华塑科技——BMS领先企业，A股稀缺标的

华塑科技—— 证券研究报告 BMS领先企业，A股稀缺标的 股票投资评级：首次覆盖|增持 分析师：赵勇臻 SAC编号：S1340522080004 邮箱：zhaoyongzhen@cnpsec.com 11 中邮证券2023年6月26日 核心观点 公司简介：公司是国内BMS领先企业，主营铅蓄和锂电BMS，于2023年3月9日上市，是A股稀缺标的。 核心壁垒：BMS位于中游，重点关注温度/电量/寿命等指标，在储能电站上具备数据管理黏性的核心壁垒。 两大业务：1、AI推动数据中心需求强化+自身产品升级，公司原有业务后备电池BMS预计至少量利稳增；2、储能需求高增+公司快速放量，公司新业务锂电BMS预计将实现高增。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年收入分别是3.7/5.4/7.1亿元，同比增长49%/45%/32%，归母净利润分别是0.75/0.97/1.23亿元，同比增长31%/30%/27%，按照最新收盘价对应PE分别为45/35/27倍。 基于下游行业快速增长+公司具备核心壁垒+强需求驱动周转率提升有望维持高ROE等逻辑，结合公司目前上市时间较短等因素，基于审慎性原则，首次覆盖公司，给予“增持”评级。 风险提示：AI、储能行业需求不及预期风险；IC芯片供给紧张风险；行业竞争加剧风险； 公司管理经营风险；毛利率下滑超预期风险；公司上市不满一年，估值可能变动较大风险。 请参阅附注免责声明2 —公司简介：BMS领先企业，A股稀缺标的 目录 二核心壁垒：储能电站数据管理黏性 三两大业务：预计后备BMS稳增，储能BMS高增 四投资建议 五风险提示 3 4 4 一 公司简介：BMS领先企业，A股稀缺标的 杭州华塑科技股份有限公司创建于2005年12月16日，于2023年3月9日在创业板上市，总部位于浙江省杭州市，当前员工243人； 公司专注于电池安全管理领域，产品体系包括铅蓄BMS、锂电BMS两大类。 图表1：公司产品体系 电池安全管理系统 铅蓄BMS锂电BMS 后备电池BMS动力铅蓄电池BMS储能锂电BMSEV锂电BMS3C锂电BMS 逐步放量增长 当前主要收入来源已实现小批量销售 尚未涉及市场 资料来源：招股说明书，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明5 公司主营产品过去以铅蓄（后备电池）BMS为主，未来锂电（储能）BMS将持续发力。 图表2：公司主要产品 分类产品特点 H3G-TA系统应用于数据中心，可以提前对失效的电池进行预警及电池均衡 后备电池BMS 铅蓄 H3G-TV系统应用于数据中心，相较TA系统具有不带电池内阻监测功能、性价比较高等特点 H3G-TS系统应用于数据中心，相较TA系统侧重性能监测，并增加多种功能模块 BMS FL电动叉车BMS针对电动叉车行业专门开发的产品，可有效对电池进行监测和管理 动力铅蓄电池BMS H3G-CR城铁车载BMS针对城市轨道交通列车自主开发的产品，可替代人工测量、实时精准HL-BS电力储能BMS系统采用3+1级架构，应用于大型储能 HL-CBS工商业储能BMS系统采用2+1级架构，应用于工商业储能 锂电BMS 储能锂电BMS H48家庭储能BMS应用于15~16串锂电池家储储能系统 C48通信储能BMS用于通信锂电池组保护与管理，应用于商用储能、5G通信等电源领域动力锂电BMSD180特种车BMS用于电动仓储车、电动物流车等快速充放电场合 资料来源：招股说明书，公司2022年年报，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明6 杨冬强（21.03%）和李明星（21.03%）同为公司实控人、创始人，杨典宣（20.94%）与实控人关系密切，是杨冬强堂兄。 图表3：公司股权结构 杭州华塑科技股份有限公司 其他 宁波梅山保税港区敦恒企业管理合伙企业(有限合伙) 杨冬强 33.41% 李明星 33.41% 杨典宣 33.17% 杭州皮丘拉控股有限公司 8.57% 8.57% 3.04% 36.89% 34.43% 8.50% 资料来源：iFinD同花顺，中邮证券研究所（2023年5月） 请参阅附注免责声明7 图表4：公司高级管理人员 姓名职位入职时间主要经历 1996年7月至1999年3月在杭州松下厨房电器有限公司担任电子车间主管；1999年4月至2001年7月在杭州摩托罗 杨冬强董事长2003年 李明星总经理2005年聂孟建副总经理2009年 许仁牛副总经理2019年 田威财务总监2020年 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 拉移动电话用户机有限公司担任技术主管；2001年8月至2003年10月在杭州依赛通信有限公司担任采购主管；2003年11月至2005年12月在华塑电子担任监事；2005年12月至2020年10月在华塑有限先后担任监事、执行董事 2020年10月至今在华塑科技担任董事长。 1996年7月至1999年8月在杭州华邦医疗器械有限公司担任研发工程师；1999年9月至2003年10月在杭州高特电子设备有限公司先后担任销售经理、市场部经理；2003年12月至2005年11月在杭州丽峰贸易有限公司担任销售总监；2005年12月至2020年10月在华塑有限先后担任执行总经理、总经理，2020年10月至今在华塑科技担任董事、总经理。 2003年9月至2005年5月在陕西瑞尔森科技发展有限责任公司担任销售经理；2005年5月至2006年5月在西安庆元机电有限公司担任销售经理；2006年6月至2009年3月在陕西艾特隆技术有限公司担任大区经理；2009年3月至2020年10月在华塑有限担任副总经理，2020年10月至今在华塑科技担任董事、副总经理。 1996年7月至1999年9月在杭州松下厨房电器有限公司担任品质主管兼日语翻译；1999年10月至2000年8月在东方通信股份有限公司担任工艺经理；2000年9月至2003年3月在北京航空航天大学攻读硕士学位；2003年3月至2005年3月在中国航空技术进出口总公司担任项目经理；2005年4月至2019年9月在中国国际集装箱（集团）股份有限公司及其子公司任职，先后担任中国国际集装箱（集团）股份有限公司IBC业务部部门经理、深圳南方中集物流有限公司总经理助理兼佛山中集物流装备有限公司副总经理、中集集新物流发展有限公司新业务发展部总监；2019年10月至2020年10月在华塑有限担任副总经理，2020年10月至今担任华塑科技副总经理。 2009年9月至2012年6月先后在德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计部、企业风险管理服务部担任审计员咨询顾问；2012年6月至2019年3月在国金证券股份有限公司投资银行部担任项目经理、高级经理、业务董事；2019年4月至2019年12月在三问家居股份有限公司担任投融资总监；2020年1月至2020年10月在华塑有限担任财务总监，2020年10月至今担任华塑科技财务总监、董事会秘书。 8 图表5：公司发展历程 快速发展阶段 业务起步阶段 公司设立 构建科技创新平台 业务拓展阶段 掌握铅蓄电池BMS核心技术 认定为国家高新技术企业 树立电池安全管理领域“华塑”品牌 市场地位逐步形成及巩固阶段 确立多领域首选品牌地位 成为数据中心电池安全管理核心供应商 铅蓄电池BMS业务快速增长 丰富动力铅蓄电池BMS、储能锂电BMS产品线 设立海外子公司，布局全球业务 未来逐步提升软件平台服务及技术服务收入占比 2005-2007年2008-2013年2014-2017年2018年至今 资料来源：招股说明书，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明9 图表6：公司历年ROE图表7：公司历年净利率 60% 50% 48.8% 48.8% 30% 25% 28.3% 27.3% 40% 30% 20% 20% 23.3% 23.0% 15.1% 15% 10% 30.0% 27.6% 22.3% 10%5% 0% 2018年2019年2020年2021年2022年 0% 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表8：公司历年总资产周转率图表9：公司历年权益乘数 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 1.101.11 1.00 0.74 0.65 2.50 1.99 1.57 1.71 1.52 1.47 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2018年2019年2020年2021年2022年 0.00 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 10 图表10：公司历年营业收入（亿元）图表11：公司历年归母净利润（亿元） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2.37 2.48 2.06 0.86 2018年2019年2020年2021年2022年 营业收入增速 140% 24.7% 91.9% 14.9% 4.8% 1.07 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.560.550.57 0.24 246.3% 0.16 -1.7% 3.3% -33.4% 2018年2019年2020年2021年2022年 归母净利润增速 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表12：公司历年毛利率图表13：公司历年净利率 52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% 45.9% 46.8% 45.7% 43.2% 23.3% 23.0% 15.1% 38% 50.5% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 28.3% 27.3% 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 11 图表14：公司历年期间费用率图表15：公司历年各项费用率 30% 25% 20% 28.7% 14% 12% 10% 8% 6% 11.2% 12.1% 9.9% 6.7% 5.6%5.1% 8.4% 6.3% 15% 10% 3.8%6.5% 4% 3.7% 5.1% 4.2% 18.7% 19.0% 16.9% 15.3% 4.9%5.1% 2% 5%0% -0.1% 0.2%0.4%0.3% -0.8% 0% 2018年2019年2020年2021年2022年 -2% 2018年2019年2020年2021年2022年 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明12 13 13 二 核心壁垒：储能电站数据管理黏性 公司所处行业产业链位置为中游制造，上游为IC芯片、线束、PCB、其他电子元件等厂商，下游主要为数据中心运营商、电源厂商、企事业单位以及系统集成商。 图表16：BMS产业链 上游 中游 下游 IC芯片 数据中心运营商 线束 后备电池BMS 电源厂商 PCB 储能锂电BMS 企事业单位 其他电子元件 系统集成商 应用 数据中心 轨道交通 通信 金融 电力 石油石化 储能 资料来源：招股说明书，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明14 公司主要采购原材料包括IC芯片（23.1%）、线束（14.4%）、电阻/电容/电感（8.3%）、MOS管、PCB、塑胶件等（2021年）； 公