金融衍生品策略日报：情绪回暖，博弈降准尚早

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-06-28 情绪回暖，博弈降准尚早 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指缩量回升，持续看好科创50和IM；资金面偏紧，政策面扰动不断，债市博弈 降准尚早。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 权益方面，沪指缩量回升，全行业普涨，IM领涨宽基，验证我们积极抄底的观点，后市继续看好科创50和IM。期权端建议可关注部分ETF期权的末日论博弈机会。 国债方面，昨日全面收跌。接近季末，票据利率趋势走低，暗示信贷投放并未冲量，对资金的消耗应该相对有限，资金面持续偏紧究竟是季末因素还是缺长钱仍需进一步观测。目前博弈降准时间点偏早。后续来看，基本面底部徘徊，资金面依旧偏紧，政策面扰动不断，微观筹码尚不健康，建议交易性需求转为中性偏空。 风险因子：1）经济复苏速度超预期；2）政策再度加码 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：情绪回暖，坚守小盘成长 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-28.43点、-28.2点、-25点、-28.87点，较上一交易日变化-11.54点、-4.86点、-27.97点、- 35.1点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-3.8点、-6.2点、12.6点、16点，环比变化0.4点、-1.2点、4点、12.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-7037手、394手、-5703手、-5407 手； （4）沪股通净卖出0.58亿元，深股通净卖出25.38亿元。 逻辑：沪指缩量回升，全行业普涨，IM领涨宽基，验证我们积极抄底的观点，后市继续看好科创50和IM。 底部企稳由风险偏好转暖驱动，1）消息面再度博弈地产和中字头偏暖政 策，又有首例上市房企再融资项目落地，带动地产链领涨，“弱现实、强震荡预期”氛围利于政策相关的概念炒作。2）跌停板数量减少至2家，涨停板 数量增加，双创新股上市收获正收益，赚钱效应改善。3）衍生品指标继续指向积极情绪，IO和MO期权持仓量PCR上行、成交额PCR/成交量PCR回落，暗示趋势反转。4）日内IC和IM基差陡降，因指数反弹，雪球多单减仓影响。 风险偏好驱动下，抄底首选科创50和IM：1）虽然政策预期偏暖，但现有政策均未直接刺激地产，强度或弱于市场乐观预期，出现“买消息、卖事实”，预计地产链行情缺乏持续性。2）小盘成长的弹性更大，顺应6G等产业政策，叠加电子、半导体等资金拥挤度低，一旦有增量资金流入，反弹易收获超额。 操作建议：多单持有科创50或IM风险因子：1）经济复苏速度超预期 观点：回弹降波，情绪中性 逻辑：昨日标的如期反弹，正如昨日在日报中所说期权市场已提前反应积极情绪；中证1000指数领涨，上涨1.34%，科创50ETF和创业板ETF上涨幅度相对较小。期权市场成交额和隐含波动率双降，一方面是抄底情绪缓解；另一方面是今日期权ETF期权当月合约到期，市场情绪有所分散。目前科创 50ETF期权、创业板ETF期权、上证50ETF期权持仓量PCR均在0.63以下，反震荡 应期权卖方仍较为谨慎。结合上述三个品种偏度指数来看，短期调整的风险较大，同时也建议关注上述三个品种在今日的末日轮效应。当前波动率处在中位调整期，波动率买方和卖方都建议观望为主。操作建议防御为主。操作建议：备兑 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期 国债期货 观点：博弈降准为时尚早 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为60155手、43994手、37616手、11122手，1日变动8944手、4763手、877手、-605手，持仓量分别为193129手、101079手、51796手、16383手，1日变动-1999手、682手、792手、104手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.370元、0.250元、 0.120元、0.380元，1日变动-0.005元、0.005元、0、0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.105元、100.620元、303.345元、207.345元，1日变动-0.040元、 0.035元、0.030元、-0.130元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.313元、0.223元、-0.073元、0.549元，1日变动0.012元、0.010元、-0.079元、0.197元。。 （5）央行昨日开展2190亿元7天期逆回购，当日有1820亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全面收跌，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上震荡行0.21%、0.04%、0.04%和0.02%。昨日股、商、汇均表现强势，背后原因 一则美债收益率走低，接近3.7%的区间下沿；二则总理在出席达沃斯论坛开幕式，市场的稳增长预期再度走强。风险偏好抬升使早盘债市表现偏弱。此外，昨日资金面仍较紧张，FR007上行45bp至2.8%，1YrrepoIRS走高1bp至2.0775。接近季末，票据利率趋势走低，暗示信贷投放并未冲量，对资金的消耗应该相对有限，资金面持续偏紧究竟是季末因素还是缺长钱仍需进一步观测。目前博弈降准时间点偏早。后续来看，基本面底部徘徊，资金面依旧偏紧，政策面扰动不断，微观筹码尚不健康，建议交易性需求转为中性偏空；空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。曲线暂时维持观望，中期可继续关注做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：暂时维持观望，中期可继续关注做陡机会。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/06/2720:30 美国 美国5月耐用品订单月率初值(%) 1.1 -1.0 1.7 2023/06/2720:30 加拿大 加拿大5月央行核心CPI年率-未季调(%) 4.1 3.9 3.4 2023/06/2722:00 美国 美国5月季调后新屋销售年化总数(万户) -18.2 2023/06/2809:30 中国 中国5月规模以上工业企业利润年率-单月(%) 0.7 2023/06/2820:30 美国 美国5月批发库存月率初值(%) -0.1 2023/06/2920:30 美国 美国第一季度实际GDP年化季率终值(%) 1.3 1.4 2023/06/3007:30 日本 日本5月失业率(%) 2.6 2.6 2023/06/3009:30 中国 中国6月官方制造业PMI 48.8 49 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.国际：俄国防部表示，瓦格纳的重型装备将被转移到俄罗斯武装部队；俄罗斯联邦安全局也表示，针对瓦格纳及其创始人普里戈任的刑事立案已撤销；综合多家外媒消息，普里戈任的私人飞机刚刚降落在白俄罗斯的一个军用机场。 2.会议：第十四届夏季达沃斯论坛6月27日至29日在天津举行。这是论坛时隔四年后在中国重归线下举办。本届夏季达沃斯论坛主题为“企业家精神：世界经济驱动力”，来自政界、商界、学术界、社会组织和国际组织的1500多位全球领袖和创新人士将出席论坛。 3.企业：工信部部长金壮龙表示，2022年底中国中小微企业数量超过5200万户，规模以上工业中小企业经营收入超过80万亿元。累计培育专精特新企业8万多家、专 精特新“小巨人”企业9000家。超四成专精特新“小巨人”企业聚集在新材料、新一代信息技术、新能源汽车及智能网联汽车领域，超六成深耕工业基础领域，超九成是国内外知名大企业的配套供应商，在支撑经济稳步增长、维护全球产业链供应链稳定中发挥着重要作用。 4.汽车：近年来中国进口车数量不断走低，从2017年的124万辆持续以年均10%左 右下行到2022年的88万辆。今年以来，相对过去十年的进口量低点仍有下降。乘联会6月26日发布数据显示，5月中国汽车进口5.84万辆，同比下跌18%；1-5月进口数量仅有28万辆，同比下跌28%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/09/012022/11/012023/01/012023/03/012023/05/01 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -28.43 -11.54 -23.08 IC IC当月 -25.00 -27.97 -21.99 IH IH当月 -28.20 -4.86 -24.48 IM IM当月 -28.87 -35.10 -25.27 跨期价差 IF IF01-IF00 3.80 -0.40 30.60 IF02-IF01 5.20 -0.60 -2.20 IF03-IF02 6.00 0.00 1.20 IC IC01-IC00 -12.60 -4.00 -1.40 IC02-IC01 -7.40 -1.60 18.40 IC03-IC02 -39.20 5.40 11.20 IH IH01-IH00 6.20 1.20 40.20 IH02-IH01 4.40 -0.20 -7.40 IH03-IH02 14.80 -1.00 -2.00 IM IM01-IM00 -16.00 -12.20 16.80 IM02-IM01 -22.40 1.40 12.60 IM03-IM02 -57