布局“高端智能制造+工业互联网”，受益AI算力井喷需求

全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商。公司成立于2015年，主要业务包含云计算、通信及移动网络设备、工业互联网三大类，覆盖数字经济产业全品类。公司坚持“深耕中国，布局全球”的经营模式，整合全球化资源优势，推动ICT(信息与通信技术)产业链数字化转型，助力全球数字经济高质量发展。公司营收从2015年的2728亿元增长至2022年的5118亿元，CAGR达到9.4%；归母净利润从2015年的144亿元增长至2022年的201亿元，CAGR达到4.9%。分业务来看，2022年公司云计算、通信及移动网络设备、工业互联网营收占比分别为41.5%、57.9%、0.4%。 全球云计算服务器龙头供应商，受益于AI浪潮兴起及算力需求井喷。 ChatGPT引领全球大模型AI浪潮，大语言模型的训练及推理带来算力需求呈指数级增长。根据IDC预测，全球数据总量将从2022年的87.08ZB增长至2027年的291.12ZB(CAGR:22.4%)；全球AI服务器市场规模将从2022年的202亿美元增长至2026年的355亿美元(CAGR:15.1%)。公司云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户包括英伟达、亚马逊、微软等，同时也是英伟达H100AI服务器核心供应商，将充分受益于AIGC算力井喷需求。 5G基础设施建设持续推进，智慧家庭应用场景加速普及。公司通信及移动网络设备业务聚焦企业数字化、5G基建、智慧家庭三大应用场景，产品包括智能手机及可穿戴设备高精密机构件、网络设备、电信设备等。我们看好公司业务营收持续增长，基于：1)全球5G基础设施市场规模继续呈增长趋势，5G个人市场用户规模持续扩大；2)高端智能手机、智能手表外观结构件向钛合金切换，刺激用户换机需求；3)家庭数字化普及，智能家居设备需求增长。 全球数字经济领军企业，持续推进“灯塔领航者计划”。数字经济成为我国经济的核心增长极之一，2022年我国数字经济规模50.2万亿元，占GDP比重达41.5%。根据IDC预测，我国数字化转型支出将从2022年的3218亿美元增长至2027年的7504亿美元(CAGR:18.5%)。公司是全球领先的数字经济企业，在工业互联网领域，公司基于自身智造实力与数据基础赋能6座灯塔工厂。未来，公司将继续推进工业互联网走深向实，助力数字经济发展。 投资建议：目标价26.75-27.97元，维持“买入”评级。我们预计23-25年公司营收分别为5943.05/6790.06/7601.38亿元(YoY16.1%/14.3%/11.9%)，归母净利润分别为241.55/285.24/328.94亿元(YoY20.3%/18.1%/15.3%)，基于相对估值法，给予公司目标价26.75-27.97元，维持“买入”评级。 风险提示：客户相对集中；云计算、通信等需求不及预期；宏观经济波动。 盈利预测和财务指标 全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商 布局“高端智能制造+工业互联网”，以灯塔领航数字化转型 工业富联是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要业务包含云计算、通信及移动网络设备、工业互联网。受益于数字经济的蓬勃发展，公司坚持“数据驱动、绿色发展”的战略方向，业务已实现对数字经济产业五大类——云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备的全覆盖，在产品、技术以及全球市占率方面具备优势。2022年公司获《福布斯》评定为“中国数字经济100强”总榜第七、电子行业第一。 图1：公司主要业务包含云计算、通信及移动网络设备、工业互联网 公司于2015年成立，于2018年A股上市。2015年3月公司前身福匠科技成立； 2017年7月福匠科技以整体变更的方式共同发起设立富士康工业互联网股份有限公司。2017年12月公司以发行新股方式向深圳鸿富锦等32家增资方收购其持有的13家境内公司股权，并取得境外25家公司控股权。2018年公司成功上市A股； 2019年公司入选达沃斯世界经济论坛“灯塔工厂”网络，成为全球16家灯塔企业之一；2022年公司提出“数据驱动、绿色发展”战略，2022年实现营收超过5000亿元，归母净利润超过200亿元。 图2：公司发展历程 坚持“深耕中国，布局全球”的经营模式，布局亚、欧、北美 公司不存在实际控制人，鸿海精密通过中坚公司等间接控股。截至2023年一季度末，公司第一大股东为中坚公司（持股36.72%），第二大股东为深圳富泰华（持股21.97%），同时中坚公司持有深圳富泰华100%股份。在公司前十大股东中，中坚公司、深圳富泰华、Ambit Cayman、富士康科技集团、郑州鸿富锦、Argyle HoldingsLimited、JoyEvenHoldingsLimited同受鸿海精密(2317.TW)控制，因鸿海精密不存在实际控制人，故公司不存在实际控制人。 图3：公司股权结构（截至2023年一季度末） 公司布局亚、欧、北美，坚持“深耕中国，布局全球”的经营模式，依托多年精益管理、供应链管理、柔性生产等经验，实现国内外生产双循环，并整合全球化资源优势，推动ICT产业链数字化转型，助力全球数字经济高质量发展。 图4：公司主要业务区域分布 云计算、通信及移动网络设备、工业互联网为三大主营业务 云计算：2022年公司云计算业务收入2124.44亿元，同比增长19.56%，连续5年保持成长趋势。公司产品主要包括存储设备、服务器、数据中心和云服务设备高精密机构件，主要海外客户包括英伟达、亚马逊、戴尔、微软、甲骨文等，国内客户包括京东、阿里巴巴、腾讯、字节跳动、中国移动等。公司云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，2022年超40%。此外，新市场方面，云端游戏（Cloud Gaming）机柜系统产品亦开始出货。伴随着AI硬件市场迅速成长，2022年公司AI服务器及HPC出货增长迅速，在2022年云服务商产品中占比增至约20%。 图5：公司云计算业务主要产品 图6：公司云计算业务营业收入及同比增速 通信及移动网络设备：2022年公司通信及移动网络设备收入2961.78亿元，同比增长14.37%，相关产品主要包括通信网络设备高精密机构件、网络设备、电信设备等产品的代工制造。其中：通信网络设备高精密机构件主要包括智能手机高精密机构件，客户主要是苹果；网络设备包括网络交换机、路由器、无线设备、网络服务器、机顶盒、智能家庭网关等，客户包括思科、HPE、华为等；电信设备包括基站、光传输设备等，客户包括华为、诺基亚、爱立信、思科等。 图7：公司通信及移动网络设备业务主要产品 图8：公司通信及移动网络设备营业收入及同比增速 工业互联网：2022年公司工业互联网业务收入19.12亿元，同比增长13.46%，公司工业互联网平台业务包含三大核心板块，分别为卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务、一站式数字制造运营业务、云与平台服务业务，可为大型企业、中小型企业、园区及产业集群等不同类型客户提供专业场景应用、数字制造管理、双碳战略服务、智能硬件设备、数字化人才组织培养等全场景数字化转型服务。 图9：公司工业互联网业务 图10：公司工业互联网营业收入及同比增速 在新型工业化的发展趋势下，公司启动“2+2”全新战略布局。除了积极发展“高端智能制造+工业互联网”的核心业务，公司还逐步布局半导体和新能源汽车零部件业务，同时也锁定“大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人”作为新事业布局的重点，打造成公司未来的第二增长曲线。 图11：公司“2+2”全新战略布局 2015年以来业绩稳健增长，云计算板块营收占比持续提升 2015年以来公司业绩保持稳定增长。公司营收从2015年的2728.00亿元增长至2022年的5118.50亿元(CAGR:9.4%)，归母净利润从2015年的143.50亿元增长至2022年的200.73亿元(CAGR:4.9%)，在云计算、数字经济、工业互联网等行业加速发展的支持下公司业绩实现持续增长。2023年一季度公司营收同比增长0.8%至1058.89亿元，归母净利润同比下降3.9%至31.28亿元，扣非后归母净利润同比增长3.4%至32.07亿元。截至2023年一季度末，公司总资产2576.12亿元，净资产1321.70亿元。 图12：公司营业收入及同比增速 图13：公司归母净利润及同比增速 图14：公司单季度营业收入及同比增速 图15：公司单季度归母净利润及同比增速 云计算、通信及移动网络设备业务占公司营收比例较高。公司云计算业务营收占比从2018年的36.9%提升至2022年的41.5%；通信及移动网络设备营收占比从2018年的62.4%下降至2022年的57.9%；工业互联网务营收占比从2018年的0.1%提升至2022年的0.4%。2022年云计算、通信及移动网络设备、工业互联网业务毛利率分别为4.0%、9.3%、47.9%。 图16：公司分业务营业收入占比 图17：公司分业务毛利率水平 2015年以来公司毛利率、净利率呈下滑趋势，主要系产品结构变化所致。公司毛利率从2025年的10.5%下降至2022年的7.3%，归母净利率从2015年的5.3%下降至2022年的3.9%，主要系：1)利润率较低的云计算业务营收占比提升；2)通信及移动网络设备受行业景气度影响毛利率有所下滑。2022年公司期间费用率3.1%(YoY-0.3pct)， 其中销售费用率0.21%(YoY+0.00pct)， 管理费用率0.75%(YoY-0.20pct)，研发费用率2.26%(YoY-0.20pct)，财务费用率-0.14%(YoY+0.05pct)。2023年一季度公司毛利率7.4%(YoY+0.6pct)，归母净利率3.0%(YoY-0.1pct)，期间费用率3.7%(YoY+0.6pct)。 图18：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图19：公司销售、管理、研发、财务费用率 图20：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图21：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 全球AI浪潮兴起，算力需求爆发式增长 大模型AI东风已至，2022年全球数据总量同比增长21.9% ChatGPT引领全球AI浪潮，预训练大模型参数提升对数据中心算力提出更高要求。 从2018年起，OpenAI开始发布生成式预训练语言模型GPT，当时参数量只有1.17亿个。2020年，OpenAI发布GPT-3预训练模型，参数量为1750亿个，使用1000亿个词汇的语料库进行训练，在文本分析、机器翻译、机器写作等自然语言处理应用领域表现出色。2022年12月，OpenAI发布基于GPT-3.5的聊天机器人模型ChatGPT，具有出色的文字聊天和复杂语言处理能力。从运算规格来看，ChatGPT主要以NVIDIAA100为主，独家使用Microsoft Azure云服务资源。 表1：初代GPT至GPT-3对比 “云-边-端”高算力网络基本形成，通过构建泛在部署架构满足大算力需求。云端智能芯片及加速卡是云服务器、数据中心等进行人工智能处理的核心器件，算力由GPU、NPU等芯片产生，通过虚拟平台调度服务器设备进行复杂数据处理，支持高复杂度和数据吞吐量高速增长的人工智能处理任务。边缘计算在终端和云端之间的设备上配备适度的计算能力，算力由CPU、FPGA等芯片产生，可解决云计算场景下数据安全、隐私保护、带宽与时延等潜在问题，保障数据传输的稳定性和低延时性。终端智能处理器是终端设备中支持人工智能处理运算的核心器件，算力主要由CPU、DSP等芯片产生，使终端设备拥有更流畅的用户体验。 图22：“云-边-端”算力架构 全球数据总量大幅度上涨，服务器算力需求呈指数级增长。随着人工智能、数据挖掘等新技术发展，海量数据产生及对其计算和处理成为数据中心发展关键。根据IDC数据，全球数据总量从2017年的31.59ZB增长至2022年的87.08ZB(17