农林牧渔6月行业动态报告：养殖链价格持续探底下的投资布局

养殖链价格持续探底下的投资布局 ——6月行业动态报告 农林牧渔行业 推荐（维持评级） 核心观点 5月CPI同比+0.2%，猪肉价格环比下行5月我国CPI同比+0.2%，其中食品价格同比+1.0%，食品中猪肉同比-3.2%。5月CPI环比-0.2%， 其中食品项环比-0.7%。期间猪肉价格处于下跌区间，影响CPI猪肉环比-2.0%。5月我国农产品进口金额228.79亿美元，同比+2.62%，出口金额81.23亿美元，同比-7.38%，贸易逆差147.56亿美元，同比+9.11%。 6月猪价持续探低，能繁母猪或去化加速23年6月23日生猪周度均价14.27元/kg，相比于22年高点跌去49.61%。根据农业部数据， 23年5月末，我国能繁母猪存栏环比-0.6%，绝对值约为4258万头。考虑养殖亏损状态持续，我们认为产能去化进行中。从供给层面看，能繁母猪存栏量、仔猪出生数、存活率等情况基本表明23年7-8月呈现供应环比小幅下行的态势，叠加宰后体重处于历史高位回落态势中，短期整体供给贡献边际递减走势，生猪均价短期或震荡略有上行。假若上行走势不及预期，产能去化或将加速。 白鸡后备祖代存栏均值相对低位，养殖链传导中6月中旬后备祖代存栏56.6万套，本年度均值约54.6万套，处于19年以来的低位，一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能。父母代鸡存栏处历 史高位，当前产能较充足。白鸡行业上游供给拐点已出现，预计23H2出现下游毛鸡供给拐点；6月28日SW肉鸡养殖PB（LYR）为2.34倍，处历史底部区间，可板块性关注。 6月农业板块表现弱于沪深3006月初至28日农林牧渔上涨0.0008%，同期沪深300上涨1.18%，农林牧渔表现弱于沪深300。子行业中林业、渔业、饲料涨幅居前，分别为+9.20%、+4.29%、+0.96%，而种植 业（-1.12%）、农业综合（-2.81%）、动物保健（-4.92%）跌幅较大。 投资建议畜禽养殖链依旧为当前关注重点，首先建议重点关注猪周期的低位布局机会，考虑行业持续亏损六个月、产能连续去化�个月及猪价持续探底的现状，叠加考虑行业估值处于历史低位，重点关注成 本控制领先以及资金面良好的优质猪企，可关注牧原股份、温氏股份、天康生物。其次，黄羽鸡价格与猪价有一定相关性，同时考虑自身供给端低位水平，后续价格存上行可能，可关注立华股份。白羽鸡祖代引种收缩，整体处于上行周期初期，可进行板块性关注。随着水产养殖旺季来临，可积极关注饲料龙头海大集团及专注水产料的粤海饲料；同时关注动物疫苗新品上市进程，关注疫苗优质企业普莱柯、中牧股份等。 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 核002311.SZ 海大集团 4.17 25.35 801.43 心002714.SZ 牧原股份 5.24 13.37 2,305.51 合603566.SH 普莱柯 -5.59 39.30 79.41 300761.SZ 立华股份 -6.99 22.13 149.89 核心组合 组 风险提示猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等。 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据2023.6.28 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●农林牧渔行业 2023年06月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、物价指标相对稳定，农林牧渔行情波动2 （一）5月CPI同比+0.2%，猪肉价格环比下行2 （二）畜禽价格承压，市场关注度有待提升3 二、关注养殖产业链，周期变化酝酿中5 （一）猪价持续探底，能繁母猪或去化加速5 1.6月生猪价格创年内新低，出栏均重持续下行5 2.养殖规模化、集中度提升改变生猪行业格局7 （二）白鸡后备祖代存栏均值相对低位，养殖链传导中8 （三）黄鸡产能端低位徘徊，价格具备上行潜力10 1.6月黄鸡价格下行，单位亏损持续10 2.在产父母代存栏低位，黄鸡价格走势可期11 3.区域特征明显，集中度逐步提升中12 （四）关注疫苗后周期行情，非瘟疫苗铸就未来Α弹性13 1.批签发量边际好转，新品预期提升市场关注度13 2.疫苗迎接市场化大时代，竞争将加剧15 三、农林牧渔在资本市场中的发展情况16 （一）农林牧渔市值占比下行，养殖业占比领先16 （二）6月农业板块表现弱于沪深30017 四、投资建议及股票池19 �、风险提示19 一、物价指标相对稳定，农林牧渔行情波动 （一）5月CPI同比+0.2%，猪肉价格环比下行 2023年5月，我国CPI同比+0.2%，其中食品价格同比+1.0%，食品中猪肉同比-3.2%。从环比来看，5月CPI环比-0.2%，其中食品项环比-0.7%。期间猪肉价格处于下跌区间，影响CPI猪肉环比-2.0%。 2023年5月，我国农产品累计进口金额为1028.34亿美元，同比+9.2%，出口金额为398.60 亿美元，同比+3.3%，贸易逆差629.74亿美元，同比+13.6%。2023年5月，我国农产品进口 金额为228.79亿美元，同比+2.62%，出口金额为81.23亿美元，同比-7.38%，贸易逆差147.56 亿美元，同比+9.11%。 图1：2023年5月我国CPI同比+0.2%图2：2023年5月我国CPI环比-0.2% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图3：2023年1-5月我国农产品进口额累计为1028.34亿美元，同比+9.2% 资料来源：海关总署，中国银河证券研究院整理 （二）畜禽价格承压，市场关注度有待提升 农业行业主要包括种植产业链与养殖产业链两大子产业，其中种植产业链涉及种业、农产品种植与加工、林业等子行业，养殖产业链包括畜禽养殖、水产养殖、饲料、疫苗等子行业。从竞争力、盈利能力、管理能力等方面来考虑，养殖产业链具备相对更大的优势。 受非洲猪瘟影响，上轮猪周期中能繁母猪产能去化彻底，19年1月开始，生猪与能繁母猪存栏量同比降幅达到两位数；19年9月能繁母猪存栏量降到历史低位1913万头，此后开始环比好转。随着猪周期的循环往复，21年7月开始，能繁母猪存栏量环比下行且有加速的趋势，直至22年5月企稳。根据中国政府网与农业部数据测算，2023年5月末，能繁母猪存栏 为4258万头，环比-0.6%。猪价方面，21Q1-3，猪价从高点36.34元/kg，下跌至10.78元/kg。 21年十一假期之后，猪价开始触底反弹，最高反弹至17.96元/kg，而后再次开始下跌至22年 3月下旬。22年4月以来猪价震荡上行至10月21日，生猪价格为28.32元/kg；随后震荡下 跌至2023年6月23日的14.27元/kg。 从杜邦分析以及相关财务指标来看，2016-2018年我国农林牧渔行业ROE呈现下行趋势，19-20年呈现显著提升趋势，随后再次进入下行过程中。其中生猪养殖产业链上的企业从2016年高点逐渐下行至2018年低点，影响整体ROE水平，随后19年开始猪周期处上行趋势中，带动畜禽养殖板块ROE回升，20年达到阶段高点。目前处于低位震荡过程中。 图4：生猪价格21年10月初现一次探底，反弹至12月初，此后震荡下行至3月下旬，4月以来猪价 震荡上行至10月21日，生猪价格为28.32元/kg；随后震荡下跌至2023年6月23日的14.27元/kg 资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院整理 图5：2014Q1至今农林牧渔板块ROE情况图6：2014Q1至今农林牧渔板块销售净利率情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：2014Q1至今畜禽养殖、动物保健、饲料ROE情况图8：14Q1至今畜禽养殖、动物保健、饲料销售净利率情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表1：2016-2023农林牧渔行业及其子板块畜禽养殖行业EPS情况 行业年份一季报中报三季报年报 20160.060.140.200.28 20170.070.120.190.17 20180.06-0.0020.090.05 20190.050.140.280.41 农林牧渔 畜禽养殖 （2022年开始为申万新分类“养殖业”） 20200.100.230.390.44 20210.120.150.09-0.09 2022-0.03-0.0020.120.10 20230.02 20160.160.410.570.63 20170.070.060.110.08 20180.05-0.47-0.28-0.13 20190.170.511.272.07 20200.270.520.880.97 2021 0.26 0.29 0.10 -0.07 2022 -0.27 -0.31 -0.04 0.08 2023 -0.17 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、关注养殖产业链，周期变化酝酿中 农林牧渔行业可分为两大产业链，包括种植产业链和养殖产业链，其中种植产业链包括种业、种植业、农产品加工、林业等子行业，养殖产业链包括畜禽养殖、饲料、疫苗、渔业等子行业。 目前，种植产业链主要围绕技术升级（转基因）、土地改革、效率提升等几方面进行发展。我国农产品（如玉米、大豆等）成本居高不下，主要原因在于种业技术发展缓慢，核心技术由国际巨头垄断，同时人工成本高企，以及土地规模化程度不够而造成的效率低下，最终反映在成本与价格层面。对于种植产业链来说，未来急需技术与规模化的提升，进而实施精细化管理来提高生产效率，提升成长空间。 在养殖产业链层面，其发展水平高于种植产业链，行业增长较为迅速。从规模化程度、企业集中度、研发实力以及生产效率来说，我国养殖业均处于高速发展时期。在此过程中，行业规范性也在逐步形成，以白羽鸡行业为例，各企业自发形成白羽肉鸡联盟，以期实现供需平衡，产能调节，行业自我治理。在行业快速发展至成熟阶段期间，养殖产业链涌现出一批优质企业，从研发端发力，到管理标准化、精细化，看好未来养殖产业链相关优质企业的长远发展。 （一）猪价持续探底，能繁母猪或去化加速 1.6月生猪价格创年内新低，出栏均重持续下行 2019年12月我国生猪存栏开启触底恢复趋势，存栏数据开始缓慢增长。而自21年7月开始，能繁母猪存栏开启持续的环比下行趋势，并逐步加速。我们认为能繁母猪存栏环比下行是猪价探底的必要条件。21年7月至22年4月，根据农业部、统计局等数据来看，我国能繁母猪存栏去化约8.5%。23年5月末，我国能繁母猪存栏环比-0.6%，绝对值约为4258万头。考虑养殖亏损状态持续，我们认为产能去化进行中。 在生猪价格走势方面，2021年7月底再次开启下跌行情，直至10月初价格出现探底，之 后开启反弹行情至11月26日（阶段高点17.96元/kg），而后处于震荡下行走势中。进入2022 年，在生猪产能恢复、养殖企业出栏增加的背景下，生猪价格持续下跌至3月25日，周度均 价为12.12元/kg。4月以来生猪价格处于持续上行过程中，10月21日周度均价为28.32元/kg， 相比于3月低点上涨133.66%。随后生猪价格震荡下行至23年6月23日的14.27元/kg，相比于高点跌去49.61%。 从供给层面看，能繁母猪存栏量、仔猪出生数、存活率等情况基本表明23年7-8月呈现供应环比小幅下行的态势，叠加宰后体重处于历史高位回落态势中，短期整体供给贡献边际递减走势，生猪均价短期或震荡略有上行。假若上行走势不及预期，产能去化或将加速。在当前行情背景下，我们建议关注成本控制行业领先/持续向好、资金