固定收益主题报告：PMI小幅回升，但经济动能仍较弱

回升带来的拉动较强。在经历了连续三个月的下行后，6月PMI环比小幅回升，其中产需两端双双环比回升，且生产端表现强于需求端。具体来看，制造业PMI的5个分类指数中，生产指数较前值回升0.7个百分点至50.3%，新订单指数较前值回升0.3个百分点至48.6%， 原材料库存指数较前值下行0.2个百分点至47.4%，从业人员指数较前值下行0.2个百分点至48.2%，供应商配送时间指数较前值下行 0.1个百分点至50.4%。 供需两端均有所改善，其中生产重回线上，但需求持续收缩，需求持续不足仍是经济回升的制约项。需求端来看，6月新订单指数为 48.6%，高于上月0.3个百分点，但仍连续三个月低于临界值，新出 口订单指数录得46.4%，相比上月下降0.8个百分点，外需仍面临下行压力。在生产端，6月生产指数为50.3%，高于上月0.7个百分点重回临界值上方。结合高频数据来看，6月上中下游多数行业开工率 均较5月末均有所提升，这可能是企业在持续去库存后的维持性生产需求。6月份供需两端指数同时回升，供给端重回扩张区间，需求端延续收缩态势，制造业“生产-新订单指数差”由上月的1.3%提高至1.7%，供需缺口进一步扩大，显示出需求不足仍是经济复苏的主 要制约。库存和价格来看，6月原材料购进价格指数和出厂价格指数 分别为45.0和43.9，分别较上月上涨4.2个百分点和2.3个百分 点，出厂价格-原材料购进价格的差值由正转负；6月份原材料库存和产成品库存指数分别为47.4%和46.1%，分别较上月回落0.2和2.8 个百分点，两库存指标均继续回落，显示工业企业延续去库存。因此综合来看，6月生产端的回升更可能是企业在持续去库存后的维持性生产需求，考虑到包括需求在内的PMI多数分项仍处于收缩区间，需求不足问题仍突出，且当前工业企业仍处于去库存阶段，预计后续生产难以在需求较弱的情况下单边持续回升。 大中小型企业景气度延续分化，其中小企业明显拖累。6月份大型企业PMI录得50.3%，而中、小型企业PMI分别为48.9%和46.4%。大型企业回升至扩张区间，而中小型企业继续位于收缩区间，且小型 企业PMI环比回落1.5个百分点，需求偏弱和信心不足下，小型企业生产经营仍较为困难。 6月非制造业商务活动指数超季节性回落，较前值下行1.3个百分点至53.2%，其中服务业和建筑业景气度双双回落。具体来看，6月在端午和暑期带动下，服务业景气度环比通常季节性回升，但今年6月服务业商务活动指数录得52.8%，较前值下行1.0个百分点，服务业恢复速度持续放缓。从行业看，受“端午”节日效应的推动，航空 运输、邮政快递等行业商务活动指数均位于60%及以上高位景气区间。6月建筑业商务活动指数为55.7%，较前值下行2.5个百分点。其中土木工程建筑业商务活动指数录得64.3%，较前值上行2.6个百 池光胜分析师 2023年06月30日 PMI小幅回升，但经济动能仍较弱 6月制造业PMI环比边际回升0.2个百分点至49.0%，其中生产端 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告2023年以来集中供地有哪些特征？ 2023-06-27 6月超储率料在1.4%左右， 2023-06-26 7月资金或围绕政策利率波动——7月流动性展望1分钟掌握端午节期间海内 2023-06-25 外全动态银行券商增利率减信用，基 2023-06-20 金保险全面增持——5月托管数据点评债市调整空间有多大？ 2023-06-18 chigs@essence.com.cn 分点，6月新增专项债的发行提速，基建项目对经济的支撑延续，但是房屋建筑业回落幅度较大，房地产市场当前仍然偏弱。 6月制造业PMI环比边际回升0.2个百分点至49.0%，其中产需两端双双有所回升，且生产端为PMI环比回升的主要拉动项。但一方面6月生产端的回升更可能是企业在持续去库存后的维持性生产需求，考虑当前需求不足问题仍突出且工业企业仍处于去库存阶段，预计后续生产难以在需求较弱的情况下单边持续回升，另一方面此前景气度一直较高的非制造业PMI也出现了超季节性的回落。综合来看，当前经济需求不足、内生动力不强的问题依然显著，经济复苏仍需要稳增长政策呵护。 风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 内容目录 1.6月制造业PMI环比边际回升0.2个百分点至49.0%，多数分项仍处于收缩区间4 2.供需两端双双小幅回升，其中生产端表现强于需求端4 3.大中小型企业景气度延续分化，其中小企业明显拖累5 4.6月非制造业商务活动指数超季节性回落，其中服务业和建筑业景气度双双回落6 图表目录 图1.2023年1-6月PMI及分项分布4 图2.历年6月制造业PMI指数（%）4 图3.历史同期6月PMI环比变化情况（%）4 图4.供需两端双双小幅回升，其中生产端表现强于需求端（%）5 图5.6月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回升（%）5 图6.6月原材料和产成品库存指数双双延续回落（%）5 图7.大中小型企业景气度延续分化，其中小企业明显拖累（%）6 图8.6月非制造业商务活动指数延续回落，其中服务业和建筑业景气度双双回落（%）6 1.6月制造业PMI环比边际回升0.2个百分点至49.0%，多数分项仍处于收缩区间 图1.2023年1-6月PMI及分项分布 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 生产 非制造业 60 55 50 45 40 35 30 新订单 供货商配送时间 新出口订单 从业人员 产成品库存 原材料库存 资料来源：WIND、安信证券研究中心 图2.历年6月制造业PMI指数（%）图3.历史同期6月PMI环比变化情况（%） 5月PMI 52 52 51 51 50 50 49 49 48 5月PMI环比变动 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 48 20162017201820192020202120222023 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.供需两端双双小幅回升，其中生产端表现强于需求端 图4.供需两端双双小幅回升，其中生产端表现强于需求端（%） PMI:新订单PMI:生产 60 55 50 45 40 35 30 2020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/5 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图5.6月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回升 （%） 图6.6月原材料和产成品库存指数双双延续回落（%） 80 PMI:主要原材料购进价格 出厂价格-原材料购进价格（右轴） 2 70 0 60 (2) 50 (4) 40 (6) 30 (8) 20 (10) 10 (12) 0 (14) PMI:出厂价格 55 50 45 40 35 PMI:产成品库存PMI:原材料库存 2018/62019/62020/62021/62022/62023/6 资料来源：Wind、安信证券研究中心 30 2018/12019/12020/12021/12022/12023/1 资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.大中小型企业景气度延续分化，其中小企业明显拖累 图7.大中小型企业景气度延续分化，其中小企业明显拖累（%） PMI:大型企业月 PMI:中型企业月 PMI:小型企业月 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/1 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.6月非制造业商务活动指数超季节性回落，其中服务业和建筑业景气度双双回落 图8.6月非制造业商务活动指数延续回落，其中服务业和建筑业景气度双双回落（%） 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/1 资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034