贵金属策略日报：通胀结构问题使得降息延后，贵金属预计仍短期承压

中信期货研究贵金属策略日报 20230627 通胀结构问题使得降息延后，贵金属预计仍短期承压 报告要点 昨日贵金属仍显压力，金银比回落，市场暂无新信息推出，近期贵金属承压主要来自于美联储鹰派以及对降息时点的进一步延后。我们发现，目前美国实体经济的领先指标地产、汽车和制造业新订单中的三分之二和领先业主等价租金的Zillow房屋价值指数均反弹，这使得短期贵金属价格受限。 摘要： 昨日贵金属仍显压力，金银比回落，市场暂无新信息推出，近期贵金属承压主要来自于美联储鹰派以及对降息时点的进一步延后。我们发现，目前美国实体经济的领先指标地产、汽车和制造业新订单中三分之二，地产和汽车均呈现韧性反弹，这一方面来自美国地产确在上行周期，另一方面美国积极财政进一步支撑了汽车行业复苏，而美国制造业和服务业PMI下行则体现了货币政策收紧的作用，这使得近期贵金属很难表现良好。 而更进一步在通胀方面，领先于美国业主等价租金的Zilllow房产价值指数5月反弹，使得美国服务业通胀韧性进一步加剧，这都令联储鹰派预期加深，制约贵金属，短期预计承压。 但我们同样认为，下半年美国经济将进一步走弱（与美国5月货币纪要与近期褐 皮书预测一致），但时间点或因财政政策靠后，价格支撑在19001950美元盎司附近，值得买入做配置。本轮美国经济周期是在通胀高位下，政府通过政策强启制造业周期导致，这么做的结果是同样大幅增加美国债务负担，此时预计后续货币政策收紧空间同样受限，关注下半年需求回落情况以及债务负担问题下，财政端政策变化。 操作策略：我们将黄金支撑位定为至19001950元盎司，白银支撑位定为22 23美元盎司，我们确定了联储关注长期问题的目标后，对支撑的判断加强，结 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwenciticsfcom 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究贵金属日报 合近期通胀预期更加回落，建议短期做空金银比，同时少量抄底白银，贵金属落地时间或在下半年。 风险因子：1欧元区经济和日本经济不及预期；2美联储持续鹰派，美元指数反弹 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元克 44914 44984 070 016 comex黄金 美元盎司 193390 193030 360 019 沪金基差 元克 034 019 053 27895 内外价差 元克 282 435 153 3519 COMEX黄金库存 吨 72049 72621 572 079 SPDRETF持有量 吨 92566 92710 144 016 美债收益率10年 372 374 002 053 人民币汇率 点 72056 71795 003 036 美元指数 点 10278 10286 008 008 美国抗通胀债券利率10年 154 153 001 065 美国10年期盈亏平衡利率 218 221 003 136 金银比 点 8472 8632 160 185 标普500指数 点 434833 438189 3356 077 VIX波动率指数 点 1425 1344 081 603 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元千克 542700 548300 5600 102 comex白银 美元盎司 2284 2246 038 169 基差 元克 900 1600 700 4375 内外价差 元克 15697 30067 14370 4779 COMEX白银库存 吨 861392 860116 1276 015 SLVETF持有量 吨 1463504 1461220 2284 016 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 20230627 5月耐用品订单初值月率 11 10 20230627 5月新屋销售年化月率 41 30 20230627 6月谘商会消费者信心指数 1023 1037 20230628 上周EIA原油库存变化万桶 3831 20230628 上周API原油库存变化万桶 1246 100 上周季调后初请失业金人数千人 264 266 欧洲 20230623 德国6月IFO商业景气指数 917 907 884 中国 20230630 6月官方制造业采购经理人指数 488 490 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1欧洲央行管委Villeroy表示，欧洲央行加息进程已经走完了大半。 2美联储巴尔表示，银行监管者需要做到坚决而灵活，这是一项困难的工作；美联储在银行监管方面面临快速行动的挑战；如果发现银行管理不严，美联储应迅速采取行动；银行业系统相当强健，但仍存在一些担忧。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 202209202211202301202303202305 20000 12000 4000 4000 12000 20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 202209202211202301202303202305 100000 64000 28000 8000 44000 80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差左轴国内白银期现价差右轴 05 0 05 1 15 2 25 0 16 32 48 202362202361020236182023626 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023042020230504202305182023060120230615 金油比 35 32 29 26 23 20 2023042520230509202305232023060620230620 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023042520230510202305252023060920230624 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 550 担保隔夜融资利率（SOFR联邦基金有效利率（EFFR 404200 440 330 203600 220 0 202205202208202211202302202305 3000 110 000 202206202208202210202212202302202304202306 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率黄金价格，通胀预期金银比 2100 2020 1940 1860 1780 1700 000 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips逆序（右轴） 040 080 120 160 200 100 94 88 82 76 70 275 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 260 245 230 215 200 20230424202305142023060320230623 202212202301202302202303202304202305 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 108 106 104 102 美元指数 730 725 720 715 710 705 人民币兑美元中间价 100 20230512202305262023060920230623 700 20230605202306112023061720230623 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层13011305、 14层 邮编：518048 电话：4009908826