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曼恩斯特（301325）深度研究报告：涂布模头龙头乘锂电东风，推荐首次买入。公司深耕涂布技术多年，已成为国内涂布模头领域的龙头。2022年，公司实现营收4.88亿元，同比增长104.06%，23年Q1，公司实现营收1.51亿元，同比增长87.38%。公司主要产品为高精密狭缝式涂布模头，产品溢价较高，叠加细分赛道竞争厂商较少，由此为公司利润贡献主要增量。公司发力极片生产前端环节，定制化设计+完善售后助力国产替代。公司模头产品发力狭缝挤压式涂布关键环节，产品差距较海外对手不断缩小，研发持续领跑本土公司。公司已深度绑定比亚迪，大客户订单稳定性好，且一旦通过供应商评估便不会轻易变更，由此对公司业绩增长构成支撑。公司涂布模头市场空间巨大，非锂涂布打开想象空间。公司布局非锂涂布业务，在半导体先进封装领域，正积极拓展面板级扇出型封装涂布，在钙钛矿领域已实现产品出货。大模型逐步落地带来智算市场发展方兴未艾，先进封装技术或提前迎来春天；钙钛矿电池作为第三代电池片技术市场空间巨大，公司对口客户纤纳光电在钙钛矿领域已实现组件量产，由此公司有望享受从0-1的产业红利。投资建议：公司是涂布细分领域龙头企业，深度绑定比亚迪、宁德时代等下游大客户，有望充分受益于锂电装机高增带来的业绩红利，与此同时，公司非锂涂布业务有望逐步放量，进一步打开业绩增量空间。我们预计公司2023-2025归母净利润为3.48/5.58/8.91亿元，当前市值对应PE分别为36/23/14倍。参考可比公司估值，给予公司2023年40x PE，对应目标价116元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：公司模头产品研发不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧等。
