美国经济现状与展望

經濟現狀與展望 美國景氣大解析 KPMGInsight — April,2023 前言 美國KPMG經濟學家團隊近期會晤世界各地的經濟學家、央行行長和財政部長進行公開和非公開會議，評估近期金融市場波動可能造成的外溢效應(spillovereffect)。而近期美國更加關注的是「面對地緣政治緊張到打擊通貨膨脹下」，究竟美國經濟2023年會以何種形式著陸呢? 本期文章經由各大會議中搜集而來的資訊，推估以下三種著陸方式： 1.如同打開降落傘，優雅著陸在冰涼的水中。 2."緩慢衰退"，著陸時海面更加動盪，救援更加困難。 3."更深遠的衰退"，好似降落在寒冷的北極海面上透著寒意。 原文請參考：https://www.kpmg.us/insights/2023/april-2023-economic-compass.html 01 美國景氣觀察 ©2023KPMG,aTaiwanpartnershipandamemberfirmoftheKPMGglobalorganizationofindependentmemberfirmsaffiliatedwithKPMGInternationalLimited,aprivateEnglishcompanylimitedbyguarantee. DocumentClassification:KPMGConfidential3 經濟成長預測 預測經濟成長3走勢 圖1顯示了三種經濟增長軌跡：A優雅著陸(ImmaculateDisinflation)、B：緩慢衰退 (BaseCase)、C：更深遠衰退 (DeepRecession)；此處所呈現的三種可能情境尚，未包含考量近期發生的金融危機，這意味著利率在中期內明顯高於疫情發生前的水準。 圖１－GDP預測–3情境 GDP,Trillions 資料來源：KPMGEconomics,BureauofEconomicAnalysis ©2023KPMG,aTaiwanpartnershipandamemberfirmoftheKPMGglobalorganizationofindependentmemberfirmsaffiliatedwithKPMGInternationalLimited,aprivateEnglishcompanylimitedbyguarantee. DocumentClassification:KPMGConfidential4 失業率預測 失業率3走勢 圖2比較了三種情境下的失業率預測。為何美聯準仍然如此重視藉由提高失業率來打擊通貨膨脹？因為政府官員擔心通貨膨脹似乎呈現膠著，尤其是在服務部門，就占所有通貨膨脹的一半以上。2023年初起非農就業總人數增加，失業率變化不大，為3.4%。就業人口主要集中在休閒和飯店、專業和商業服務以及醫療保健領域，由於這些領域就業人口的增長，使的失業率微幅下降。 圖２－失業率預測–3情境 資料來源：KPMGEconomics,BureauofLaborStatistics ©2023KPMG,aTaiwanpartnershipandamemberfirmoftheKPMGglobalorganizationofindependentmemberfirmsaffiliatedwithKPMGInternationalLimited,aprivateEnglishcompanylimitedbyguarantee. DocumentClassification:KPMGConfidential5 02 美國景氣3走勢分析 ©2023KPMG,aTaiwanpartnershipandamemberfirmoftheKPMGglobalorganizationofindependentmemberfirmsaffiliatedwithKPMGInternationalLimited,aprivateEnglishcompanylimitedbyguarantee. DocumentClassification:KPMGConfidential6 情境一優雅著陸 GDP 經濟放緩，但不會出現緊縮。實質GDP在2022年達到2.1%後，2023年推估以1.5%的年增長率上升來到3.6%。經濟放緩將出現在2023年的中後期，在2024年回升到1.9%的年增長速度： •消費支出放緩，但沒有崩潰。工資最終回到通貨膨脹之上，且在2024年預估會有更強勁的增長。 •房地產會在上半年度進行修正，然後反彈。千禧一代預計將成為購屋主力。持續的勞動力和原物料短缺可能會限制建築業的成長。 •商業投資下滑，但隨著市場波動的減弱，年底前會有所恢復。對電動車和晶片廠的補貼和獎勵措施抵消了商業不動產疲軟對經濟的影響。 •去庫存化持續進行；2024年將是庫存重建的一年。 •政府支出在疫情期間增加，在疫後逐漸放緩，但對基礎設施支出繼續增加，州和地方政府的支出會高於聯邦支出。 •預計進口將超過出口，使貿易赤字擴大，成為拖累經濟增長的主要因素。 失業率 預估失業率在2024年達到4.1%，經濟放緩。但4.1%的失業率仍被美聯準認定是充分就業的範圍。一般而言，失業率的上升應由自然裁員和減緩招聘引發的，而不是因暫時性解雇增加引發的。在疫情期間，美國合法移民幾乎停滯不前，也影響到就業人數。在情境一下，經濟更容易出現反彈和再度通貨膨脹，這使得美聯準不願意回到疫情前的超低利率。預計2024年底，聯邦基準利率會回落到3.25%-3.5%的範圍區間，比2020年2月的水準高出1.5個百分點。 DocumentClassification:KPMGConfidential7 8 情境二緩慢衰退 GDP 情境二的基本假設是美聯準預計在5月份再升息0.25%。由於最近的金融動盪，導致信貸的額外緊縮，而證券市場的波動，對商業投資信心的打擊更深。經濟在經歷了穩健的第一季後，基本上停滯不前，推估最嚴重的疲軟會發生在2023年中期之後，2023年的實質GDP增長將放緩到1.3%，而2024年會下滑到1%以下： •消費者支出陷入停滯狀態，並會持續幾個季度。消費者變得更加謹慎，停止消費在疫情期間累積的超額儲蓄；主要超額儲蓄集中在高收入家庭中，他們傾向於將其視為財富而不是儲蓄。 •房屋市場仍然處於衰退狀態。預計今年年底，利率下降將迎來千禧一代重新進入市場投資。 •商用不動產處於虧損狀態。主要受製造業訂單不佳的影響，銀行也更趨謹慎對待不良的商業不動產貸款。 •去庫存化速度太慢。因零售商和製造商不願意在需求疲軟的情況下，支付高額庫存成本。 •政府支出減緩。削減赤字以解除債務上限的協議，意味著在2024年和2025年將有更多的限制性的財政政策。 •貿易對整體損失起到緩衝作用。進口減弱程度超過出口，使貿易赤字縮小。 失業率 推估失業率在2024年達5.3%，視為經濟衰退。核心PCE通膨率在2024年底降至2%水準。長時間的消費疲軟削弱了定價能力，成本壓力自然減弱。然而，歷史證明，通貨膨脹可能是頑固的，美聯準將不會輕易降息，直到核心PCE通膨率突破3%的門檻。預計到2024年底，聯邦基準利率將下降到2.75%-3%的範圍，但仍然比通膨危機前高出1.25%。。 8 DocumentClassification:KPMGConfidential 情境三更深遠衰退 GDP 情境三是假設美聯準在5月份再升息0.25%外，為因應近期金融市場波動所引發的額外信貸緊縮，再調升聯邦基準利率一個百分點。經濟緩慢移動如老舊火車，在2023年期間呈現增長停滯，預估2023年的實際GDP為1.2%，但2024年將下降0.4%： •因為失業率上升，信貸條件緊縮使得消費者消費意願低落。 •對建築業的放貸標準緊縮，導致建築業不景氣使住房陷入更深的衰退。 •企業擱置投資計畫，以應對需求疲軟、信貸緊縮和不確定性增加的問題。依賴於超低利率的企業不堪負荷倒閉，而商業不動產的損失加劇。 •在需求萎縮的情況下難以承擔庫存成本，因此企業的庫存被清算。 •政府支出無法再增加，由於積累的債務過多以及為減少赤字而付出的努力，政府預算將受限。 •貿易赤字縮小。進口預計將減少，以應對疲軟的消費需求和減少庫存。由於國外的經濟增長超越美國，出口預計會保持較佳狀態。 失業率 失業率在2024年達5.8%，呈現經濟衰退水準。核心通膨率在2024年底前降至3%以下，2024年底基準利率在 2.25%-2.5%之間，比2020年2月的水準高0.75個百分點。 DocumentClassification:KPMGConfidential9 03 潛在金融災難 ©2023KPMG,aTaiwanpartnershipandamemberfirmoftheKPMGglobalorganizationofindependentmemberfirmsaffiliatedwithKPMGInternationalLimited,aprivateEnglishcompanylimitedbyguarantee. DocumentClassification:KPMGConfidential10 美國矽谷銀行(SVB)倒閉探究 2020~2023期間，經濟事件分析： •2020年疫情大爆發，為救經濟Fed降息(基準利率降到0%-0.25%)，目的是將存戶資金放出至市場上。 •2021疫情持續，政府祭出1.9兆美金紓困，加上低利率，所以市場上資金很多，導致通膨高漲一度美國CPI飆升至9.1%，創41年來新高。 •2023年3月為打擊通膨展開連續升息19碼(基準利率升到4.75%-5%)。 •2020/6-2021/12期間，科技業大額存款增加2倍(SVB原存款由760億美元增加至1,900億美元)，升息前基準利率幾近於0，SVB付出極少利息給存戶。在此同時，SVB將存戶存款進行購買美國1-5年持有到到期的短債(債息1%)。 •短債(運用存款戶的活期儲蓄)進行長投(SVB購買1-5年到期的國債)；當科技業不景氣時需要提領過往存款支應時因為債未到期所以資金流出現問題。 SVB倒閉前二年經濟事件 資料出處：美國聯邦存款保險公司；元大投顧；KPMG製表 ©2023KPMG,aTaiwanpartnershipandamemberfirmoftheKPMGglobalorganizationofindependentmemberfirmsaffiliatedwithKPMGInternationalLimited,aprivateEnglishcompanylimitedbyguarantee. DocumentClassification:KPMGConfidential11 美國矽谷銀行(SVB)倒閉探究(續) 升息太快 2022/3前原給存款戶的利息近0，但連升19碼後現存款利息4%以上。【銀行債息1%但給出利息4%>>賠錢】。 存準率(銀行不可全數放貸，必須存撥一定比例至央行)台灣5.75%；韓國7%；日本0.8%；中國7.6%；歐洲 1%；美國0%【美國政府未盡到保護存款戶之責】。 美國政府責任歸屬： 客戶太集中在新創科技 2022年科技業寒冬(去庫存、市場需求弱、升息成本增加)；新創公司難撐向SVB大額提款。美國新創公司過半數為SVB客戶。 忽視FED升息風險 SVB投資債券遭存戶領錢，被迫賣債籌錢，但Fed連 續升息下使得債殖利率上升，債券價跌。賤賣債。 【以為15年公債2%以下為常態，忽視突然升息風險；投資過度集中在長債，風控漏洞】 銀行流動性風險 無新創客戶以外的存戶，沒新存款 SVB管理失職： ©2023KPMG,aTaiwanpartnershipandamemberfirmoftheKPMGglobalorganizationofindependentmemberfirmsaf