2023财年净利润增长4%，品牌升级稳步推进

波司登（03998.HK）2023财年净利润增长4%，品牌升级稳步推进。公司是国内羽绒服品牌服饰龙头，截至3/31的财年公司收入增长3.5%至167.7亿元，线上增长23%反映品牌势头保持良好。经营利润增长10%，净利润增长3.7%至21.4亿元。毛利率下滑0.6百分点至59.5%，主要是业务结构变化，其中波司登主品牌毛利率提升1.4百分点突破70%，反映品牌产品升级的成效。下半财年，公司收入/净利润同比-2.1%/-1.4%至105.9/14.0亿元，经营利润增长6.2%，下半财年羽绒服经销收入从8.3亿元下降至2.3亿元主要由于疫情期间集团给经销商的装修补贴和库存回收，实际上全年经销商流水仍有小幅增长。展望：中长期有望继续保持快速成长。1）2024财年公司将继续优化门店运营，门店数将保持大致持平，店效预计增长20%左右。2）中长期，管理层认为公司收入有望不低于过去5年13.6%的收入复合增速，净利润增速更高。风险提示：疫情反复；原材料价格波动；渠道改革不及预期；系统性风险。投资建议：经营韧性强，看好龙头中长期成长性。建议关注羽绒服龙头低估值、高成长、高分红的配置机遇。

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