，较当前水平存在30个基点左右的提升空间。 截止6/30，恒指12个月前瞻较13年来中位数折让1.7个标准差，相对MSCI 全球指数前瞻PE较2013年折让0.7个标准差，恒指股权风险溢价处于2013年来59%分位值。短期而言，我们认为或无需过度担忧，2016年人民币汇率历史区间基本为6.3-7.3，进一步贬值空间或相对有限，当前恒指估值处于低位，约3%的历史分位值隐含较高的胜率。展望6个月维度，我们认为，随政策实施推动国内经济继续复苏，企业盈利上行，以及港股流动性环境趋向改善，港股于波动中逐步修复的动能较充足。中期来看，随港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。短期持续关注国内稳增长政策推进。 投资建议： 【腾讯】外部因素/资金面短期波动并不影响公司优质基本面，估值处于历史相对低位。我们认为公司核心业务格局稳固，商业化提速，游戏/广告/金融兼具复苏beta与新产品alpha，全年收入增速与利润率回升共振，潜在盈利弹性可观，中长期增长可期。 【美团】估值历史相对底部，外卖业务壁垒稳固，到店业务显著受益于线下复苏，外部竞争格局逐步清晰，核心竞争力依然稳固。 【泡泡玛特】国内线下门店修复，抖音新渠道放量，海外门店拓展加速。中期核心IP运营能力和IP变现方式拓宽（游戏、乐园）。 【快手】我们认为公司今年各项业务展现韧性，流量稳健增长，市场份额稳定，恢复速度或超此前预期。 【阅文集团】我们认为阅文集团作为数字阅读龙头，以在线阅读业务为基石，全面发力IP全产业链条运营，短期有望受益于23年内容端供给加速，长期有望依托IP生态链成长为全球顶尖的文化产业集团。 【微盟】疫情影响减弱有利于公司业务持续恢复，腾讯视频号上线有望带来新增量。 【有赞】公司业绩自3Q22以来持续改善，通过人员结构和协作优化提高人效，改变战略聚焦大客户，未来业绩有望持续改善。 （注：美团为商社联合覆盖，泡泡玛特为商社覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 作者 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.本周观点 本周（2023年6月26日至6月30日）恒生指数收盘18916.43点，上涨约0.14%。 本周港股市场基本平稳，恒生指数、恒生国企、恒生科技分别+0.14%、+0.47%、+0.82%。离岸美元兑人民币6月30日收于7.2677。本周南向资金小幅净流入11.5亿元。 国内方面，1）人民银行货币政策委员会二季度例会上指出坚决防范汇率大起大落风险；2）统计局公布6月制造业PMI为49%，环比略有回升；6月非制造业PMI为53.2%，环比下降1.3个百分点。3）国务院常务会议审议通过关于促进家居消费的若干措施。 海外方面，2）在欧洲央行年度论坛上，美联储、欧洲央行、英国央行行长均强调紧缩政策继续；2）美国2023年第一季度GDP环比折年率终值大幅上修至2%，截止6月30日，联邦基金期货价格隐含市场预期12月隔夜利率水平约5.4%左右，较当前水平存在30个基点左右的提升空间。 截止6/30，恒指12个月前瞻较13年来中位数折让1.7个标准差，相对MSCI全球指数前瞻PE较2013年折让0.7个标准差，恒指股权风险溢价处于2013年来59%分位值。短期而言，我们认为或无需过度担忧，2016年人民币汇率历史区间基本为6.3-7.3，进一步贬值空间或相对有限，当前恒指估值处于低位，约3%的历史分位值隐含较高的胜率。展望6个月维度，我们认为，随政策实施推动国内经济继续复苏，企业盈利上行，以及港股流动性环境趋向改善，港股于波动中逐步修复的动能较充足。中期来看，随港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。短期持续关注国内稳增长政策推进。 投资建议： 【腾讯】外部因素/资金面短期波动并不影响公司优质基本面，估值处于历史相对低位。我们认为公司核心业务格局稳固，商业化提速，游戏/广告/金融兼具复苏beta与新产品alpha，全年收入增速与利润率回升共振，潜在盈利弹性可观，中长期增长可期。 【美团】估值历史相对底部，外卖业务壁垒稳固，到店业务显著受益于线下复苏，外部竞争格局逐步清晰，核心竞争力依然稳固。 【泡泡玛特】国内线下门店修复，抖音新渠道放量，海外门店拓展加速。中期核心IP运营能力和 IP变现方式拓宽（游戏、乐园）。 【快手】我们认为公司今年各项业务展现韧性，流量稳健增长，市场份额稳定，恢复速度或超此前预期。 【阅文集团】我们认为阅文集团作为数字阅读龙头，以在线阅读业务为基石，全面发力IP全产业链条运营，短期有望受益于23年内容端供给加速，长期有望依托IP生态链成长为全球顶尖的文化产业集团。 【微盟】疫情影响减弱有利于公司业务持续恢复，腾讯视频号上线有望带来新增量。 【有赞】公司业绩自3Q22以来持续改善，通过人员结构和协作优化提高人效，改变战略聚焦大客户，未来业绩有望持续改善。 （注：美团为商社联合覆盖，泡泡玛特为商社覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 2.公司财报与新闻 英伟达联手Snowflake，帮助企业客户建立自己的AI模型： 当地时间6月26日，英伟达宣布与风头最劲的云数据平台Snowflake合作，帮助各行业的企业客户利用自有数据建立AI模型。Snowflake的用户可以在数据不离开平台的前提下，直接利用英伟达的预训练AI模型，在云平台上对自己公司的数据进行分析，开发针对自己数据的「AI应用」。黄仁勋表示，「目前的重大变革来自数据 +AI算法+计算引擎。通过我们的合作，我们的能够将这三点带到一起。」 华为盘古大模型将于7月7日在开发者大会上公布重大升级： 6月26日，华为公布华为开发者大会2023（Cloud）主题演讲议程。议程显示，华 为将会在7月7日发布华为盘古大模型的重大升级。议程显示，华为常务董事、华为云CEO张平安将带来「一切皆服务，AI重塑千行百业」主题演讲。华为云EI服务产品部部长尤鹏、华为云人工智能领域首席科学家田奇、华为诺亚方舟实验室主任姚骏也将围绕盘古大模型发表主题演讲。华为开发者大会2023(Cloud)大会将于7月 7日在东莞拉开帷幕，同时在全球10余个国家、中国30多个城市设有分会场。 抖音外卖调整策略：主攻60元以上套餐，避开与美团直接竞争： 抖音外卖调整经营策略，在放弃1000亿元GMV目标的同时，将外卖业务聚焦在 60元以上套餐，此举也将降低与美团、饿了么外卖平台的直接竞争。目前，抖音已经在北京、上海、成都三个「团购配送」试点城市的「同城」部分上线测试「外卖」入口和商城，这也是首次将外卖服务（团购配送）作为独立板块呈现在抖音App中。 B站商业化架构调整：成立交易生态中心，COO李旎兼负责人： 6月29日，B站发布内部邮件称将整合多个团队，成立新的一级部门「交易生态中心」，进一步加强公司在商业化交易方面的基建，服务用户和UP主的商业需求。同时，原「电商事业部」更名为「会员购事业部」，继续专注ACG人群的二次元衍生品需求。对于这一消息，B站官方回应称，成立交易生态中心后将进一步加强公司在商业化交易方面的产品和技术基建，将「交易和消费」变成一种平台能力。同时服务用户和UP主的需求，建设更具B站生态特色的交易场域。新的一级部门交易生态中心将由公司COO李旎兼任负责人。 TikTok拟最快下月在美国推出在线零售商店，考虑自行负责库存与物流： 6月28日消息，据美国新闻网站Semafor报道，TikTok计划最快下月在其美国版应用程序中推出在线零售商店，与亚马逊、Shein和Temu等电子商务平台直接竞争。新商店将有别于TikTok现有的TikTokShop电商功能，即品牌商支付少量佣金在该平台上销售其产品。报道称，作为计划的一部分，TikTok正为建立自家库存采购，并将处理物流和客户服务等事宜。知情人士称，在该商店销售的大多数商品将来自中国制造商。 3港股市场综述 3.1香港市场 本周（2023年6月26日至6月30日）恒生指数收盘18916.43点，上涨约0.14%。香港市场： 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100） 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 恒生指数恒生中国企业指数恒生港股通恒生科技 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：港股主要指数涨跌幅 9.00% 0.47 0.82 0.99 0.58 0.75 0.14 0.14 % 2 % % % % % % 8.00% 7.85% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 2.81% .07% 4.24% 2.75% 3.74% 3.06%3.22% 4.50% 1.00% 0.00% 周涨跌幅月涨跌幅 资料来源：Wind、天风证券研究所 图3：恒生综合行业指数涨跌幅 16.00% 11.00% 6.00% 1.81%2.73% % 6.56% 2.19%2.13%1.07% % 5.10% 1.00% -4.00% -0.08% 1.03%0.52 0.36%0.73%0.91 周涨跌幅月涨跌幅 资料来源：Wind，天风证券研究所 本周部分科技股中腾讯下跌1.06%、阿里巴巴下跌3.39%、美团下跌1.92%、京东下跌5.50%、小米上涨7.31%、网易上涨3.74%、百度集团下跌3.91%、快手下跌1.11%、中芯国际上涨1.49%。 图4：港股科网股本周涨跌幅 8% 6% 4% 2% 0% 7.31% 3.74% 1.49% -2% -4% -6% -8% -1.60% -3.39% -1.92% -5.50% -3.91% -1.11% 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.2南向资金 图5：最近30个交易日港股通净买入（亿元）图6：港股通累计净买入（亿元） 150 100 50 0 -50 -100 -150 25,000 20,0