以史为鉴，建筑演绎“一带一路”主题行情

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 分析师王亦奕 SAC证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师王源 SAC证书编号：S0160522030003 wangyuan01@ctsec.com 相关报告 1.《中亚峰会成果丰硕，基建“出海”再上台阶》2023-06-28 2.《拥抱做多窗口期--A股策略专题报告(20230625)》2023-06-25 3.《中证1000PE估值为33.5%分位数- -全球估值观察系列五十九》2023- 06-25 证券研究报告 策略专题报告/2023.06.28 以史为鉴，建筑演绎“一带一路”主题行情 核心观点 建筑行业景气度与固定资产投资增速具有较强的正向相关关系，自2012年我国经济结构调整，固定资产投资增速下降，国家为维持经济平稳增长出台“一带一路”等相关政策，主题投资成为建筑行业的投资新动力。 自2013年以来，建筑板块受益“一带一路”催化，相对于沪深300共有两段超额收益行情。建筑板块获得超额收益的核心条件包括估值处于历史低位，在主题催化和流动性充裕的背景下，估值实现提升。 建筑超额收益驱动力在于主题催化叠加估值提升 2014年1月到2015年6月，“一带一路”概念驱动。此轮超额收益阶段 处于牛市行情期间，持续时间511天，建筑行业超额收益190.44%。 2013年11月，十八届三中全会将“一带一路”上升为国家战略，并逐渐成为国 家重要的对外战略之一。“一带一路”帮助建筑企业打开海外市场，2015年对外承包工程业务新签合同额首次突破2000亿元，同比增长10%。 进入2014年，IPO重启，沪港通获批，推动股票市场大涨。同时，货币政策开始转向逐渐宽松。两融业务快速发展，股票市场演绎杠杆牛市行情。建筑估值在历史底部大幅提升，带动板块领涨大盘。 沪深300增长135.37%，板块上涨325.82%，其中PE增长255.29%，EPS增长0.26%，估值的贡献远大于盈利。 2016年6月到2017年4月，PPP与“一带一路”共振。此轮超额收益阶段处于震荡行情期间，持续时间301天，建筑超额收益为36.37%。 PPP模式从供给端带给建筑企业新机遇。2016-2017年，PPP项目总入库数从7000上升至14000，总投资额由8万亿上升至18万亿。随着“一带一路”进程加快，建筑企业海外市场拓展加速，2017年我国对外承包工程业务新签订合同额突破2600亿元。 该阶段，市场行情表现为横盘震荡，建筑行业受益于PPP项目、“一带一路”政策利好，基本面表现出色的同时市场关注度提升。流动性方面，社融存量同比和新增社融规模均有提高，流动性转向宽松。在该背景下，行业估值从低位提升约46%。 在这个阶段，沪深300上涨14.71%，建筑板块上涨51.08%，其中PE增长 46.46%，EPS上涨5.27%，估值的贡献大于盈利。 风险提示：政策不及预期；宏观经济下行超预期；金融监管政策超预期收紧 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1建筑受益“带路”催化，演绎两段行情超额收益3 2建筑超额收益驱动力在于主题催化叠加估值提升4 2.12014年1月到2015年6月，“一带一路”概念驱动4 2.22016年6月到2017年4月，PPP与“一带一路”共振5 3风险提示6 图表目录 图1.建筑行业相对于沪深300的两个超额收益阶段与“一带一路”相关3 图2.地产基建景气度与建筑板块的超额收益密切相关4 图3.2014.1-2015.6，行业PB估值大幅提升5 图4..PPP项目总投资额由8万亿上升至18万亿6 1建筑受益“带路”催化，演绎两段行情超额收益 建筑作为地产后周期板块，行业景气度与固定资产投资增速具有较强的正向相关关系。自2012年我国经济结构调整，固定资产投资增速下降，国家为维持经济平稳增长出台“一带一路”相关政策，主题投资成为建筑行业的投资新动力。 自2005年以来，建筑板块相对于沪深300的表现，共有四段超额收益行情，其中第二和第三段与“一带一路”相关。建筑板块获得超额收益的核心条件包括估值处于历史低位，在主题催化和流动性充裕的背景下，估值实现提升。 图1.建筑行业相对于沪深300的两个超额收益阶段与“一带一路”相关 数据来源：Wind，财通证券研究所注：建筑指数选自中信一级行业分类 建筑行业是典型的地产后周期，四段超额收益行情与宏观流动性以及地产基建景气度密切相关。 图2.地产基建景气度与建筑板块的超额收益密切相关 数据来源：Wind，财通证券研究所 2建筑超额收益驱动力在于主题催化叠加估值提升 2.12014年1月到2015年6月，“一带一路”概念驱动 从2014年1月到2015年6月，持续时间511天，建筑指数涨幅325.82%，同期 沪深300指数涨幅135.37%，相对于沪深300的超额收益为190.44%。 2013年11月，十八届三中全会将“一带一路”上升为国家战略，并逐渐成为国家 重要的对外战略之一。“一带一路”帮助建筑企业打开海外市场，2015年对外承包工程业务新签合同额首次突破2000亿元，同比增长10%。 进入2014年，随着货币政策转向宽松，各项刺激内需的政策出台，2014年11月，人民银行开启降息操作，股票市场开启一轮牛市行情。2014年到2015年，人民银行累计降息6次，累计下调一年期贷款基准利率1.46%。建筑板块在“一带一路”政策推动下成为市场热点，流动性宽松的催化下，板块估值从历史底部快速提升。 图3.2014.1-2015.6，行业PB估值大幅提升 市净率PB(LF,内地)pb_lf 6 5 4 3 2 1 2010/01 2010/04 2010/07 2010/10 2011/01 2011/04 2011/07 2011/10 2012/01 2012/04 2012/07 2012/10 2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 0 数据来源：Wind、财通证券研究所 此轮超额收益阶段处于牛市行情期间，持续时间511天，这一阶段建筑行业超额 收益190.44%。进入2014年，IPO重启，沪港通获批，推动股票市场大涨。同时，货币政策开始转向逐渐宽松。两融业务快速发展，股票市场演绎杠杆牛市行情。建筑估值在历史底部大幅提升，带动板块领涨大盘。 沪深300增长135.37%，板块上涨325.82%，建筑行业实现190.44%的超额收益，其中PE增长255.29%，EPS增长0.26%，估值的贡献远大于盈利。 2.22016年6月到2017年4月，PPP与“一带一路”共振 从2016年6月到2017年4月，持续时间301天，建筑指数涨幅51.08%，同期沪 深300指数涨幅14.71%，相对于沪深300的超额收益为36.37%。PPP的概念在财政部发布的《关于2014年中央和地方预算草案的报告》首次提出，PPP模式从供给端带给建筑企业新机遇。2016-2017年，PPP项目总入库数从7000上升至14000，总投资额由8万亿上升至18万亿。随着“一带一路”进程加快，建筑企业海外市场拓展加速，2017年我国对外承包工程业务新签订合同额突破2600亿元。 图4..PPP项目总投资额由8万亿上升至18万亿 (个数) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 PPP项目数PPP项目总投资额（右轴） （亿元） 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 0 数据来源：Wind，财通证券研究所 该阶段，市场行情表现为横盘震荡，建筑行业受益于PPP项目、“一带一路”政策利好，基本面表现出色的同时市场关注度提升。流动性方面，社融存量同比和新增社融规模均有提高，流动性转向宽松。在该背景下，行业估值从低位提升约46%。 在这个阶段，沪深300上涨14.71%，建筑板块上涨51.08%，其中PE增长46.46%，EPS上涨5.27%，估值的贡献大于盈利。 3风险提示 政策不及预期；宏观经济下行超预期；金融监管政策超预期收紧 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引