投资建设通信及数据中心电源制造基地，长远发展奠定基础

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年06月27日 投资建设通信及数据中心电源制造基地，长远发展奠定基础 新雷能(300593) 评级： 增持 股票代码： 300593 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 54.11/17.88 目标价格： 总市值(亿) 116.62 最新收盘价： 21.68 自由流通市值(亿) 96.42 自由流通股数(百万) 444.73 事件： 公司6月27日公告，公司发布对外投资建设通信及数据中心电源研发制造基地项目的公告。 1、子公司深圳雷能拟与深圳市光明特区建工产业空间发展有限公司签署《深圳市优质产业空间项目产业用房及配套用房定制意向书》（以下简称“意向书”），投资建设通信及数据中心电源研发制造基地项目 深圳市光明特区建工产业空间发展有限公司是深圳市特区建工集团有限公司（深圳市国资委100%持股）的全 资子公司。 深圳雷能与深圳市光明特区建工产业空间发展有限公司协商一致，达成定制意向书，作为双方签署正式产业用房定制协议（以下简称“定制协议”）等协议的依据，并约定在经区政府审定深圳市光明区优质产业空间供给试点项目企业遴选结果后的10日内与深圳市光明特区建工产业空间发展有限公司签订正式《产业用房及配套用房定制协议书》。 2、项目投资建设用于持续经营及扩大生产规模，彰显公司长远发展信心 根据公司公告，该“通信及数据中心电源研发制造基地项目”项目建设主要内容包括 （1）购置位于深圳市光明区的高标准厂房及配套用房，预计购置厂房金额2.2亿元； （2）根据生产研发需求进行相应装修和布局，并购置相关生产设备。 目前项目处于厂房建设阶段，预计2025年3月建成交付，整体项目计划总投资约2.9亿元，将根据项目进度和资金需求以自有、自筹资金及其他来源筹集资金。 项目建成后，深圳雷能可将目前部分租赁厂房的研发、生产迁入自有厂房，有利于其持续稳定经营，以及扩大公司生产规模。 我们认为，公司深圳雷能业务大多基于租赁厂房进行生产经营，此次投资建设自有厂房，有利于通信及服务器电源相关业务持续经营及扩大生产规模，能够更加有利于公司提升智能制造生产水平，优化供应链控制，同时也能进一步提高公司产品市场竞争力。在当前时点布局，为公司数据中心服务器电源相关业务加速起量提供底层基础。 3、算力需求叠加技术演进，服务器电源市场国产替代空间大 云计算、AIGC等新型应用对底层算力需求推动下，所用服务器电源需求超过相应产能，给国产电源企业进入行业宝贵机遇。同时伴随数据中心对存储容量需求不断上升，对服务器电源提出更高要求。 国内产业链上游元器件厂商逐渐完善，磁性元器件和MOS国产替代基础坚实。磁性元器件产业链较为成熟，但在电源模块磁性元器件成本占比较高，一般在10-13%（麦格米特数据）。因此下游应用对其产业自动化和成本控制水平要求较高。目前国内相关企业包括东微半导、新洁能、华润微等，东微半导的高压超级结产品已在数据中心服务器领域向包括维谛技术、中国长城、高斯宝电气、深圳雷能（新雷能）、麦格米特、超聚变、群光电能、全汉企业、铂科电子等持续供货。 138212 服务器电源市场国产替代空间大。服务器电源认证周期较长，从研发立项到获取认证通常需要2-3年时间，一般公司难以进入竞争，目前服务器电源市场份额主要由台达电子、光宝科技、艾默生、中国长城等企业长期占据， 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 近年来国内大陆企业包括欧陆通和高斯宝电气等规模逐渐扩大。2020年高斯宝电气服务器电源出货量全球前8、国内第3，正式成为全球八大服务器电源制造商。 我们认为，伴随行业需求持续快增长，叠加服务器国产自主可控推动，在上游产业链逐渐成熟与国产替代背景下，有望为国产电源厂商提供一次良好的打破头部企业市场的机遇，国产替代空间很大。新雷能此次对通信及数据中心服务器电源建设项目的投入，有利于公司积极把握产业转移窗口，乘东风助力公司新增加成长动能。 4、投资建议： 我们认为，伴随募投项目平稳落地，特种电源及SiP功率产品产能实现逐步爬坡，服务器电源实现大批量交付基础，为公司未来3-5年业绩奠定坚实基础。维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为22.86/30.43/41.46 亿元，根据转增后最新股本计算每股收益分别为0.78/1.07/1.48元，对应2023年6月27日21.68元/股收盘价PE分别为27.72/20.34/14.60倍，维持“增持”评级。 7、风险提示： 特种业务及通信网络需求不及预期；服务器客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；产能爬坡不及预期；上游原材料成本波动。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,478 1,714 2,286 3,043 4,146 YoY（%） 75.4% 16.0% 33.4% 33.1% 36.2% 归母净利润(百万元) 274 283 421 573 799 YoY（%） 122.0% 3.3% 48.8% 36.3% 39.3% 毛利率（%） 47.3% 47.8% 46.4% 46.7% 47.3% 每股收益（元） 0.74 0.75 0.78 1.07 1.48 ROE 24.3% 9.5% 12.6% 14.6% 16.9% 市盈率 29.30 28.91 27.72 20.34 14.60 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,714 2,286 3,043 4,146 净利润 291 448 604 841 YoY(%) 16.0% 33.4% 33.1% 36.2% 折旧和摊销 68 38 41 42 营业成本 894 1,225 1,621 2,185 营运资金变动 -745 -101 -945 -731 营业税金及附加 11 18 23 31 经营活动现金流 -303 377 -311 137 销售费用 66 93 122 166 资本开支 -243 -162 -180 -181 管理费用 99 137 177 243 投资 -726 -11 -11 -11 财务费用 26 1 1 1 投资活动现金流 -969 -164 -180 -177 研发费用 260 347 472 647 股权募资 1,566 0 0 0 资产减值损失 -40 0 0 0 债务募资 17 12 14 15 投资收益 8 8 11 15 筹资活动现金流 1,670 -38 14 15 营业利润 314 485 654 910 现金净流量 398 176 -477 -25 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 315 485 654 910 成长能力 所得税 24 37 50 69 营业收入增长率 16.0% 33.4% 33.1% 36.2% 净利润 291 448 604 841 净利润增长率 3.3% 48.8% 36.3% 39.3% 归属于母公司净利润 283 421 573 799 盈利能力 YoY(%) 3.3% 48.8% 36.3% 39.3% 毛利率 47.8% 46.4% 46.7% 47.3% 每股收益 0.75 0.78 1.07 1.48 净利润率 16.5% 18.4% 18.8% 19.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.3% 8.1% 9.6% 10.9% 货币资金 633 809 332 307 净资产收益率ROE 9.5% 12.6% 14.6% 16.9% 预付款项 18 24 31 42 偿债能力 存货 973 1,139 1,694 2,168 流动比率 3.15 2.83 2.95 2.81 其他流动资产 1,923 2,179 2,698 3,429 速动比率 2.23 2.00 1.84 1.74 流动资产合计 3,546 4,151 4,755 5,945 现金比率 0.56 0.55 0.21 0.15 长期股权投资 12 13 14 15 资产负债率 28.4% 30.9% 29.5% 30.9% 固定资产 430 516 613 712 经营效率 无形资产 108 140 176 215 总资产周转率 0.49 0.47 0.54 0.62 非流动资产合计 927 1,061 1,211 1,361 每股指标（元） 资产合计 4,473 5,212 5,966 7,307 每股收益 0.75 0.78 1.07 1.48 短期借款 426 438 452 467 每股净资产 7.26 6.23 7.29 8.78 应付账款及票据 418 694 795 1,223 每股经营现金流 -0.74 0.70 -0.58 0.25 其他流动负债 280 332 367 423 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,124 1,465 1,614 2,114 估值分析 长期借款 77 77 77 77 PE 28.91 27.72 20.34 14.60 其他长期负债 70 70 70 70 PB 5.85 3.48 2.97 2.47 非流动负债合计 147 147 147 147 负债合计 1,271 1,612 1,761 2,261 股本 414 538 538 538 少数股东权益 223 250 281 324 股东权益合计 3,202 3,600 4,205 5,046 负债和股东权益合计 4,473 5,212 5,966 7,307 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其