2023年一季报点评：Q1业绩显著改善，疫后需求强势复苏

2023年一季报点评：Q1业绩显著改善，疫后需求强势复苏 首旅酒店(600258)公司简评报告|2023.04.28 评级：增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.2首旅酒店 沪深300 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 23-Apr 10-Feb 30-Nov 19-Sep 9-Jul 28-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）21.54 一年内最高/最低价（元）26.68/19.21市盈率（当前）-88.41 市净率（当前）2.28 总股本（亿股）11.19 总市值（亿元）241.00 资料来源：聚源数据 相关研究 三季报点评：Q3环比转正，蓄力高端静待复苏 22H1中报点评：疫情延缓拓店，不改长期发展战略  核心观点 事件：公司公告2023Q1业绩。23Q1实现收入16.56亿元，同比+36.57%；归母净利润0.77亿元，同比+133.22%。 商旅需求复苏，收入大幅增长。23Q1商旅需求迅速释放，公司把握市场机遇业绩大幅提升，酒店/景区运营收入14.69/1.86亿元，同比增长32.66%/77.99%。酒店业务中，23Q1公司全部酒店RevPAR/ADR为131/214元，同比+52.5%/+23.3%，OCC为60.9%，同比+11.7pct；1）经济型酒店RevPAR/ADR为117/178元，同比 +50.0%/+20.6%，OCC为66.1%，同比+13.0pct；2）中高端酒店RevPAR/ADR为174/288元，同比+57.8%/+24.9%，OCC为60.6%，同比+12.6pct；3）轻管理RevPAR/ADR为78/152元，同比+44.6%/+11.1%，OCC为51.0%，同比+11.8pct。 加速新店拓展，持续规模化扩张。23Q1行业强势复苏，加盟商信心逐渐回暖，公司新开店数量为210家，同比+10.53%，其中直营店3家，特许加盟店207家。经济型酒店新开店数量为29家；中高端酒店新开店数量为44家；轻管理酒店新开店数量为137家，占比65.24%。截至2023年3月31日，公司酒店数量6001家（含境外1家），客房间数462052间。公司中高端酒店数量1536家，占比25.6%，客房间数166310间，占总客房间数的36.0%；公司已签约未开业和正在签约店为1907家，为全年开店计划顺利推进奠定基础。 盈利能力显著提升，管理端控费成效显著。1）盈利能力：23Q1公司实现毛利/净利 5.08/0.94亿元；公司综合毛利率/净利率分别为30.66%/5.71%，分别同比 +24.9pct/+26.02pct。2）费用投放：23Q1公司销售/管理/研发费率分别为 5.98%/12.02%/0.76%，同比+1.31pct/-3.18pct/-0.46pct，管理端控费降本成效显著。 行业强势复苏，拉动公司业绩增长。23Q1酒店市场景气度自2019年以来首次回正，行业强势复苏。短期来看五一假期出游需求显著，国内长线游、出境游产品预订高涨，酒店受益于出游热度，预订数据同比大幅增长，看好旅游市场热度攀升带来公司业绩增长。长期来看公司在产品方面持续推进产品迭代、加速拓店、稳步下沉；在会员方面，公司会员总数截至23Q1实现1.39亿，未来还将通过强化及升级会员权益提升会员粘性与忠诚度。 盈利预测与投资建议：行业回暖格局改善，龙头酒店集团优先受益，关注公司业绩弹性释放。我们预计公司2023-2025年EPS为0.70/0.79/0.96元，当前价格对应PE为30/26/22元，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；需求恢复不及预期；拓店不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 50.89 81.57 91.86 99.84 同比增速（%） -17.3 60.3 12.6 8.7 归母净利润（亿元） -5.82 7.75 8.82 10.72 同比增速（%） -1145.6 233.2 13.8 21.5 EPS(元/股) -0.52 0.69 0.79 0.96 PE（倍） -40.1 30.1 26.4 21.8 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3357 6614 7263 7765 经营活动现金流 66 4588 3841 2876 现金 1007 4078 4593 4992 净利润 -675 899 1023 1243 应收账款 517 490 552 600 折旧摊销 750 2168 2169 1215 其它应收款 114 161 181 197 财务费用 452 397 294 172 预付账款 35 116 130 141 投资损失 18 9 9 9 存货 36 51 54 56 营运资金变动 -488 1098 384 276 其他 1648 1718 1753 1779 其它 9 18 -38 -37 非流动资产 22091 19847 17657 16422 投资活动现金流 -1962 49 50 49 长期投资 343 322 301 280 资本支出 616 0 0 0 固定资产 10021 9415 8807 8198 长期投资 -29 0 0 0 无形资产 3493 2911 2329 1747 其他 -2549 49 50 49 其他 8234 7200 6220 6197 筹资活动现金流 -1685 -1566 -3376 -2527 资产总计 25448 26462 24920 24187 短期借款 448 1209 -811 -450 流动负债 5313 7805 7512 7442 长期借款 -1018 -2242 -2118 -1719 短期借款948 2157 1346 897 其他 -1115 -532 -448 -359 应付账款115 140 147 153 现金净增加额 -3577 3072 515 399 其他4249 5507 6019 6393 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债9526 7284 5166 3447 成长能力 长期借款 8096 5854 3737 2018 营业收入-17.3%60.3%12.6%8.7% 其他 1429 1429 1429 1429 营业利润-18559.5%229.7%13.8%21.5% 负债合计 14838 15088 12678 10889 归属母公司净利润-1145.6%233.2%13.8%21.5% 少数股东权益 122 246 386 557 获利能力 归属母公司股东权益 10488 11128 11856 12741 毛利率 15.7% 30.8% 35.5% 38.4% 负债和股东权益 25448 26462 24920 24187 净利率 -11.4% 9.5% 9.6% 10.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE -5.6% 7.0% 7.4% 8.4% 营业收入 5089 8157 9186 9984 ROIC -1.6% 6.7% 7.0% 8.6% 营业成本 4291 5648 5926 6153 偿债能力 营业税金及附加 38 56 63 68 资产负债率 58.3% 57.0% 50.9% 45.0% 营业费用 244 367 519 647 净负债比率 75.8% 34.6% 4.0% -15.6% 研发费用 689 697 1244 1552 流动比率 0.6 0.8 1.0 1.0 管理费用 60 80 90 98 速动比率 0.6 0.8 0.9 1.0 财务费用 452 397 294 172营运能力 资产减值损失 -171 -46 -51 -56 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 公允价值变动收益 52 29 29 29 应收账款周转率 9.8 16.6 16.6 16.6 投资净收益 -18 -9 -9 -9 应付账款周转率 37.3 40.3 40.3 40.3 营业利润-745 966 1099 1335 每股指标(元) 营业外收入23 21 21 21 每股收益 -0.5 0.7 0.8 1.0 营业外支出7 21 21 21 每股经营现金 0.1 4.1 3.4 2.6 利润总额-728 966 1099 1336 每股净资产 9.4 9.9 10.6 11.4 所得税-53 67 77 93 估值比率 净利润-675 899 1023 1243 P/E -40.1 30.1 26.4 21.8 少数股东损益-93 123 140 171 P/B 2.2 2.1 2.0 1.8 归属母公司净利润-582 775 882 1072 EBITDA474 3531 3562 2722 EPS（元）-0.52 0.69 0.79 0.96 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行