黑色建材组日报：宏观风险加剧，黑色震荡偏弱

中信期货研究|黑色建材组日报 2023-06-27 宏观风险加剧，黑色震荡偏弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近期市场交易的核心在于地产和基建政策预期，铁水高产量能否持续，煤炭旺季需求能否提振煤价，以及美国加息政策变化；其中短期政策未出，叠加价格已有一定涨幅，上行压力加大。铁水产量受利润影响维持高位，负反馈后移，等待粗钢产量调节政策结果。煤炭价格在需求旺季小幅探涨，但供应压力仍存。海外加息周期或暂告段落，但点阵图预示着仍有2次加息，关注加息节奏变化。预计短期黑色板块价格仍将震荡偏弱运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化，海外风险事件发展。 230 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 210 190 170 2022/082022/102022/122023/022023/04 350 300 250 200 摘要：黑色：宏观风险加剧，黑色震荡偏弱 逻辑：昨日黑色板块整体下跌，品种间分化加剧，碳元素偏弱。钢材需求在淡季回落，铁水产量保持高位，成材产量小幅回升，供应压力加大。成本端，焦炭提涨难落地，煤炭价格偏弱导致双焦领跌盘面。铁矿港口库存累积，价格偏震荡运行。宏观方面，地产、基建投资数据不及预期，刺激政策迟迟未出市场情绪回落。关注本周PMI表现。海外方面，欧元区和美国制造业PMI均表现不佳，叠加英国央行超预期加息，导致衰退预期再起，叠加地缘政治风险，短期资产价格承压。 行业方面，上周钢联口径五大材需求环比微降1.3万吨，但产量上升6万吨，库存继续去化，但去库速度放缓。三季度焦煤长协价格或迎来明显下调，焦煤市场情绪走弱，盘面大幅回调。此外，高库存压制下，动力煤反弹乏力，亦对焦煤形成拖累。焦炭供需相对平衡，产业链库存有序转移，自身基本面矛盾不强，后市行情关键在于下游钢材。现实层面钢厂利润修复，部分高炉继续复产；叠加钢厂原料库存低位，铁矿需求维持韧性。但后续随着海外供给的增加，及粗钢平控政策正式落地，铁矿港口累库压力加大，中长期矿价依旧偏弱震荡。钢材需求进入淡季，产业矛盾权重减小，市场博弈宏观政策落地情况，废钢价格震荡运行。硅锰现实供需格局偏宽松，硅锰成本利空落地，后市关注钢招情况和原料情况，预计铁合金短期震荡运行。玻璃当前视角下，现货产销小幅走强但真实需求尚未修复，产量也不断同步回升，长期基本面仍旧偏弱，现货产销走弱后，偏弱的基本面重新压制价格。纯碱供需基本面来说有所改善，但长 黑色建材研究团队 研究员：俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 唐运 从业资格号F3069311投资咨询号Z0015916tangyun@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 期看跌的市场情绪或难以扭转，盘面震荡反弹后，需要基本面持续偏紧维持。若库存不能持续去化，则盘面将再度走弱。南方持续阴雨天气，终端电厂库存止跌企稳，市场谨慎观望，煤价稳中偏弱。 整体而言，近期市场交易的核心在于地产和基建政策预期，铁水高产量能否持续，煤炭旺季需求能否提振煤价，以及美国加息政策变化；其中短期政策未出，叠加价格已有一定涨幅，上行压力加大。铁水产量受利润影响维持高位，负反馈后移，等待粗钢产量调节政策结果。煤炭价格在需求旺季小幅探涨，但供应压力仍存。海外加息周期或暂告段落，但点阵图预示着仍有2次加息，关注加息节奏变化。预计短期黑色板块价格仍将震荡偏弱运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化，海外风险事件发展。 风险因素：宽松政策续发、下游补库加快（上行风险）；钢厂主动检修、需求大幅走弱，海外地缘政治风险（下行风险） 中线展望：震荡偏弱 品种 日观点 中线展望（周度） 钢材 钢材：现实预期博弈，盘面震荡运行逻辑：昨日杭州中天螺纹3720(-20)，上海热卷3820（-20），建材成交较差。供给方面，上周螺纹产量环比下降，但长短流程钢厂利润较为平稳，预计产量仍将回升。需求方面，上周需求小幅下降，维持韧性。商品房销售同比延续回落，房企拿地意愿较弱，新开工降幅较大，地产用钢需求仍然偏弱。基建投资大幅回落，现实需求维持弱势。我国经济下行压力加大，逆回购利率下调，随着需求步入淡季，市场对政策预期抱有期待。但产业基本面逐步转弱，压制反弹幅度，预期盘面震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：需求超预期，政策超预期放松（上行风险）；需求不及预期，海外加息预期加剧（下行风险）中线展望：震荡 震荡 铁矿石 铁矿：多空情绪博弈，盘面宽幅震荡逻辑：港口成交96.1(+53.6)万吨。普氏109.5(-3)美元/吨，掉期主力108.9(-1.9)美元/吨，PB粉846(-4)元/吨，巴混863(-3)元/吨，折盘面891元/吨。巴混09基差94元/吨，01基差164元/吨，05基差200元/吨。卡粉-PB价差96(-4)元/吨，PB-超特粉价差136(-1)元/吨，PB-巴混价差-17(+1)元/吨；内外价差大幅走缩。昨日铁矿盘面宽幅震荡，汇率大幅贬值后，矿价明显走强；市场交投情绪依然偏弱，钢厂刚需支撑成交。现实层面钢厂利润修复，部分高炉继续复产；叠加钢厂原料库存低位，铁矿需求维持韧性。但后续随着海外供给的增加，及粗钢平控政策正式落地，铁矿港口累库压力加大，中长期矿价依旧偏弱震荡。操作建议：区间操作风险因素：终端需求超预期，非主流发运减量（上行风险）；发改委加强价格监管，粗钢平控政策（下行风险）中线展望：震荡关注要点：铁水产量、减产政策 震荡 废钢 废钢：现实预期博弈，废钢震荡运行逻辑：华东破碎料不含税均价2530（-5）元/吨，华东地区螺废价差1087（-27）元/吨。钢材消费进入淡季，终端废钢产出减少，预计到货低位震荡；钢厂利润修复后废钢日耗有所回升，钢厂库存低位去化，可用天数偏低于正常水平。总的来看，钢材需求进入淡季，产业矛盾权重减小，市场博弈宏观政策刺激持续性，废钢价格震荡运行。风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险）中期展望：震荡 震荡 焦炭 焦炭：提涨落地困难，期价再度承压逻辑：近日钢材现货成交有所转弱，节前焦炭现货提降，下游接受度较低，盘面应声下跌。目前日照准一报价1930元/吨（-），09合约基差38元/吨（+49）。铁水产量高位上升，焦炭刚需支撑仍存，但钢材淡季压力下，高铁水恐难持续，7月板块或将面临负反馈风险。伴随原料煤价格反弹，焦企成本压力加剧，焦炭供应暂未有明显收紧。总体来看，焦炭供需相对平衡，产业链库存有序转移，自身基本面矛盾不强，后市行情关键在于下游钢材，短阶段重点关注市场宏观情绪变化以及炼焦成本。操作建议：区间操作风险因素：原料成本坍塌、终端需求不及预期（下行风险）；煤矿安监限产、政策刺激超预期（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：原料成本、宏观情绪 震荡 焦煤 焦煤：现货成本下移，期价大幅回调逻辑：焦煤现货市场稳中偏弱运行，盘面价格大幅回调，目前介休中硫主焦煤1500元/吨（-），甘其毛都口岸蒙5原煤1130元/吨（-）。供应端，受煤矿安检影响，产地焦煤供应小幅回落；进口端，蒙煤进口量持续高位，澳煤进口性价比较差。需求端，焦钢企业生产持稳，高铁水与低库存支撑焦煤刚性需求。然而钢材淡季压力逐步显现，后续焦煤需求或将边际走弱，供需过剩压力仍存。三季度焦煤长协价格或迎来明显下调， 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 焦煤市场情绪走弱，盘面大幅回调。此外，高库存压制下，动力煤反弹乏力，亦对焦煤形成拖累。预计焦煤短阶段承压震荡运行，重点关注下游成材表现、高炉生产节奏以及宏观交易情绪变化。操作建议：区间操作风险因素：动力煤旺季需求不及预期、进口增量过快（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安监限产（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：动力煤旺季需求、煤矿安全监察 玻璃 玻璃：现货持续降价，产销短期偏弱逻辑：华北主流大板价格1840（-），华中1900元/吨（-），全国均价1913元/吨（-8），合约FG2309基差348（+13）。需求端，近期宏观预期有所回暖，贸易商阶段性补库，深加工订单环比走弱，下游开工环比回升，短期真实需求仍旧偏弱，关注补库何时结束。供应端，利润修复下复产预期逐步提升，玻璃产量也逐步回升。当前视角下，现货产销小幅走强但真实需求尚未修复，产量也不断同步回升，长期基本面仍旧偏弱，现货产销走弱后，偏弱的基本面重新压制价格。操作建议：区间操作风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：现货产销 震荡 纯碱 纯碱：现货阶段企稳，近月窄幅震荡逻辑：沙河地区重质纯碱价格2000元/吨（-），合约SA2309基差325（-4）。供给端，关注后续碱厂检修计划落实情况，根据计划预计后续碱厂产量下行。需求端，浮法日熔预计后续保持稳定，短期冷修减少复产增加。光伏玻璃投产持续，产能仍有增量。总体来看，玻璃总日熔稳中有升，重碱刚需较为稳定，轻碱下游短期补库，库存小幅去化。供需基本面来说有所改善，但长期看跌的市场情绪或难以扭转，盘面震荡反弹后，需要基本面持续偏紧维持。若库存不能持续去化，则盘面将再度走弱。操作建议：区间操作风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：纯碱库存 震荡 动力煤 动力煤：市场情绪转弱，煤价偏弱运行逻辑：曹妃甸港口价格Q5500为813（-12），Q5000为714（-11），Q4500为615（-8）。南方持续阴雨天气，终端电厂库存止跌企稳，市场谨慎观望，煤价稳中偏弱。后期关注迎峰度夏日耗增长以及后期水电改善情况。高库存高进口的情况下，煤价上方压力持续存在。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险）中线展望：震荡关注要点：日耗增长、水电情况 震荡 硅锰 硅锰：高品锰矿坚挺，现货成交平淡逻辑：昨日硅锰市场持稳为主，内蒙古FeMn65Si17出厂价6450元/吨（-10），天津港Mn45.0%澳块报价39.8元/吨度（-）。成本端，锰矿成交平稳，高品矿相对坚挺，南非块集中到港累库，且后续两周到港数量较多；焦炭提涨暂未落地。供应端，工厂生产平稳，利润相较前期收缩明显。需求端，市场交投清淡，下游钢材处于淡季，宏观预期有所反复。总体来看，硅锰现实供需格局偏宽松，预计短期震荡运行，后市关注锰矿价格和钢招情况。操作建议：区间操作风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 中线展望：震荡关注要点：锰矿价格、钢招情况 硅铁 硅铁：电煤上涨乏力，兰炭调涨落地逻辑：昨日硅铁市场持稳为主，宁夏72%FeSi自然块6880元/吨（-），主力合约基差85元/吨（+170）。成本端，节后电煤市场上涨乏力，港口报价有所回落，兰炭节假日期间调涨约80元/吨，电价整体持稳。供给端，能源成本让利，工厂利润回升后存在复产现象。需求端，现货市场成交清淡，钢材宏观预期有所反复；金属镁报价受兰炭调涨影响小幅走高。总体来看，硅锰成本利空落地，后市关注钢招情况和原料情况，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：电力价格下调、下游需求不及预期（下行风险）；能耗管控加严、政策超预期刺激（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：原料成本、钢招情况 震荡 期货市场监测