公司简评报告：扣非净利润增速显著，在手订单饱满

扣非净利润增速显著，在手订单饱满 中微公司(688012)公司简评报告|2023.04.04 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 赵绮晖 电子行业研究助理 zhaoqihui@sczq.com.cn 电话：010-81152679 0.5中微公司 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 1-Apr 19-Jan 8-Nov 28-Aug 17-Jun 6-Apr 资料来源：聚源数据 核心观点 扣非净利润增速显著，在手订单饱满。中微公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入47.40亿元，同比增长52.50%；实现扣非后归母净利润9.19亿元，同比增加约183.44%。其中，刻蚀设备收入为31.47亿元，同比增长57.07%，毛利率47.00%；MOCVD设备收入7.00亿元，同比增长39.05%，毛利率37.01%。2022年，公司新签订单金额约 63.2亿元，较2021年增加约21.9亿元，同比增加约53.0%，订单销售比达到1.33。 CCP刻蚀设备保持领先。2022年，公司共生产付运475个CCP刻蚀反应腔，同比增长59.40%。先进逻辑器件方面，公司的双反应台刻蚀机不断完善设备性能，在国际5nm芯片生产线及下一代更先进的生产线上均实现了多次批量销售；存储器件方面，公司的刻蚀设备在3DNAND产线被广泛应用，并通过了多个动态存储器的工艺验证，并取得了重复订单。公司在现有产品的基础上，分别针对逻辑器件的一体化大马士革刻蚀工艺和存储器件的极高深宽比刻蚀技术进行技术攻关，并取得良好进展。 公司基本数据最新收盘价（元） 163.90 端安装腔体数已达到297台。PrimoTwin-Star®在海内外多个客户的产 一年内最高/最低价（元） 151.00/76.70 线上实现量产，并取得重复订单。 ICP刻蚀设备市场拓展顺利。公司的ICP刻蚀设备在超过20个客户的逻辑、DRAM和3DNAND等器件的生产线上进行超过100多个ICP刻蚀工艺的量产。截止2022年底，PrimoNanova®系列产品在客户 市盈率（当前）86.34 市净率（当前）6.52 总股本（亿股）6.16 总市值（亿元）1,010.02 资料来源：聚源数据 相关研究 中微公司：扣非净利润增速显著，订单大幅增加 中微公司：刻蚀设备保持领先， MOVCD放量大增 投资建议 预计公司2023-2025年收入分别为63.56/81.12/101.58亿元，同比增长 34.1%/27.6%/25.2%，净利润分别为14.40/18.32/22.01亿元，同比增长 23.1%/27.2%/20.2%。当前价格对应2023年的PE为70倍。在国际贸易摩擦的背景下，公司作为国产刻蚀设备龙头将持续受益于国产替代，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不及预期，国际贸易摩擦加剧，下游客户扩产不及预期。  盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 47.40 63.56 81.12 101.58 营收增速（%） 52.5% 34.1% 27.6% 25.2% 净利润（亿元） 11.70 14.40 18.32 22.01 净利润增速（%） 15.7% 23.1% 27.2% 20.2% EPS(元/股) 1.90 2.34 2.97 3.57 PE 86 70 55 46 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 14,655 17,098 19,291 21,973 经营活动现金流 618 1,351 1,684 1,848 现金 7,326 8,643 9,514 10,512 净利润 1,170 1,440 1,832 2,201 应收账款 619 664 678 764 折旧摊销 129 105 115 124 其它应收款 67 90 115 143 财务费用 -119 -33 -41 -47 预付账款 35 44 56 71 投资损失 -74 -81 -100 -85 存货 3,402 4,354 5,530 6,968 营运资金变动 -429 -100 -124 -355 其他 3,179 3,267 3,352 3,456 其它 -57 20 3 10 非流动资产 5,380 5,443 6,295 7,163 投资活动现金流 -2,887 -198 -954 -977 长期投资 979 1,028 1,080 1,134 资本支出 -857 -786 -825 -866 固定资产 336 453 562 665 长期投资 -425 -49 -51 -54 无形资产 590 531 478 430 其他 -1,605 637 -78 -57 其他 2,451 1,778 1,863 1,928 筹资活动现金流 482 165 140 128 资产总计 20,035 22,541 25,586 29,136 短期借款 500 8 8 2 流动负债 3,919 4,938 6,154 7,503 长期借款 500 6 6 0 短期借款 0 2 4 6 其他 -18 153 124 120 应付账款 960 1,229 1,561 1,967 现金净增加额 -1788 1317 870 999 其他 378 378 378 378 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 633 683 680 680 成长能力 长期借款 500 505 510 515 营业收入 其他 133 178 170 165 营业利润 52.5% 34.1% 27.6% 25.2% 11.4% 23.2% 27.1% 20.1% 15.7% 23.1% 27.2% 20.2% 45.7% 48.2% 48.5% 48.1% 24.6% 22.7% 22.6% 21.7% 7.6% 8.5% 9.8% 10.5% 10.6% 12.1% 13.6% 14.3% 负债合计4,5525,6216,8348,183归属母公司净利润 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 获利能力 归属母公司股东权益 15,484 16,921 18,753 20,954 毛利率 负债和股东权益 20,035 22,541 25,586 29,136 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,740 6,356 8,112 10,158 净利率 营业成本 2,572 3,292 4,181 5,268 营业税金及附加 15 18 26 39 营业费用 409 548 700 876 研发费用 605 812 1,036 1,297 管理费用 236 316 404 506 财务费用 -151 -33 -41 -47 资产减值损失 -20 -20 -20 -20 公允价值变动收益 63 0 0 0 投资净收益 74 81 100 85 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 22.7% 25.4% 27.6% 29.3% 净负债比率 4.2% 4.1% 3.7% 3.3% 流动比率 3.7 3.5 3.1 2.9 速动比率 2.9 2.6 2.2 2.0 营运能力 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 8.4 8.1 12.1 14.1 应付账款周转率 3.0 3.5 3.2 3.2 营业利润 1,263 1,556 1,978 2,376 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 利润总额1,259 1,552 1,974 2,372每股净 所得税91 112 142 171估值比率 净利润1,168 1,440 1,832 2,201P/E 少数股东损益-2 0 0 0P/B 归属母公司净利润1,170 1,440 1,832 2,201 EBITDA1,237 1,624 2,047 2,448 EPS（元）1.90 2.34 2.97 3.57 1.90 2.34 2.97 3.57 1.74 2.19 2.73 3.00 25.13 27.46 30.43 34.00 86.34 70.14 55.14 45.89 6.52 5.97 5.39 4.82 资产 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体、国信证券研究所、中国计算机报工作。 赵绮晖，电子行业研究助理，UCSanDiego纳米工程硕士，南开大学、天津大学分子科学与工程双学士，2021年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行