新力量New Force总第4319期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第43192023年6月29日星期四 研究觀點 【大市分析】 19500點依然是目前的好淡分水線 【宏觀經濟評論】 第一上海——美股宏觀策略週報 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 19500點依然是目前的好淡分水線 6月28日，港股繼續縮量小幅反彈，恒指漲了有20多點，但仍受制於19500點 目前的好淡分水線以下，而大市成交量更是進一步縮減至不足800億元，顯示資 金仍處於謹慎觀望狀態，未敢貿然的入市。目前，隨著上周英倫銀行加息幅度超 預期之後，加上美聯儲官員近日發表偏鷹的言論，都重燃了市場對於美國後續進一步加息的憂慮，要注意情況對全球金融市場有再次帶來震盪的可能。事實上，美國國債息率倒掛的不正常現象已維持了有11個月時間，近日的倒掛幅度更是擴大至有1％的最高，宜多加注視。走勢上，在恒指未能進一步站回到19500點以上之前，要注意恒指未可發出回穩的技術信號，市況可能還有盤整以及調整的傾向。然而，如果恒指進一步跌近18000點水準甚至以下，其股息率將可達到4％甚至以上，根據過往20年的恒指與其股息率相關性來看，相信也將可以吸引長線 資金吸納。因此，落實到操作上，在未見恒指站上19500點水準之前，不宜追貨 入市，但如果恒指進一步打低往18000點甚至以下靠攏的時候，以偏中長線的操作部署來說，將可以是比較合適拿長一點的逐步趁低配置位置水準，我們還是維持這個觀點看法，並且對港股第三季持有正面態度。 港股縮量小幅反彈，日內波幅也更是收窄至僅有200多點，縮量窄幅是短線走向再次展現的前奏，估計在週四期指結算後、週五半年結後，短線走向將會有所比較明確展現，可以多加注視。指數股反彈修正了一天后又趨向分倫，其中，目前景氣度比較低迷的醫藥相關股持續受壓，中生製藥(01177)跌2.56％，翰森製藥(03692)跌1.69％，都站到恒指成份股最大跌幅榜的前五。 恒指收盤報19172點，上升24點或0.12％。國指收盤報6521點，上升17點或 0.25％。恒生科指收盤報4002點，上升30點或0.75％。另外，港股主機板成交 量又再縮降至793億多元，而沽空金額有142.9億元，沽空比例18.03％。至於升跌股數比例是778：746，日內漲幅超過12％的股票有41只，而日內跌幅超過10％的股票有30只。港股通在週二出現大額淨流出後轉為大額淨流入，在週三錄 得有73億元的淨流入額度，北水近日的進出來得比較激烈。 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 【宏觀經濟評論】 第一上海——美股宏觀策略週報 1.美聯儲加息 （1）上周鮑威爾在國會作證說大概今年還要再加息兩次 債券市場也顯示聯儲在7月份有77%的概率會加息25個基點，可能在9月份再加一次。雖然全球央行過去這一年多一直在加息，但是我們看到經濟衰退遲遲沒有到來。 （2）為什麼經濟增長和通脹都沒有足夠迅速的放緩 上周華爾街時報新美聯儲通訊社的記者寫了一篇文章，提出幾個原因： i.新冠疫情期間美國政府給家庭提供了幾萬億美元的財政援助,這些錢很多存了下來，企業給這些員工們的工資進一步延續了經濟迴圈。 ii.歐美政府過去兩年持續的財政刺激，如去年歐洲承諾提供8500億美元給家庭的財政援助來應對俄烏戰爭引發的能源危機，從而避開了一些分析師預測的深度衰退。在美國拜登政府也同樣在2021年批准的基礎設施計畫提供了1萬億美元左右的支援，去年又簽署了兩項立法提供了幾千億美元的刺激，以促進可再生能源的生產和半導體的製造。我在美國期間每個星期都會接到電話，就是那些當地要安裝太陽能板的公司打來的。因為他們從政府那可以拿到錢，熱情很高。 iii.加息對經濟減緩的後果可能需要更多的時間才足以傳達到經濟的各個角 落。有一些分析認為美聯儲前面三分之二的加息僅僅是將利率恢復到不再踩油門的水準，而後三分之一才相當於踩刹車放緩經濟。因此他們認為歐洲央行可能做的還不夠，需要進一步加息，美國則比較複雜，一方面，勞動力市場在5月份開始釋放放緩的跡象，整體通脹也顯著下滑，而另一方面核心通脹粘性較高令美聯儲感到頭疼。市場對於今年是不是真的加兩次息，跟鮑威爾的看法是不同的。市場沒有鮑威爾鷹派,但也逐步開始向聯儲的立場靠攏。 2.美股科技股 上周開始科技股有點回檔。我們認為有幾個原因: i.第一個就是漲太快，尤其是6月份它很大一部分急速上漲是因為做市商為了對沖期權投機而進行對沖，加速買入導致的快速上漲。 ii.第二個是因為臨近季度末了之後美國有很多這些長線資金有一個調倉的需求，它需要賣出漲的太多的比如說科技股來買入漲得少的或者跌的其他板塊和資產類別，這些也都是短期對科技股形成一個壓力。 iii.還有第三個可能的原因是因為週末發生了俄羅斯內部的一天的政變，多少會增加市場的緊張情緒，雖然表面上看是平息了，但是他的持續的後果還需要時間才能顯現出來。 到了目前這個時間點我們雖然看到漲幅主要是由這些龍頭貢獻的，但是科技龍頭按PE計算也不算太貴,七大科技股龍頭當前12個月的動態估值大概21倍左右，跟歷史均值22.8比起來並不高。 納斯達克綜合指數12個月動態估值是27倍左右，高於歷史均值22倍，標普500 指數目前大概是19倍，歷史均值是16倍。 科技龍頭漲是有道理的，因為它是有業績支撐的，這也是我們在我們去年的寫的年度策略報告裡邊強調了壟斷帶來的超額利潤是有利於科技龍頭的，我們看見在今年上半年已經得到了一個充分的體現。 還有整體而言在今年上半年以及去年下半年開始，美國的這些科技企業已經通過裁員等方式降本增效。以科技龍頭為例他們的銷售管理費用占比從去年四季度開始持續回落，同比增速由28%回落到一季度的13%，納斯達克指數也同樣從一年前開始就下調了盈利預期，從高點也已經下調超過20%以上。如果未來不發生嚴重衰退，納指從盈利和預期而言可能說是已經基本完成了下調，就算是二季度，三季度有所可能超預期的下跌，那麼以20%做一個基線的話，也不會差的太多。 長週期看科技龍頭的回報來自於盈利增長，而非估值。七大龍頭自從2010年年初 以來漲了13.6倍，其中的估值是擴張了1.5倍，盈利增長是8.9倍，遠高於標普 500指數的整體水準。這就是目前科技股的估值水準情況。 還有一個相對悲觀的策略是摩根大通的策略師最近寫了一個報告。他講衰退可能在2022年會發生，主要還是因為美聯儲大幅加息的效應會有一個滯後的反應。紐 約的聯儲也預測到2022年5月份，美國陷入衰退的可能性為71%。 3.美股個股 第一個，CHATGPT熱情似乎是有所回檔。 根據網站資料分析工具similarweb的資料,一月份CHATGPT的訪問量的增長率環比增長是131.6%，2月份是62.5，到5月份就只有2.8%了，6月份還沒結束，但是根據截止到6月20號它是環比減少了38%。這是一個非常迅速的下滑。然後根據Acecamp整理的資料，包括CHATGPT在內，幾乎所有的AI聊天機器人在用戶數數量上的增長都已經停滯，甚至開始出現下降的趨勢。6月初，MorganStanley的資料顯示，只有19%的受訪者表示他們之前用過CHATGPT。其中只有4%的受訪者表示他們依賴CHATGPT,這個資料還是很驚人的。有可能就是我們在短期是高估了AGI的熱情，也就是他們的商業應用場景。這一點，其實我們在年度策略報告裡面，也是對這一點提出了一些懷疑，但是在上半年，這個市場的熱情度很高，我們看到的A股的很多炒概念的公司都已經炒到董事長統統都離婚了，美股也一樣我們看見英偉達已經漲瘋了。所以需要關注一下估值，可能有一部分如果落袋為安的話也不見得是一個壞事。長期還是繼續樂觀的。短期如果漲太快，漲太高的話，我覺得還是要警惕一些。 第二個是特斯拉最近這一個多星期也遭遇了下降評級。 要指出的目標價還是上調了。因為我們都知道券商一般都是跟著市場走的，股價漲起來了他們就會提高目標價，跟著走的。但是因為可能達不到15%的漲幅，所以就從買入調整成了一個持有評級而已。 其中影響力最大的就是高盛，他大概因為估值的驅動下調評級。他認為最近的很多好消息都已經反映在股價裡了，當前估值已經超出了該股的長期機會。關於二季度的交付量他認為，預計是44.5到45萬輛，還是符合市場預期的。 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 43.10 77.13 买入 24.3 25.1 21.5 1.18 1.18 49.9 9.60 1136 安踏 2020 81.85 121.45 买入 25.7 23.9 18.7 2.14 1.68 26.9 13.75 2221 特步 1368 8.16 11.95 买入 20.2 20.1 16.6 2.97 2.49 32.0 3.82 215 申洲国际 2313 76.35 102.97 买入 30.7 22.6 22.0 2.13 2.50 不适用 24.49 1148 蒙牛乳业 2319 30.05 44.6 买入 20.2 20.2 17.4 1.40 1.48 22.0 10.56 1188 现代牧业 1117 0.81 1.4 买入 5.2 4.9 3.6 0.00 0.00 11.8 1.65 64 中国飞鹤 6186 4.33 8.74 买入 4.9 6.5 4.9 3.59 6.67 不适用 3.05 385 日清食品 1475 6.68 6.6 买入 23.2 20.3 18.2 2.54 2.40 8.1 3.79 70 统一 220 6.68 9.04 买入 17.2 20.8 16.7 5.98 4.82 不适用 3.82 289 康师傅 322 12.04 16.9 买入 15.5 21.7 15.5 10.33 9.03 不适用 4.50 678 农夫山泉 6933 42.95 57.27 买入 60.5 55.3 46.1 1.29 1.29 20.8 2.10 2162 奈雪的茶 2150 5.45 10.7 买入 不适用 不适用 32.7 0.00 0.00 不适用 3.56 93 华润啤酒 291 49.55 84.1 买入 31.7 33.3 26.6 1.28 1.21 43.6 9.33 1607 青岛啤酒 168 68.30 103.7 买入 26.4 22.5 18.4 1.79 2.93 29.7 21.00 447 颐海国际 1579 17.20 30.16 买入 19.9 20.4 16.5 1.42 1.14 不适用 4.62 180 恒安国际 1044 33.35 40.9 持有 10.8 18.1 11.0 5.66 4.66 不适用 18.98 388 敏华控股 1999 5.11 8.1 买入 9.2 10.4 8.4 5.09 5.87 1.3 3.20 200 维达国际 3331 19.48 27.75 买入 14.2 33.0 17.5 2.57 2.05 不适用 10.43 234 百果园 2411 5.60 7.8 买入 32.8 23.4 17.0 0.00 0.00 156.7 2.98 89 海底捞 6862 17.32 27.5 买入 不适用 62.4 26.