金融衍生品策略日报：权益悲观情绪计价

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-06-27 权益悲观情绪计价 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指下跌1.5%，权益市场以及期权市场不悲观，债市建议关注资金面的后续演变。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 权益方面，昨日沪指下跌1.5%，除公用事业外各行业全面收跌，但我们并不悲观，反而是抄底机会显现，首选科创50，期货层面，考虑行业权重的重合度和弹性，可选IM，或多IM空IH；期权层面可考虑科创50ETF期权的近月合约布局牛市价差组合。 国债方面，昨日全面收涨，中国人民银行的公开市场操作放量，呵护资金面的态度明确。但资金面仍然偏紧，需关注该现象是跨季的季节性收紧，还是信贷投放使银行再度缺长钱，前者代表资金面难以趋势性收紧，后者代表降准或在路上。 风险因子：1）经济复苏速度超预期；2）政策再度加码 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：悲观情绪计价，低吸科创50或IM （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-16.9点、-23.34点、2.97点、6.23 点，较上一交易日变化13.34点、5.34点、14.61点、29.43点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-4.2点、-5点、8.6 点、3.8点，环比变化1点、0.4点、0.4点、-10.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化8178手、2802手、6541手、9464 手； （4）沪股通净卖出17.3亿元，深股通净买入38.47亿元。 逻辑：昨日沪指下跌1.5%，除公用事业外各行业全面收跌，但我们并不悲观，反而是抄底机会显现，首选科创50，期货可选IM。 悲观情绪集中释放，下方空间有限：1）节后计价①海外冲突事件，②端 午假期人均消费额下降，③端午地产销售数据疲软，事件均已结束，且 震荡 “弱现实”无边际变化，对A股后续影响较小。2）见底信号出现，①人民 币贬值并未引发资产抛售，日内在岸人民币汇率贬破7.23关键点位，但北向资金仍净流入，且午后逆势买入；②期货基差收窄，IC、IM当月基差出现升水，且连续2个交易日出现近万手增仓，显示抄底资金积极入场。抄底首选科创50或IM：1）AI资金止盈意愿提升，①海外AI股回撤，②大热的光模块23Q1销售额下降27%且Q2需求仍然疲软，估值通过业绩消化证伪，引发流动性踩踏。2）存量市中资金切向低位板块，考虑超跌反弹的 弹性，首选高beta的科创板，叠加半导体周期见底在即和海外消费韧性，又有基本面支撑。另外，期货层面，考虑行业权重的重合度和弹性，可选IM，或多IM空IH。 操作建议：低吸科创50或IM 风险因子：1）经济复苏速度超预期观点：期权市场不悲观 逻辑：昨日标的整体运行偏弱，其中中证1000指数领跌，下跌1.95%，上证 50、沪深300指数下跌也超过1%，科创50ETF下跌幅度最低，仅下跌0.84%。尽管昨日标的表现偏弱，但是期权市场情绪较为乐观。证据有三：1）昨日期权市场成交额是六月以来最高，各品种持仓量均有提升；2）多数品种成 交额PCR/成交量PCR均在1.5以上，反映市场充分利用虚值认购期权抄底；震荡 3）多数品种平值附近一档的认购期权隐含波动率上涨幅度高于对应档位认 沽期权；结合节前最后一个交易日，多数品种隐含波动率冲击局部高位，从历史经验来看，波动率高位也是反映市场底部信号之一，因此波动率方面建议可择机止盈买跨策略，短期方向上可通过牛市价差把握反弹。 操作建议：牛市价差 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期 国债期货 观点：关注资金面的后续演变 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为51211手、39231手、36739手、11727手，1日变动-9806手、-5485手、-2720手、158手，持仓量分别为195128手、100397手、51004手、16279手，1日变动-933手、1001手、225手、283手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.375元、0.245元、 0.120元、0.340元，1日变动0.005元、0.010元、0、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.145元、100.585元、303.315元、207.475元，1日变动0.015元、- 0.025元、-0.035元、-0.035元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.301元、0.212元、0.006元、 0.352元，1日变动-0.016元、-0.031元、-0.003元、-0.020元。 （5）央行昨日开展2440亿元7天期逆回购，当日有890亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全面收涨，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.21%、0.04%、0.04%和0.02%。昨日股、商、汇表现均弱，但现券收益 率反而有所反弹，10Y国债活跃券和10Y国开活跃券利率上行0.85bp、震荡 0.48bp，1Y国债活跃券和国开活跃券分别上行0bp、3.23bp，收益率曲线走平。原因一则前期债市对政策力度的定价相对谨慎，并未像股票和商品市场憧憬大幅政策刺激，今天债市对政策预期降温的反馈幅度不大；二则目前高频数据显示经济状况低位徘徊，并未进一步环比下行，债市定价隐含的经济底部已现；三则资金面偏紧，FR007上行35bp至2.35%，1YrrepoIRS上行3.75bp至2.0675%。今日中国人民银行的公开市场操作放量，呵护资金面的态度明确。但资金面仍然偏紧，需关注该现象是跨季的季节性收紧，还是信贷投放使银行再度缺长钱，前者代表资金面难以趋势性收紧，后者代表降准或在路上。建议交易性需求转为中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。曲线暂时维持观望，中期可继续关注做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：暂时维持观望，中期可继续关注做陡机会。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/06/2720:30 美国 美国5月耐用品订单月率初值(%) 1.1 2023/06/2720:30 加拿大 加拿大5月央行核心CPI年率-未季调(%) 4.1 3.9 2023/06/2722:00 美国 美国5月季调后新屋销售年化总数(万户) -18.2 2023/06/2809:30 中国 中国5月规模以上工业企业利润年率-单月(%) 0.7 2023/06/2820:30 美国 美国5月批发库存月率初值(%) -0.1 2023/06/2920:30 美国 美国第一季度实际GDP年化季率终值(%) 1.3 1.4 2023/06/3007:30 日本 日本5月失业率(%) 2.6 2.6 2023/06/3009:30 中国 中国6月官方制造业PMI 48.8 49 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.汇率：在端午节期间离岸人民币对美元跌破7.2关口后，6月26日汇市继续走低。上午，人民币对美元汇率中间价报7.2056，较前一交易日调贬261个基点；下午，离岸人民币对美元跌破7.24，在岸逼近7.24。 2.地产：随着本月5年期以上LPR下调，房贷利率近期也跟随下调10BP。此前在全国处于较低水平的南宁等地首套房贷利率也从最低3.7%降至3.6%。此外，北京、南宁等地多家银行个贷工作人员表示，目前房贷额度充足，放款时间较快。根据第三方机构6月中旬统计的数据显示，6月百城首套平均房贷利率为4%。券商分析师认为，5年期LPR下调将进一步压降贷款利率，首套平均房贷利率有望进入“3字头”。 3.大宗：小麦价格周一攀升至4个月高位，俄罗斯境内此前发生武装叛乱，增加了黑海产粮区谷物运输的不确定性。作为世界上最大的小麦出口国，俄罗斯发货量的任何变化都将对全球小麦市场产生重大影响。芝加哥小麦期货一度上涨3.2%，攀升至4个月高位；尽管瓦格纳兵变已经平息，但加剧了市场对黑海粮食协议未来的担忧。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/08/312022/10/312022/12/312023/02/282023/04/30 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -16.90 13.34 -15.60 IC IC当月 2.97 14.61 6.18 IH IH当月 -23.34 5.34 -24.60 IM IM当月 6.23 29.43 12.98 跨期价差 IF IF01-IF00 4.20 -1.00 34.20 IF02-IF01 5.80 4.20 3.60 IF03-IF02 6.00 5.60 10.60 IC IC01-IC00 -8.60 -0.40 7.80 IC02-IC01 -5.80 1.40 14.40 IC03-IC02 -44.60 6.80 2.00 IH IH01-IH00 5.00 -0.40 41.40 IH02-IH01 4.60 1.40 -5.80 IH03-IH02 15.80 0.80 0.00 IM IM01-IM00 -3.80 10.80 18.40 IM02-IM01 -23.80 -2.20 8.20 IM