并购有望再下一城，罐容规模增长可期

2023年6月26日，公司公告拟以现金方式收购南通御顺100%股权和南通御盛100%股权，交易完成后公司将间接持有易联南通有限公司100%股权。本次交易预计将构成重大资产重组。 拟以现金方式出资收购，实现对易联南通的控股。公司拟以现金方式收购南通御顺及南通御盛全部100%股权，资金来源为公司自 有资金及银行贷款，不涉及上市公司发行股份。本次交易完成后，公司将通过直接持有南通御顺和南通御盛100%股权而间接持有易联南通100%股权。其中，易联南通为同业公司，拥有74座储罐，罐容总计约62万m³。 交易完成后将扩大罐容规模，增强集群效应。本次交易完成后， 公司将拥有易联南通所有的土地使用权、码头岸线、房产、储罐以及前述资产相关附属设施。公司目前运营罐容总计438.61万m³， 人民币(元)成交金额(百万元) 权益罐容总计344万m³，若收购完成，公司运营罐容将增长14%， 权益罐容将增长18%。交易在进一步扩大公司罐容规模的同时，也进一步增强了公司长三角区域仓储基地间的集群效应，有利于促进相关业务开展，提升综合服务实力。 坚持并购式发展道路，市场地位进一步提升。石化仓储行业新增 供给有限，公司坚持并购成长路径，逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展。2022年公司已顺利完成了龙翔集团、沧州宏川以及常熟宏智等多个项目的并购及建设工作，部分被并购标的经营尚处于爬坡期，未来公司盈利能力有望边际改善。我们看好公司并购发展路径，随着后续更多并购项目落地，公司市占率及业绩均将进一步提升。 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 220627 成交金额宏川智慧沪深300 100 80 60 40 20 0 维持公司2023-2025年归母净利预测4亿元、5.5亿元、6.8亿元。维持“买入”评级。 新项目业绩不达预期风险；安全经营风险；股票质押风险；商誉减值风险；并购项目失败风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 848 1,088 1,263 1,703 2,004 2,302 货币资金 603 666 912 977 1,116 1,289 增长率 28.2% 16.1% 34.8% 17.7% 14.9% 应收款项 120 194 284 303 357 410 主营业务成本 -303 -378 -553 -672 -755 -862 存货 4 3 7 6 7 8 %销售收入 35.7% 34.7% 43.8% 39.5% 37.7% 37.5% 其他流动资产 399 105 60 87 108 119 毛利 546 710 710 1,031 1,249 1,439 流动资产 1,126 969 1,263 1,374 1,588 1,826 %销售收入 64.3% 65.3% 56.2% 60.5% 62.3% 62.5% %总资产 17.7% 14.1% 13.8% 14.1% 15.3% 16.6% 营业税金及附加 -7 -10 -12 -15 -18 -20 长期投资 0 465 943 943 943 943 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 3,688 4,053 5,077 5,409 5,735 6,004 销售费用 -22 -31 -37 -48 -55 -62 %总资产 58.0% 58.9% 55.4% 55.5% 55.2% 54.6% %销售收入 2.6% 2.8% 2.9% 2.8% 2.8% 2.7% 无形资产 1,249 1,246 1,670 1,841 1,952 2,052 管理费用 -96 -112 -142 -189 -216 -242 非流动资产 5,232 5,918 7,898 8,373 8,805 9,173 %销售收入 11.3% 10.3% 11.3% 11.1% 10.8% 10.5% %总资产 82.3% 85.9% 86.2% 85.9% 84.7% 83.4% 研发费用 -4 -15 -24 -31 -36 -40 资产总计 6,358 6,887 9,161 9,746 10,394 10,999 %销售收入 0.4% 1.4% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 短期借款 279 478 2,224 2,700 2,973 3,116 息税前利润（EBIT） 416 543 496 748 924 1,075 应付款项 230 217 247 279 314 358 %销售收入 49.1% 49.9% 39.3% 43.9% 46.1% 46.7% 其他流动负债 53 61 73 95 118 139 财务费用 -129 -145 -238 -305 -316 -321 流动负债 561 756 2,544 3,074 3,406 3,614 %销售收入 15.2% 13.4% 18.8% 17.9% 15.8% 13.9% 长期贷款 2,753 2,548 3,077 3,077 3,077 3,077 资产减值损失 -3 -7 -1 0 0 0 其他长期负债 654 703 836 808 796 788 公允价值变动收益 3 3 1 0 0 0 负债 3,968 4,007 6,457 6,959 7,279 7,478 投资收益 2 3 28 40 50 60 普通股股东权益 2,156 2,355 2,370 2,453 2,781 3,187 %税前利润 0.9% 0.7% 9.4% 8.3% 7.6% 7.4% 其中：股本 444 447 452 452 452 452 营业利润 295 405 294 483 658 814 未分配利润 642 766 842 1,083 1,411 1,816 营业利润率 34.7% 37.2% 23.3% 28.4% 32.8% 35.4% 少数股东权益 234 525 334 334 334 334 营业外收支 -4 1 -2 0 0 0 负债股东权益合计 6,358 6,887 9,161 9,746 10,394 10,999 税前利润利润率 29034.2% 40537.2% 29223.1% 48328.4% 65832.8% 81435.4% 比率分析 所得税 -40 -103 -49 -82 -112 -138 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.9% 25.4% 16.8% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 250 302 243 401 546 676 每股收益 0.513 0.609 0.495 0.885 1.206 1.492 少数股东损益 22 30 19 0 0 0 每股净资产 4.856 5.270 5.243 5.418 6.142 7.038 归属于母公司的净利润 228 272 224 401 546 676 每股经营现金净流 1.319 1.744 1.878 2.473 2.915 3.357 净利率 26.8% 25.0% 17.7% 23.5% 27.3% 29.4% 每股股利 0.300 0.300 0.300 0.355 0.483 0.598 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.56% 11.56% 9.44% 16.34% 19.64% 21.21% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.58% 3.95% 2.44% 4.11% 5.26% 6.14% 净利润 250 302 243 401 546 676 投入资本收益率 5.90% 6.15% 4.70% 6.65% 7.72% 8.52% 少数股东损益 22 30 19 0 0 0 增长率 非现金支出 210 269 372 430 497 563 主营业务收入增长率 74.57% 28.25% 16.10% 34.83% 17.66% 14.87% 非经营收益 89 120 255 269 282 279 EBIT增长率 95.44% 30.33% -8.65% 50.85% 23.54% 16.35% 营运资金变动 37 87 -21 18 -7 0 净利润增长率 56.19% 19.54% -17.84% 79.23% 36.26% 23.71% 经营活动现金净流 586 779 849 1,118 1,318 1,518 总资产增长率 77.63% 8.31% 33.02% 6.39% 6.65% 5.82% 资本开支 -483 -646 -369 -897 -930 -930 资产管理能力 投资 -1,124 1 -1,324 -10 -10 0 应收账款周转天数 37.5 37.4 40.1 40.0 40.0 40.0 其他 8 -58 67 40 50 60 存货周转天数 3.1 3.4 3.4 3.5 3.5 3.5 投资活动现金净流 -1,600 -703 -1,627 -867 -890 -870 应付账款周转天数 175.3 132.0 77.3 75.0 75.0 75.0 股权募资 663 261 0 -153 0 0 固定资产周转天数 1,304.8 1,146.6 1,404.9 1,134.5 1,032.7 949.7 债权募资 1,057 -9 1,632 466 273 142 偿债能力 其他 -240 -265 -1,242 -483 -550 -609 净负债/股东权益 115.32% 101.21% 184.11% 193.34% 177.30% 156.03% 筹资活动现金净流 1,479 -13 390 -171 -277 -467 EBIT利息保障倍数 3.2 3.7 2.1 2.5 2.9 3.3 现金净流量 464 63 -451 80 151 181 资产负债率 62.41% 58.19% 70.48% 71.40% 70.03% 67.99% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-12-31 买入 25.94 31.50～31.50 2 2022-04-28 买入 17.50 N/A 3 2022-08-29 买入 21.83 N/A 4 2022-10-28 买入 23.18 N/A 5 2022-11-08 买入 19.96 N/A 6 2022-11-30 买入 19.89 31.50～31.50 7 2023-04-28 买入 20.94 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 210628 210928 211228 220328 220628 220928 15.