公司简评报告：业绩大增再创新高，高分红长期投资价值凸显

业绩大增再创新高，高分红长期投资价值凸显 潞安环能(601699)公司简评报告|2023.04.27 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理zhangfei@sczq.com.cn电话：010-81152685 市场指数走势（最近1年） 潞安环能 沪深300 1 0.5 22-Apr 9-Feb 29-Nov 18-Sep 8-Jul 27-Apr 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）19.17 一年内最高/最低价（元）23.60/12.27 市盈率（当前） 3.80 市净率（当前） 1.09 总股本（亿股） 29.91 总市值（亿元） 573.45 资料来源：聚源数据 相关研究 盈利能力提升，高煤价下业绩有望保持高增速 煤炭盈利高增速，产能增长正当时  核心观点 事件一：公司发布2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入542.97亿元(+19.80%)；实现归属于上市公司股东的净利润141.68亿元(+110.49%)；实现基本每股收益为4.74元（+110.67%）。 事件二：公司发布2023年一季报，2023年Q1实现营业收入118.92亿元（-14.17%），归属于上市公司股东的净利润33.80亿元（+37.10%），基本每股收益1.13元(+37.80%)。 2022年煤炭量价齐升业绩再创新高，23年Q1成本下降拉动盈利增长。煤炭板块2022年实现营业收入492.71亿元，同比增长23.25%，实现营业利润302.42亿元（+43.06%）。产量方面，实现原煤产量5690万吨 （+4.67%）；销量方面，2022年公司实际销售商品煤5294万吨（+5.14%）。 销售单价方面，商品煤综合售价为931元/吨（+17.23%）；成本方面，公 司自产商品煤成本为359元/吨（-3.91%）。公司商品煤实现吨煤毛利571元/吨，同比增长36.06%，毛利率为61.38%（+8.64pct）。煤炭收入占公司主营业务收入比例为91.19%，2022年煤价高位运行，煤炭产销量稳步提升，拉动业绩大增，再创历史新高。2023年Q1公司实现原煤产量1470万吨（+8.97%），商品煤销量1271万吨（-0.86%），商品煤综合售 价为869.23元/吨（-10.87%），自产商品煤成本为351元/吨（-34.43%），自产煤成本降幅明显是Q1盈利增长的主要原因。 焦炭板块受炼焦煤价格波动影响，利润大幅下降。2022年公司焦炭板块营业收入47.60亿元（-1.82%），焦炭收入占公司总营收比例为8.77%，营业利润0.32亿元（-95.36%）。产量方面，实现焦炭产量169.87万吨 （-10.57%）；焦炭销量170.23万吨（-10.44%），销售单价为2796元/吨 （+9.63%），生产焦煤成本为2778元/吨（+27.03%），公司生产焦炭毛 利为18.87元/吨（-94.82%），毛利率为0.67%（-13.61pct）。2022年受焦炭上游原材料炼焦煤价格大幅波动影响，成本大幅增加，导致毛利下滑，焦炭板块整体利润大幅度下降。 政策改革红利优势明显，煤炭产能仍有释放空间。公司现有生产矿井18座，合计先进产能4730万吨/年，其中9座国家一级矿井和8座二级标准化矿井，先进产能比例和规模属于行业前列，具备持续享受供给侧改革政策红利优势。2022年，伊田、黑龙关、黑龙3座矿井产能核增取得实质进展，上庄煤业联合试运转完成竣工验收，元丰矿产正在积极筹建，五阳煤矿、后堡煤业等矿区资源申办高效推进。公司煤炭生产质与量兼具，未来发展态势可期。 大比例现金分红，凸显长期投资价值：据公告，公司拟以2022年12月31日总股本29.91亿股为基数,向全体股东按每10股派现金红利28.50元（含税），共计分配利润85.26亿元，占2022年度归母净利润的60.17%，按照2023年4月27日收盘价19.78元测算，股息率为14.41%。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为 146.9/152.1/153.1亿元，当前股价对应PE为4.0/3.9/3.9倍。考虑到公司作为国内喷吹煤龙头企业，拥有配煤高新技术，享受所得税优惠税率，盈利能力强，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 543.0 530.4 557.6 578.2 营收增速（%） 19.8 -2.3 5.1 3.7 净利润（亿元） 141.7 146.9 152.1 153.1 净利润增速（%） 110.5 3.7 3.6 0.7 EPS(元/股) 4.74 4.91 5.08 5.12 PE 4.2 4.0 3.9 3.9 资料来源：Wind，首创证券 图12018-2022年公司煤炭产销量（万吨，%）图22018-2022年公司吨煤毛利润及增速（元/吨，%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 煤炭产量煤炭销量 产量同比增速销量同比增速 20182019202020212022 20 15 10 5 0 (5) 600 500 400 300 200 100 0 吨煤毛利同比增速 20182019202020212022 200 150 100 50 0 (50) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图32018-2022年营业收入及增速（亿元，%）图42018-2022年净利润及增速（亿元，%） 600 500 400 300 200 100 0 营业收入亿元同比增速% 20182019202020212022 80 60 40 20 0 (20) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 净利润同比增速% 20182019202020212022 300 250 200 150 100 50 0 (50) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图52022年经营性净现金流及增速（亿元，%）图6公司2022年ROE、ROA稳步提升（%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 经营性净现金流亿元同比增速% 20182019202020212022 400 300 200 100 0 (100) ROAROE 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 46790.4 58641.3 73244.6 85879.2 经营活动现金流 33768.7 19138.7 19699.2 19793.1 现金 31090.9 43280.1 57071.4 69066.0 净利润 14168.3 14686.6 15210.8 15310.8 应收账款 3616.8 3514.1 3694.0 3830.3 折旧摊销 3406.6 4066.7 3949.5 3844.0 其它应收款 153.0 149.5 157.1 162.9 财务费用 1046.5 21.7 -72.4 -138.9 预付账款 341.3 344.7 368.0 391.2 投资损失 57.2 -120.0 -120.0 -120.0 存货 1203.9 1207.9 1289.6 1371.0 营运资金变动 13620.1 582.0 827.9 994.2 其他 10308.4 10070.7 10586.3 10976.8 其它 -5.7 -0.5 1.5 1.3 非流动资产 47998.7 46826.2 45770.9 44821.2 投资活动现金流 -668.0 -2774.2 -2774.2 -2774.2 长期投资 1724.8 1724.8 1724.8 1724.8 资本支出 -750.7 -2893.7 -2893.7 -2893.7 固定资产 30783.4 30780.6 30778.1 30775.8 长期投资 5087.8 0.0 0.0 0.0 无形资产 11750.3 10580.3 9527.2 8579.5 其他 -5005.0 119.5 119.5 119.5 其他 1465.9 1465.9 1465.9 1465.9 筹资活动现金流 -18997.2 -4175.4 -3133.6 -5024.3 资产总计 94789.1 105467.5 119015.5 130700.4 短期借款 1200.0 1400.0 0.0 0.0 流动负债 38249.3 35980.6 37421.9 38457.5 长期借款 -6884.0 -1311.9 1200.0 -600.0 短期借款 1760.0 1760.0 1760.0 1760.0 其他 -13313.3 -4263.5 -4333.6 -4424.3 应付账款 16569.8 16737.5 17869.1 18996.9 现金净增加额 14103.5 12189.1 13791.4 11994.6 其他 568.8 574.5 613.4 652.1 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 7328.6 8528.6 9928.6 9928.6 成长能力 长期借款97.7 1297.7 2697.7 2697.7 营业收入 19.8% -2.3% 5.1% 3.7% 其他1179.5 1179.5 1179.5 1179.5 营业利润 87.3% -3.9% 3.6% 0.7% 负债合计45577.9 44509.2 47350.6 48386.1 归属母公司净利润 110.5% 3.7% 3.6% 0.7% 少数股东权益 475.8 378.2 280.1 181.7 获利能力 归属母公司股东权益 48735.4 60580.1 71384.9 82132.5 毛利率 55.9% 54.4% 53.7% 52.5% 负债和股东权益 94789.1 105467.5 119015.5 130700.4 净利率 26.1% 27.7% 27.3% 26.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 29.1% 24.2% 21.3% 18.6% 营业收入 54297.1 53044.8 55760.5 57817.4 ROIC 30.6% 22.8% 19.8% 17.6% 营业成本 23956.0 24198.4 25834.6 27465.0 偿债能力 营业税金及附加 4216.4 4243.6 4460.8 4625.4 资产负债率 48.1% 42.2% 39.8% 37.0% 营业费用 182.1 159.1 167.3 173.5 净负债比率 5.5% 3.7% 4.2% 3.4% 研发费用 1589.8 1591.3 1672.8 1734.5 流动比率 1.22 1.63 1.96 2.23 管理费用 3234.6 3182.7 3345.6 3469.0 速动比率 1.19 1.60 1.92 2.20 财务费用 727.0 21.7 -72.4 -138.9 营运能力 资产减值损失 37.0 -106.1 -111.5 -115.6 总资产周转率 0.57 0.50 0.47 0.44 公允价值变动收益 0