疆内市场结构升级，疆外市场稳步开拓

证 券 研2023年06月30日 究 报疆内市场结构升级，疆外市场稳步开拓 告—伊力特（600197.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-06-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 27.26 129 472 472 18.87-30.44 225.37 市场表现 (%)伊力特沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《伊力特（600197）：一季度开门红，二季度加快恢复》2023-04-28 2、《伊力特（600197）：业绩短期承压，2023年望加快恢复》2023-01-30 3、《伊力特（600197）：业绩短期承压，四季度望改善》2022-10-28 相关研究 公司研究 2023年06月27日，伊力特召开2022年度股东大会。 投资要点 ▌产品线全面布局，费用管控助力提价 产品方面：推出伊力老窖馆藏版布局200-400元价位带，形 成以馆藏版、T35、伊力王、壹号窖、开元为主的200-1500元价位带布局，加快产品结构上移以顺应消费升级。渠道方面：逐步收回经销商费用自主权，加强渠道费用管控，同时对伊力王等产品进行控量提价，收回后毛利率提升明显。 ▌疆内市场继续巩固，疆外市场招商开拓 疆内市场：公司提高产品开发和经销商合作标准，同时引入实力经销商开发薄弱价位段产品。目前伊力王在疆内次高端市场保持较大竞争优势，同时旅游回暖为公司带来更多宣传推广机会如园区519活动、旅游专线等。随着南疆地区管理细化和架构建设逐步完善，疆内市占率预计持续提升。疆外市场：公司开发大新疆系列产品包括大曲、特曲、老窖，布局100-500元价格带，目前按进度按区域高毛利招商，经销商意愿较高，看好长期培育并逐步扩张市场。 ▌盈利预测 我们看好公司作为新疆白酒龙头，疆内产品结构升级，疆外积极开拓市场，略调整2023-2025年EPS为0.84/1.08/1.34元（前值分别为0.73/1.13/1.57元），当前股价对应PE分别为33/25/20倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,623 2,506 3,028 3,519 增长率（%） -16.2% 54.4% 20.9% 16.2% 归母净利润（百万元） 165 394 511 630 增长率（%） -47.1% 138.4% 29.6% 23.3% 摊薄每股收益（元） 0.35 0.84 1.08 1.34 ROE（%） 4.4% 10.0% 12.2% 14.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,623 2,506 3,028 3,519 现金及现金等价物 731 964 1,476 1,971 营业成本 843 1,211 1,441 1,649 应收款 135 137 141 135 营业税金及附加 270 401 482 556 存货 1,661 1,767 1,581 1,510 销售费用 197 226 267 303 其他流动资产 66 75 76 70 管理费用 74 113 133 151 流动资产合计 2,593 2,944 3,274 3,686 财务费用 -1 -18 -31 -45 非流动资产: 研发费用 16 24 30 34 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 287 345 398 443 固定资产 1,706 1,627 1,532 1,436 资产减值损失 -3 0 0 0 在建工程 58 23 9 4 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 85 81 76 72 投资收益 1 2 3 4 长期股权投资 201 201 201 201 营业利润 239 556 715 879 其他非流动资产 44 44 44 44 加:营业外收入 5 1 2 3 非流动资产合计 2,093 1,975 1,862 1,756 减:营业外支出 4 4 5 6 资产总计 4,686 4,919 5,136 5,443 利润总额 241 553 712 876 流动负债: 所得税费用 71 155 196 239 短期借款 0 0 0 0 净利润 170 398 517 637 应付账款、票据 331 353 316 302 少数股东损益 4 4 5 6 其他流动负债 323 323 323 323 归母净利润 165 394 511 630 流动负债合计 733 765 722 702 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -16.2% 54.4% 20.9% 16.2% 归母净利润增长率 -47.1% 138.4% 29.6% 23.3% 盈利能力毛利率 48.0% 51.7% 52.4% 53.1% 四项费用/营收 17.7% 13.8% 13.1% 12.6% 净利率 10.4% 15.9% 17.1% 18.1% ROE 4.4% 10.0% 12.2% 14.0% 偿债能力资产负债率 19.9% 20.0% 18.5% 17.2% 净利润 170 398 517 637 营运能力 少数股东权益 4 4 5 6 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 106 118 112 106 应收账款周转率 12.0 18.3 21.5 26.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.5 0.9 1.2 1.5 营运资金变动 -429 -86 138 62 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -150 434 773 811 EPS 0.35 0.84 1.08 1.34 投资活动现金净流量 90 114 108 102 P/E 77.8 32.6 25.2 20.4 筹资活动现金净流量 293 -197 -256 -310 P/S 7.9 5.1 4.2 3.7 现金流量净额 234 351 625 603 P/B 3.5 3.3 3.1 2.9 非流动负债:长期借款 191 211 221 226 其他非流动负债 9 9 9 9 非流动负债合计 200 220 230 235 负债合计 933 985 951 936 所有者权益股本 472 472 472 472 股东权益 3,753 3,934 4,185 4,506 负债和所有者权益 4,686 4,919 5,136 5,443 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。