公司简评报告：一季度业绩同比大幅增长，磷酸铁产能逐步释放

一季度业绩同比大幅增长，磷酸铁产能逐步释放 川恒股份(002895)公司简评报告|2023.04.21 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 1川恒股份 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 21-Apr 7-Feb 26-Nov 14-Sep 3-Jul 21-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）23.25 一年内最高/最低价（元）39.85/20.64 市盈率（当前）14.37 市净率（当前）2.67 总股本（亿股）5.02 总市值（亿元）116.67 资料来源：聚源数据  核心观点 事件： 川恒股份发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入 9.98亿元，同比增长64.07%，环比增长0.6%；实现归母净利润1.58 亿元，同比增长52.11%，环比减少6.5%。 磷矿石价格高位，一季度业绩同比大幅增长。 近年磷矿石供给收缩，粮食价格高位带动磷肥需求，磷矿石供给持续紧张，叠加新能源材料带来的需求增加，磷矿石价格持续攀升，预计未来磷矿石仍将维持紧平衡。2023年一季度公司主营产品磷矿石，磷酸一铵（水溶性）市场均价分别为1059.98元/吨、5250元/吨，分别同比 +61.99%、+10.41%，分别环比+1.76%、+1.28%。一季度磷矿石价格同比涨幅明显，带动公司磷化工产业链价值提升。公司小坝磷矿和新桥磷矿合计拥有磷矿产能300万吨/年，目前产量仍存在提升空间。同时鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿项目持续推进，公司远期磷矿权益产能将再增加500万吨。 磷酸铁开始贡献业绩，公司生产成本优势明显。 根据公司公告，2023年一季度公司磷酸铁项目已开始贡献业绩，随着新能源汽车渗透率提升，磷酸铁需求量将持续增长。公司在福泉，瓮安等地合计规划有160万吨磷酸铁产能，将分别分为两期建成，新能源材料板块也将成为公司未来业绩增长的重要来源。磷源在磷酸铁的生产成本中占比在六成左右，公司磷矿产量的持续释放，将提升公司磷酸铁的原料自给率。同时公司具有自主研发的半水湿法磷酸生产工艺技术，在产品质量，生产成本以及总能耗方面具备优势。目前由于下游库存压力和新投产项目的增多，磷酸铁价格较高位回落，对于原料全部外采的企业，已接近成本线。公司具备磷矿资源和生产工艺的优势，在行业低点仍有盈利空间，随着高成本产能的开工率下降，磷酸铁的供需格局有望改善。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 10.12/13.32/16.92亿元，EPS分别为2.02/2.65/3.37元，对应PE分别为 12/9/7倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 34.47 61.12 76.22 91.73 营收增速（%） 36.3% 77.3% 24.7% 20.4% 净利润（亿元） 7.58 10.12 13.32 16.92 净利润增速（%） 106.0% 33.6% 31.6% 27.1% EPS(元/股) 1.51 2.02 2.65 3.37 PE 15.40 11.53 8.76 6.89 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,020 5,775 8,157 11,228 经营活动现金流 544 1,143 1,498 1,969 现金 1,521 3,608 5,283 7,638 净利润 758 1,012 1,332 1,692 应收账款 207 305 407 517 折旧摊销 206 310 347 382 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 126 31 36 42 预付账款 66 141 170 204 投资损失 33 28 28 28 存货 792 1,058 1,341 1,668 营运资金变动 -594 -468 -381 -313 其他 226 329 435 556 其它 -15 189 82 69 非流动资产 7,118 6,501 6,804 6,829 投资活动现金流 -1,690 -631 -650 -407 长期投资 1,319 1,319 1,319 1,319 资本支出 -2,873 296 -636 -388 固定资产 2,847 2,755 2,670 2,591 长期投资 -146 0 0 0 无形资产 1,398 1,474 1,848 1,933 其他 1,329 -927 -14 -19 其他 452 443 457 476 筹资活动现金流 1,421 1,576 827 793 资产总计 10,138 12,276 14,961 18,057 短期借款 1,259 1,199 1,199 1,199 流动负债 2,478 3,295 4,162 5,103 长期借款 915 819 819 819 短期借款 710 1,090 1,471 1,851 其他 4 454 -248 -232 应付账款 744 817 1,114 1,468 现金净增加额 275 2,088 1,675 2,355 其他 210 210 210 210 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 2,699 3,517 4,336 5,155 成长能力 长期借款1,536 2,354 3,173 3,992 营业收入 36.3% 77.3% 24.7% 20.4% 其他246 246 246 246 营业利润 121.1% 32.7% 31.0% 26.7% 负债合计5,177 6,812 8,498 10,258 归属母公司净利润 106.0% 33.6% 31.6% 27.1% 少数股东权益 583 624 678 747 获利能力 归属母公司股东权益 4,378 4,840 5,785 7,052 毛利率 44.9% 32.8% 33.7% 35.7% 负债和股东权益 10,138 12,276 14,961 18,057 净利率 22.9% 17.2% 18.2% 19.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 15.3% 18.5% 20.6% 21.7% 营业收入 3,447 6,112 7,622 9,173 ROIC 14.0% 14.2% 14.9% 15.4% 营业成本 1,898 4,109 5,055 5,900 偿债能力 营业税金及附加 91 89 76 164 资产负债率 51.1% 55.5% 56.8% 56.8% 营业费用 58 92 137 165 净负债比率 75.6% 90.6% 95.2% 94.2% 研发费用 110 183 236 294 流动比率 1.2 1.8 2.0 2.2 管理费用 223 306 381 459 速动比率 0.9 1.4 1.6 1.9 财务费用 82 31 36 42 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.5 0.5 0.5 公允价值变动收益 5 5 5 5 应收账款周转率 19.0 23.9 21.4 19.9 投资净收益 -33 -33 -33 -33 应付账款周转率 3.5 5.3 5.2 4.6 营业利润 969 1,286 1,685 2,134 每股指标(元) 营业外收入2 2 1 2 每股收益 1.51 2.02 2.65 3.37 营业外支出26 26 26 26 每股经营现金 1.08 2.28 2.99 3.92 利润总额945 1,262 1,660 2,110 每股净资产 8.72 9.64 11.53 14.05 所得税156 209 274 349 估值比率 净利润789 1,053 1,386 1,761 P/E 15.40 11.53 8.76 6.89 少数股东损益31 41 54 69 P/B 2.66 2.41 2.02 1.65 归属母公司净利润 758 1,012 1,332 1,692 EBITDA 1,233 1,603 2,044 2,533 EPS（元） 1.51 2.02 2.65 3.37 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看