签订PET复合铜箔首张订单，新能源材料业务突破

公司研究/公司快报 2023年6月29日 签订PET复合铜箔首张订单，新能源材料业务突破 买入-A(首次) 双星新材（002585.SZ） 膜材料 公司近一年市场表现 事件描述 6月21日，公司发布公告，公司签订PET复合铜箔首张订单。公司于2022年12月完成首条复合铜箔设备安装，随之产品送样下游客户，经客户反复测试验证，近日获得首张产品订单。 事件点评 公司为BOPET龙头，积极发展“五大板块”新材料业务。公司为深耕 BOPET行业的龙头，聚酯薄膜的市占率全球第一。公司积极发展“五大板 块”新材料业务：光学材料、新能源材料、可变信息材料、热收缩材料和节 市场数据：2023年6月29日 收盘价（元）：11.42 年内最高/最低（元）：28.58/8.76流通A股/总股本（亿）：8.83/11.56流通A股市值（亿）：100.89 总市值（亿）：132.05 基本每股收益： 0.00 摊薄每股收益： 0.00 每股净资产(元)： 8.41 净资产收益率： 0.03 基础数据：2023年3月31日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 能窗膜材料，形成了“母粒+基材+膜材料”一体化全产业链的经营模式。预计公司今年出货量达60万吨。 新能源材料板块积极开拓，今年将具备5000万平米复合铜箔产能。公司新能源材料业务主要在负极集流体与光伏发电下游广泛应用。PET复合铜箔方面，公司于2020年8月进行PET复合铜箔材料项目立项，在2022年下半年开始对下游客户送样，12月完成首条水镀线的安装调试，已具备量产能力，近日已获全市场首张复合铜箔订单，预计今年有5000万平米的复合铜箔产能，二期规划5亿平米产能。公司订单是公司在负极集流体的新突破，看好公司在复合集流体领域的先发优势。Q1新能源材料板块毛利率恢复至2.9%，预计Q2恢复至15%以上。 布局光学膜十年，客户拓展顺利，预计Q2毛利率进一步修复。公司光学膜业务全球市场份额20%，不断拓展海内外客户，公司是三星的6个核心供应商之一，近几年拓展TCL、海信、索尼等客户。MLCC离型膜方面，公司MLCC产能一期5亿平米，今年1月成为三环集团的供应商。Q1光学材料板块毛利率恢复至7.2%，预计Q2毛利率将进一步修复。 公司可变信息材料高市占率高毛利率，热收缩膜替代PVC快速推进市场。可变信息材料方面，公司全球市占率52%，与法国ARMOR、天地数码等企业的深度合作，Q1毛利率达36%。热收缩材料方面，公司热收缩膜自产母粒性价比凸显，现有5万吨PETG热收缩膜产能，预计年底产能达15万吨，公司与东鹏特饮、伊利、农夫山泉等多个国内食品龙头全面展开合作，当前PETG替代PVC快速推进，未来PETG需求预计持续增长。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司2023Q1业绩承压，Q2聚酯功能膜产品价格及盈利能力有望回升。去年及今年年初聚酯薄膜产能扩张，行业竞争加剧，伴随原料价格攀升，需求下滑，市场供需矛盾加大，效益下降，Q1聚酯薄膜毛利率为-16.5%，主营业务毛利率为3.4%。2023年终端消费恢复仍需时间，我们认为随着下游 消费电子行业逐渐复苏、光伏需求向好，公司功能性聚酯薄膜产品价格及盈利能力有望自Q2回升，看好公司后续盈利修复。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.50\0.77\0.91，对应公司6月29日收盘价11.42元，2023-2025年PE分别为22.8\14.9\12.5，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 复合集流体市场需求不及预期；下游消费电子复苏不及预期；原材料价格大幅波动；产品开发不及预期；下游需求不及预期；客户拓展不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,931 6,062 6,637 7,534 8,719 YoY(%) 17.2 2.2 9.5 13.5 15.7 净利润(百万元) 1,385 699 579 889 1,056 YoY(%) 92.3 -49.6 -17.2 53.7 18.8 毛利率(%) 32.9 18.8 16.5 20.7 21.4 EPS(摊薄/元) 1.20 0.60 0.50 0.77 0.91 ROE(%) 14.7 7.2 5.7 8.3 9.1 P/E(倍) 9.5 18.9 22.8 14.9 12.5 P/B(倍) 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 净利率(%) 23.4 11.5 8.7 11.8 12.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5495 5101 7011 7825 9193 营业收入 5931 6062 6637 7534 8719 现金 1599 714 2182 2477 2867 营业成本 3982 4919 5539 5972 6856 应收票据及应收账款 1649 1314 1930 1752 2509 营业税金及附加 21 29 27 31 36 预付账款 551 812 680 1014 946 营业费用 29 21 27 32 34 存货 1562 2063 2019 2382 2670 管理费用 173 206 172 209 255 其他流动资产 134 199 200 199 201 研发费用 267 253 249 293 356 非流动资产 6630 7147 7217 7493 7944 财务费用 14 -36 26 65 80 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -31 -37 0 0 0 固定资产 4303 4595 4808 5133 5558 公允价值变动收益 77 93 53 64 72 无形资产 347 372 420 471 528 投资净收益 13 7 0 0 0 其他非流动资产 1980 2181 1989 1889 1858 营业利润 1591 742 650 996 1174 资产总计 12125 12248 14229 15318 17138 营业外收入 0 3 0 0 0 流动负债 2708 2088 3792 4273 5358 营业外支出 0 5 0 0 0 短期借款 0 20 804 1788 1671 利润总额 1591 740 650 996 1174 应付票据及应付账款 1469 1384 1829 1635 2341 所得税 206 42 72 107 118 其他流动负债 1239 685 1159 850 1346 税后利润 1385 699 579 889 1056 非流动负债 18 440 369 300 234 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 367 296 227 160 归属母公司净利润 1385 699 579 889 1056 其他非流动负债 18 73 73 73 73 EBITDA 2066 1305 1163 1620 1910 负债合计 2727 2528 4161 4573 5592 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 1156 1156 1156 1156 1156 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 5187 5230 5230 5230 5230 成长能力 留存收益 3144 3497 3916 4543 5295 营业收入(%) 17.2 2.2 9.5 13.5 15.7 归属母公司股东权益 9399 9720 10067 10745 11546 营业利润(%) 90.5 -53.3 -12.4 53.2 17.9 负债和股东权益 12125 12248 14229 15318 17138 归属于母公司净利润(%) 92.3 -49.6 -17.2 53.7 18.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.9 18.8 16.5 20.7 21.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 23.4 11.5 8.7 11.8 12.1 经营活动现金流 1041 110 1476 474 1990 ROE(%) 14.7 7.2 5.7 8.3 9.1 净利润 1385 699 579 889 1056 ROIC(%) 14.3 6.9 5.1 7.0 8.1 折旧摊销 523 561 521 606 705 偿债能力 财务费用 14 -36 26 65 80 资产负债率(%) 22.5 20.6 29.2 29.9 32.6 投资损失 -13 -7 0 0 0 流动比率 2.0 2.4 1.8 1.8 1.7 营运资金变动 -837 -1213 404 -1023 222 速动比率 1.2 1.0 1.1 1.0 1.0 其他经营现金流 -31 106 -53 -64 -72 营运能力 投资活动现金流 -579 -800 -537 -819 -1084 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -240 -61 -253 -345 -399 应收账款周转率 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 应付账款周转率 3.0 3.4 3.4 3.4 3.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.20 0.60 0.50 0.77 0.91 P/E 9.5 18.9 22.8 14.9 12.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 0.10 1.28 0.41 1.72 P/B 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 8.13 8.41 8.71 9.29 9.99 EV/EBITDA 5.6 9.9 10.5 7.9 6.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开