公司简评报告：国家级专精特新“小巨人”，发展潜力巨大

国家级专精特新“小巨人”，发展潜力巨大 申昊科技(300853)公司简评报告|2023.06.29 评级：买入 董海军分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-56511712 0.4申昊科技 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 24-Jun 13-Apr 31-Jan 20-Nov 9-Sep 29-Jun 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）34.60 一年内最高/最低价（元）37.19/21.06市盈率（当前）-545.43 市净率（当前）4.05 总股本（亿股）1.47 总市值（亿元）50.84 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 深耕电网领域，丰富产品布局，构筑自身优势。公司深耕智能电网领域逾15年，已在市场、技术、产品等方面构筑了独具自身特色的竞争优势。目前公司已形成包含人工智能、机器人技术在内的核心技术体系，产品覆盖发电、输电、变电、配电等电力环节。同时以战略为导向，聚焦技术创新，不断丰富产品布局。2023年一季度，公司扭亏为盈，实现归母净利0.57亿元，同比大幅增长4093.68%。 高研发投入保障技术研发优势。公司自成立以来一直以创新为驱动，重视研发投入。自2018年以来，公司研发费用率维持在10%以上，2022年研发费用投入1.28亿元，同比增长48.45%。目前公司已形成较为成熟和完备的自主知识产权和核心技术体系。公司于2020年被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业，主导/参与制定12项国家标准，15项行业标准。同时公司部分新产品实现了在行业领域内“从无到有”零的突破。 行业拓展+区域拓展，市场范围不断扩大。从2018年开始，公司逐步从电力向轨道交通、油气化工等其他工业领域延伸，目前已形成横向“海陆空隧”，纵向“电力、轨交、石油化工、海洋”等行业商业化应用的矩阵发展格局。区域方面，针对国内市场，公司以浙江省规模化示范应用为契机，逐步将产品从浙江、江苏等推广至全国，已逐步建立全国的销售渠道，2022年省外收入同比增加13个百分点；针对国际市场，公司在新加坡设立子公司，建立海外销售渠道，推动公司智能化产品出海，积极拓展东南亚、中东地区能源与交通行业客户。公司在香港、越南、新加坡等境外市场已取得了小批量订单。 行业需求旺盛叠加政策推动，未来发展空间广阔。目前，我国电网的智能化程度不高，在产业政策的支持及推动下，未来相当长时间内智能电网都将成为我国电网建设的重点。而在轨道交通领域，智能机器人应用是新的蓝海市场。轨道交通运营维护、铁路及城市轨道的检测与维护也都亟需数字化和智能化转型、提高效率及精度。同时，国家密集推出政策文件，大力支持人工智能、机器人行业发展，公司未来发展空间广阔。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为1.9/2.5/3.1亿元，同比增速分别为-/30.3%/23.7%；对应PE分别为26.2/20.1/16.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：电网智能化投资不及预期；轨交及省外业务发展不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 3.9 8.8 11.8 15.9 营收增速（%） -49.1 125.0 34.2 34.4 净利润（亿元） -0.6 1.9 2.5 3.1 净利润增速（%） / / 30.3 23.7 EPS(元/股) -0.44 1.32 1.72 2.13 PE -78.3 26.2 20.1 16.3 资料来源：Wind，首创证券 9 8 7 6 60% 40% 20% 5 0% 4 3 -20% 2 -40% 1 0 -60% 20182019202020212022 营业收入（亿元）增速 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018 2019 20202021 2022 毛利率净利率 图1：营业收入及增速图2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 20182019202020212022-100% -0.50 -1.00 归母净利润（亿元） -120% -140% -160% 增速 40 100% 50% 20 0% 0 2018201920202021 2022 -50% -20 -100% -150% -40 -200% -60 -250% -80 -300% 经营性现金流（亿元）增速 图3：归母净利润及增速图4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1671 2289 2695 3213 经营活动现金流 -70 182 24 34 现金 691 938 875 743 净利润 -65 194 253 313 应收账款 617 766 1028 1382 折旧摊销 33 29 27 25 其它应收款 6 14 19 25 财务费用 12 -13 -13 -7 预付账款 24 48 65 90 投资损失 -2 -40 -44 -44 存货 202 399 540 747 营运资金变动 -23 1 -212 -272 其他 126 115 154 207 其它 -25 12 13 18 非流动资产 539 627 614 601 投资活动现金流 -82 -75 30 33 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -75 -115 -13 -10 固定资产 232 216 200 183 长期投资 2 0 0 0 无形资产 26 30 33 37 其他 -9 40 43 43 其他 116 116 116 116 筹资活动现金流 495 141 -118 -199 资产总计 2210 2916 3309 3813 短期借款 0 20 10 10 流动负债 441 837 1118 1525 长期借款 0 -9 0 0 短期借款 0 20 30 40 其他 560 117 -141 -216 应付账款 301 338 457 632 现金净增加额 343 248 -64 -132 其他 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 447 446 448 447 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 -49.1% 125.0% 34.2% 34.4% 其他7 7 9 8 营业利润 -137.8% -396.2% 31.1% 24.5% 负债合计888 1283 1566 1973 归属母公司净利润 -136.1% -398.5% 30.3% 23.7% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1322 1633 1743 1841 毛利率 49.7% 54.1% 53.7% 52.4% 负债和股东权益 2210 2916 3309 3813 净利率 -16.6% 22.0% 21.4% 19.7% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -4.9% 11.9% 14.5% 17.0% 营业收入 391 881 1183 1590 ROIC -4.7% 10.8% 13.5% 16.2% 营业成本 197 405 548 757 偿债能力 营业税金及附加 2 4 6 8 资产负债率 40.2% 44.0% 47.3% 51.7% 营业费用 79 84 113 152 净负债比率 0.4% 0.7% 0.9% 1.0% 研发费用 128 97 124 159 流动比率 3.79 2.74 2.41 2.11 管理费用 84 92 123 165 速动比率 3.33 2.26 1.93 1.62 财务费用 2 -13 -13 -7 营运能力 资产减值损失 -24 -22 -24 -23 总资产周转率 0.18 0.30 0.36 0.42 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 0.59 1.26 1.30 1.30 投资净收益 47 40 44 44 应付账款周转率 0.55 0.71 0.61 0.62 营业利润 -78 230 302 376 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 -0.44 1.32 1.72 2.13 营业外支出 11 4 5 7 每股经营现金 -0.47 1.24 0.16 0.23 利润总额 -89 226 297 369 每股净资产 8.99 11.11 11.86 12.53 所得税 -24 32 44 57 估值比率 净利润 -65 194 253 313 P/E -78.3 26.2 20.1 16.3 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 3.85 3.11 2.92 2.76 归属母公司净利润 -65 194 253 313 EBITDA -49 245 316 394 EPS（元） -0.44 1.32 1.72 2.13 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的