5月工业企业利润数据点评：工业企业利润恢复态势延续

工业企业利润恢复态势延续 5月工业企业利润数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年06月28日 5月规模以上工业利润总额同比增速较4月明显改善，盈利端尽管持续恢复 宏观点评报告 但营收增速却由正转负，反映宏观经济需求不足，内生修复动能依然偏弱。 结构上看，在新能车、专用设备、仪器仪表等行业利润改善的带动下，中游装备制造业盈利占比持续回升，PPI下探以及终端需求疲软拖累上下游利润表现。此外，5月库存继续去化，但节奏略有放缓，当前更接近主动去库向被动去库过渡的阶段。往前看，若无较大力度政策出台，全年增长预期上限可能会拉低，或延长本轮库存去化周期。 5月工业企业利润增速呈加速回升态势，价格因素拖累企业盈利表现。5月 规模以上工业企业利润总额同比增速为-12.6%，高于4月5.6个百分点，已 连续3个月回升；营收同比增速则由升转降，同比下跌1.5%，延续去年10以来的窄幅震荡格局（图1）。从结构看，5月量价表现均不佳拖累营收增速但利润率降幅收窄对盈利形成一定支撑（图2）。具体看：1）5月工业增加值同比增速仅为3.5%，弱于市场预期，涨幅较4月收窄2.1个百分点；2）5月PPI同比跌幅加深，录得-4.6%，前值为-3.6%；3）营收利润率同比降幅收窄至1.28个百分点，前值为1.4个百分点，或与成本增幅下降有关。5月营收和利润呈现出反向变化特征，尤其是营收增速再度转负，反映目前内需不足、外需走弱背景下，工业企业营收端恢复仍相对乏力，但利润端的持续修复有望对企业扩产信心形成一定提振。 分行业看，5月中游利润占比继续扩大，汽车、专用设备等装备制造业盈利改善明显。根据我们测算，1-5月上、中、下游利润总额占比分别为35.8%31.7%和32.5%，前值分别为36.8%、29.2%和34.0%，中游装备制造业利 润占比已连续3个月回升，上游原材料和下游消费品制造业利润占比同步收窄（图3）。具体看，中游利润的回升主要受汽车、专用设备、仪器仪表等行业拉动。5月新能源汽车延续产销两旺态势，产量和销量单月同比分别增长43.6%和60.2%，叠加投资收益增加等因素，汽车制造业利润增长1.02倍， 1-5月累计同比增长24.3%。此外，1-5月，专用设备、仪器仪表利润总额同比增速分别较前值扩大7.3和4.9个百分点，对装备制造业利润占比的持续回升形成较强支撑。上游方面，受PPI增速回落影响，多数行业利润表现不佳，煤炭开采、石油和天然气开采、有色矿采、非金属矿采等行业利润增速继续下探，利润改善需等待PPI筑底信号的释放。下游方面，消费品制造业利润增速边际上有所修复，降幅较4月大幅收窄17.1个百分点，其中皮革制鞋、纺服和家具制造改善较为明显（图6）。 工业企业延续去库态势。5月工业企业产成品存货同比增速为3.2%，较4月下降2.7个百分点，去库方向不变，但去库节奏略有放缓（图4）。此前，我们从工业增加值、产能利用率以及工业企业盈利增速等指标判断，在目前 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 人民币汇率压力几何？—宏观经济周报 2023-06-25 数据交易：实践探索、市场趋势及政策前瞻—政策推动数据产业链路价值释放前景可期2023-06-22 降息后市场风险偏好提升，经济仍受地产拖累 —宏观经济周报2023-06-18 房地产需求再度回落—5月经济数据点评 2023-06-15 终点利率被上调，和市场仍有分歧——6月 FOMC会议点评2023-06-15 需求偏弱，经济内生修复动能不强的背景下，工业企业主动扩大生产意愿不足，当前更像是从主动去库向被动去库过渡的阶段。5月公布的工业企业营收数据再度转负，也印证了这一判断。我们预计全年实现5%左右增长目标的概率较大，在无较大力度政策支持的情况下，增长预期的上限可能并不高或拉长本轮库存去化周期。 工业企业资产负债率保持上升态势，环比增幅有所放缓。5月末，规上工业企业资产负债率为57.4%，环比上升0.1个百分点，升幅较3月出现放缓， 同比上升0.8个百分点，升幅与前值持平。分企业类型看，私营企业同环比 升幅依然最大，环比上升0.2个百分点，同比上升1.3个百分点，较前值均有所扩大（图5）。 风险提示：国内经济下行超预期，政策力度不及预期，全球经济超预期衰退 索引 图表目录 图1：5月规上工业企业利润总额同比延续回升态势4 图2：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%）4 图3：中游利润占比延续升势（%）4 图4：工业企业产成品库存继续下行（%）4 图5：不同类型工业企业资产负债率表现4 图6：规上工业企业分行业利润累计同比增速（%）5 工业增加值:当月同比（1-2月为累计同比） PPI:全部工业品:当月同比（1-2月为累计同比） 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 图1：5月规上工业企业利润总额同比延续回升态势图2：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%） 工业企业:营业收入:当月同比 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -1.5% -12.6% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：中游利润占比延续升势（%）图4：工业企业产成品库存继续下行（%） 上游中游下游 工业企业:产成品存货:同比 剔除价格因素后的工业产成品存货:同比 25 20 15 10 5 0 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：不同类型工业企业资产负债率表现 工业企业:资产负债率:国有控股企业:同比增加（%）工业企业:资产负债率:股份制企业:同比增加（%） 工业企业:资产负债率:外商及港澳台商投资企业:同比增加（%）工业企业:资产负债率:私营企业:同比增加（%） 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图6：规上工业企业分行业利润累计同比增速（%） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 2023年1-3月累计同比 2023年1-4月累计同比 2023年1-5月累计同比 煤石黑有非开石化非黑有化金通专汽交电计仪农食茶烟纺纺皮木家印文橡造医电燃水炭油色色金采油学金色色学属用用车运气算器副品酒草织服革材具刷体胶纸药热气供 开和矿矿属辅煤原属冶冶纤制设设制设机机仪食制饮制业服制加制娱塑制供供应 采天采采矿助炭料矿炼炼维品备备造备械通表品造料品 饰鞋工造 乐料造应应业 然 采活加物 信加 用 气 动工 电工 品 开 子 采 资料来源：Wind，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司