进口增量供应宽松，关注政策变化

半年度报告——焦煤/焦炭 进口增量供应宽松，关注政策变化 走势评级：焦煤/焦炭：震荡 王心彤资深分析师(黑色产业) 报告日期： 2023年6月30日 从业资格号：F03086853投资咨询号：Z0016555 ★焦煤：进口增量，供应宽松 Tel:8621-63325888-1596Email:xintong.wang@orientfutures.com 黑色金属 供应方面煤炭保供政策延续，国产以稳产量为主。进口方面蒙 煤增量明显，若按目前通关推算预计今年蒙煤进口量将为历史极值，蒙煤下半年进口压力较大，同时俄煤进口维持高位，所以焦煤供应依然宽松。需求方面虽然全年需求同比有所上升，但下半年环比或有下滑，加之粗钢平控未定，原料需求难言乐观。因此供应端暂未看到明显减量但需求有下滑预期，预计后期焦煤将有垒库。 ★焦炭：需求引导，关注产能政策 目前焦化处于产能过剩阶段，同时下半年焦化仍有新增产能计划，但就今年利润来看，预计部分新增产能会延迟投放进度。与此山西十四五规划中，要求今年年底前4.3m焦炉全部退出，如果政策集中执行，将会造成短时间的供需错配，从而造成市场波动。但整体来看当下焦化总产能约过剩15%左右，若山西 4.3米焦炉退出以后，总量上焦化产能仍处于过剩状态，因此需求仍为核心因素，若下半年随着需求环比下降，焦炭或跟随下行。 ★双焦市场展望及投资建议： 焦煤国产方面以保产量为主，蒙煤进口大幅增加俄煤进口维持高位，供应端暂未看到明显减量。焦炭产能过剩，供给弹性较大，利润维持低位。需求方面下半年基建方面资金情况环比上半年减少，加之去年下半年基数较高，因此地产需求同比难看到明显增幅，同时粗钢平控未定，原料需求下滑，加之焦煤和蒙煤三季度长协有下调预期，因此双焦价格中枢仍有下行压力。预计焦煤价格中枢运行的主要区间在1100—1800元/吨。焦炭若无政策干扰 情况下，供给过剩利润低位，焦炭价格中枢在1700-2450元/吨。 ★风险提示： 双焦价格趋势上行风险在于突发事件影响煤矿开工率下滑，需求超预期增量，以及政策支持需求变化上行。 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1．2023年上半年焦煤、焦炭市场回顾4 2.焦煤：进口高位，供应宽松5 2.1煤炭保供背景下国产高位稳定5 2.2进口大幅增加，冲击市场7 2.3下游保持低库存状态，补库情绪一般11 2.4、独立洗煤厂和贸易商亏损较大，中间环节压缩12 2.5焦煤供需总结及平衡表13 3.焦炭：利润低位，关注产能变化14 3.1淘汰落后产能关注执行情况14 3.2焦化利润维持低位14 3.3下游库存低位15 3.4焦炭供需总结及平衡表16 4.2023下半年煤焦市场投资建议16 5.风险提示17 2期货研究报告 图表目录 图表1：炼焦煤现货价格4 图表2：焦炭现货价格4 图表3：焦煤基差5 图表4：焦炭基差5 图表5：中国炼焦煤产量6 图表6：山西炼焦煤产量6 图表7：国内炼焦煤矿开工率6 图表8：山西炼焦煤矿开工率6 图表9：我国炼焦煤进口量7 图表10：我国主要炼焦煤进口国7 图表11：我国蒙古炼焦煤进口量8 图表12：甘其毛都口岸通关车辆数8 图表13：口岸蒙5原煤价格8 图表14：短盘运费8 图表15：澳洲焦煤发运量9 图表16：澳煤进口利润变化9 图表17：俄罗斯炼焦煤发运量10 图表18：俄罗斯炼焦煤发运至中国10 图表19：俄罗斯炼焦煤进口量10 图表20：山西高硫煤价格10 图表21：煤矿焦煤库存11 图表22：钢厂炼焦煤库存11 图表23：焦化厂焦煤库存12 图表24：洗煤厂焦煤库存12 图表25：焦煤总库存12 图表26：2023焦煤供需平衡表（单位：万吨）13 图表27：全国焦炉产能分布（万吨）14 图表28：全样本独立焦企开工率15 图表29：焦化利润和焦化开工率15 图表30：钢厂焦炭库存15 图表31：焦化厂焦炭库存15 图表32：2023焦炭供需平衡表（单位：万吨）16 1．2023年上半年焦煤、焦炭市场回顾 2023年上半年国内经济围绕弱复苏进行，但整体需求不及预期，地产周期启动乏力，加之焦煤供应宽松，双焦市场持续下行。 具体来看，一月份由于春节假期影响，市场交投清淡，因此盘面震荡走势为主，节前整体变化不大。进入二月初，春节刚刚结束，交投清淡，市场暂未复苏，市场人士多等待基本面变化。至2月中，随着下游钢厂开始复产，铁水产量爬升，需求支撑，加之市场 吕梁准一 日照准一 元/吨 对于疫情放开后第一年的需求复苏预期较好，因此盘面上行。到2月末铁水攀升后下游钢材需求较弱，黑色系整体需求不及预期，弱现实压力下盘面小幅回落下行。1-2月份价格的上涨主要在2月预期及补库支撑下完成。3-5月双焦盘面大幅下行。二季度下行除了基本面的因素外，也有预期的叠加。基本面来看，上半年焦煤国产供应稳定，焦炭产能过剩，国产端供应偏宽松。进口方面，澳煤放开进口，加之蒙煤通关成倍增加，因此双焦处于供应宽松阶段。但同时需求却没有明显好转，房地产仍处于同比下滑趋势，加之钢材价格下滑钢厂利润低位，因此原料价格跟随下行。同时上半年铁水高位，但粗钢平控政策消息频出，同时地产恢复弱于预期，市场普遍对于下半年需求偏弱预期，因此原料价格一路下行。 图表1：炼焦煤现货价格 中硫主焦煤A10.5V19S1.1G78Y12MT10CSR65柳林低硫主焦煤A9V18S0.5G88Y15MT10CSR70安泽产 图表2：焦炭现货价格 4,000 3000 2500 2000 1500 1000 原煤蒙5甘其毛都 3,800 元/吨 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 23/01 23/01 23/01 23/02 23/02 23/03 23/03 23/04 23/04 23/05 23/05 23/06 23/06 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 1,600 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表3：焦煤基差图表4：焦炭基差 3600 3100 2600 2100 1600 1100 基差(右)焦煤主力合约仓单价格 元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 -200 3600 3100 2600 2100 1600 1100 基差(右)仓单价格 元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 -200 资料来源：Mysteel，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，Wind，东证衍生品研究院 2.焦煤：进口高位，供应宽松 2.1煤炭保供背景下国产高位稳定 从去年延续至今的煤炭保供大背景下，各省都有保供指标，因此稳定的焦煤供应是主要任务。所以看到今年一些供应端的扰动因素对焦煤的生产影响逐渐减小，焦煤的生产更趋向于平稳化。对于国企大矿来看，完成产量指标更为重要。从统计局数据来看，截止2023年5月，我国原煤累计产量19.12亿吨，同比增加4.8%；截止2023年4月，我国炼焦煤累计产量1.65亿吨，同比增加1.05%。 今年以来焦煤价格大幅下行，但对于目前的煤矿来说利润尚可，因此在市场对未来需求预期下滑情况下，部分民营煤矿在当前利润维持较高产量来获得现金流，以免后续煤价下滑后利润收缩。虽然期间由于煤矿库存顶库出现过部分时间减产，但近期已经有所恢复。并且一般煤矿有年度产量定量，因此在生产恢复后会补足减产产量。 分地区来看，近几年随着部分煤矿的整改，包括部分落后危险产能的退出，其他地区的焦煤产能逐渐减少，焦煤供应逐渐向山西地区集中。因此山西地区焦煤产量的增减将会直接影响国内焦煤供应量。 同时随着煤矿开采的逐渐深入，部分易开采煤矿资源逐渐减少，因此不同煤种指标也发生了变化，就今年以来焦煤灰分越来越高，优质煤资源减少，焦煤选洗率也在逐年下降。 图表5：中国炼焦煤产量 同比(右)20232022 万吨 % 20212020 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 图表6：山西炼焦煤产量 同比(右)20232022 20212020 万吨 % 102,20014 812 6 2,00010 8 41,8006 24 01,6002 -21,4000 -4-2 2,800 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,200 -4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：汾渭，东证衍生品研究院资料来源：汾渭，东证衍生品研究院 图表7：国内炼焦煤矿开工率 2023202220212020 % 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：汾渭，东证衍生品研究院 图表8：山西炼焦煤矿开工率 2023202220212020 % 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：汾渭，东证衍生品研究院 下半年来看，煤炭保供政策延续，国产端预计不会有明显减量，虽短期会出现因煤矿库存顶库被动减产，但后期也会补足产量。一些突发性和大型会议事件对煤矿生产的影响将逐渐减弱，以稳定生产为主。因此国产维持高位，未看到明显减量情况。 2.2进口大幅增加，冲击市场 在国产端持稳情况下，今年供应端的主要增量来自于进口，其中增量明显的为蒙煤的进口。截止2023年5月，中国累计进口炼焦煤3771万吨，同比增幅79%。 图表9：我国炼焦煤进口量 同比(右）20232022 万吨 % 20212020 950 850 750 650 550 450 350 250 150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图表10：我国主要炼焦煤进口国 蒙古澳洲俄罗斯加拿大美国 万吨 1,000 800 600 400 200 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 0 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 蒙煤方面，随着疫情的逐渐缓解，蒙煤进口量逐步上升，通关持续高位，其中甘其毛都通关车辆数基本稳定在千车左右，接近疫情前历史高位。截止今年4月，我国累计进口 蒙古焦煤1533万吨，同比增加3.5倍。若按目前蒙煤进口量外推，今年全年蒙煤进口量 将达到4500万吨，将为历史极值。因此蒙煤后期进口压力较大。 关于目前大家比较关注的结算方式，蒙煤