环保行业2023年中期投资策略：环卫电动化蓄势待发，水网建设大幕开启

环卫电动化蓄势待发，水网建设大幕开启 ——环保行业2023年中期投资策略 严家源 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2023年6月26日 *请务必阅读最后一页免责声明 0 报告摘要 回顾1Q23：边际回暖。A股环保板块133家上市公司中，1Q23实现归母净利润同比增长的有55家，另有8家公司扭亏为盈；有43家公司归母净利润同比下降，另有11家出现亏损、16家持续亏损。1Q23A股环保板块上市公司营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长6.9%、7.2%、10.8%，毛利率、净利率分别为26.0%、8.8%。 固废：环卫电动化蓄势待发。1）2023年1-4月垃圾焚烧发电项目开标数量19个，总投资额超85.5亿元，新增产能超9550吨/日，单项目平均规模约为500吨/日；2）2023年1-4月新能源环卫车累计销售1703辆，1-4月环卫车整体销量为26089辆，新能源环卫车市场渗透率由2022年全年的5.94%提升至6.53%。2023年2月，工信部等八部门联合发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，试点期为2023—2025年，提出城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到80%，新能源环卫车销售量有望保持高速增长。 水务及水处理：水网建设大幕开启。2023年一季度，亿级水处理项目整体表现稳健，89个项目总投资额超千亿规模，合计达1020.95亿元。随着乡村振兴的政策加码，农村人居环境治理得到重视，农村污水项目频现大单。进入“十四五”以来，我国对水旱灾害防控能力、水资源集约及再生利用能力、河湖生态环境防治提出更高的要求，乡镇污水处理、流域治理（含黑臭水体）、水资源化利用等细分板块受到重视。 新业务布局：“氢”装上阵。部分环保企业，利用自身资源优势，拓展氢能相关领域，谋求第二成长曲线。其中，固态储氢具有高体积密度、高安全性、快速充放等优点，适合长距离运输，是比较理想的氢气储运形式。 投资建议：2023年下半年，我们建议关注以下三条主线：1）新能源环卫车销量同比保持高速增长，在相关政策推动下，渗透率有望进一步提升，有望带动环卫一体化及固废治理行业发展，谨慎推荐高能环境、旺能环境、三峰环境、瀚蓝环境，建议关注福龙马、盈峰环境；2）监管趋严，水环境治理受重视，乡镇污水处理、流域治理、水资源化利用板块值得关注，建议关注联合水务、洪城环境、兴蓉环境；3）环保企业积极探索第二成长曲线，寻求突破之道，部分企业利用自身资源优势，拓展氢能相关领域，谨慎推荐复洁环保。 风险提示：政策推进不及预期；地方财政压力；大宗商品价格波动；新业务竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 603588 高能环境 9.22 0.45 0.74 0.94 20.5 12.5 9.8 谨慎推荐 002034 旺能环境 15.52 1.68 1.98 2.18 9.2 7.8 7.1 谨慎推荐 601827 三峰环境 7.19 0.68 0.78 0.85 10.6 9.2 8.5 谨慎推荐 600323瀚蓝环境18.591.411.812.1913.210.38.5谨慎推荐 688335复洁环保23.571.141.311.6520.718.014.3谨慎推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2023年6月26日收盘价） 目录 01 回顾1H23：边际回暖 02 CONTENTS 固废：环卫电动化蓄势待发 05 03 04 水务及水处理：水网建设大幕开启新业务布局：“氢”装上阵 投资建议 06 风险提示 01. 回顾1H23：边际回暖 证券研究报告*请*请务务必必阅阅读读最最后后一一页页免免责责声声明明 1.1 1H23市场回顾 2023年1月4日-6月16日，申万一级行业涨跌幅 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023年1月4日-6月16日，申万环保三级行业涨、跌幅前2个股 申万三级指数涨幅榜跌幅榜 仕净科技42.10%聚光科技-36.76% 2023年1月4日-6月16日，环保（申万）指数跑输沪深300指数3.63pct 环保(申万)固废治理(申万)水务及水治理(申万)大气治理(申万)综合环境治理(申万)环保设备Ⅱ(申万)沪深300 国林科技 26.20% 华宏科技 -18.91% 20% 综合环境治理南大环境 20.95% *ST京蓝 -31.80% 绿茵生态 10.09% ST星源 -35.48% 固废治理惠城环保 63.40% 神雾节能 -20.52% 大地海洋 41.97% 飞马国际 -20.17% 0% 水务及水治理津膜科技 37.54% *ST博天 -38.32% 上海洗霸 20.82% 国中水务 -24.01% 大气治理远达环保 3.39% 德创环保 -28.69% 中创环保 2.85% 福鞍股份 -31.29% -20% 环保设备 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.2 1Q23季报业绩综述：边际回暖 1Q231Q23环保行业营业收入同比增长6.9%1Q23环保行业营业成本同比增长7.2% A股环保板块133家上市公司中，1Q23实现归母净利润同比增长的有55家，另有8家公司扭亏为盈；有43家公司归母净利润同比下降，另有11家出现亏损、16家持续亏损。 1Q23，A股环保板块上市公司营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长6.9%、7.2%、10.8%，毛利率、净利率分别为26.0%、8.8%。 1Q23分板块来看： 固废处理板块30家公司中，有14家实现归母净利 润同比增长，3家扭亏为盈，同比下降的有8家， 1500 1000 500 0 营业收入-环保（左轴）YoY（右轴） 亿元 60% 40% 20% 0% -20% 800 600 400 200 0 营业成本-环保(左轴)YoY（右轴） 亿元 60% 40% 20% 0% -20% 另有3家出现亏损，2家持续亏损； 水务及水治理板块的50家公司中，有20家实现归 1Q23环保行业归母净利润同比增长10.8%1Q23环保毛利率、净利率同比分别下降0.2pct、增长0.3pct 归母净利润-环保(左轴) YoY（右轴） 亿元 毛利率-环保净利率-环保 母净利润同比增长，3家扭亏为盈，同比下降的有19家，另有4家出现亏损、4家持续亏损； 大气治理板块10家公司中，有4家实现归母净利润同比增长，同比下降的有4家，另有1家出现亏损、1家持续亏损； 环保设备板块28家公司中，有11家实现归母净利润同比增长，2家扭亏为盈，同比下降的有10 家，另有1家出现亏损、4家持续亏损； 综合环境治理板块15家公司中，有6家实现归母净利润同比增长，同比下降的有2家，另有2家出现亏损、5家持续亏损。 100 50 0 -50 资料来源：Wind，民生证券研究院 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1.3 估值状态：设备高于运营 环境治理（申万）板块PE（TTM）由1月6日的 20.5倍下降至6月21日的19.2倍；环保设备（申 近三年环境治理板块PE及相对万德全A溢价率 SW环境治理PE相对万得全A溢价率 近三年环保设备板块PE及相对万德全A溢价率 SW环保设备PE相对万得全A溢价率 万）板块PE（TTM）由1月6日的29.9倍增长至6月21日的32.3倍。 环境治理：近三年，历史PE估值区间为14.2—25.0倍，历史均值、中位数分别为20.0倍、20.3倍，目前板块估值为19.2倍；相对沪深300溢价率，历史均值、中位数分别为51.6%、53.1%，目前溢价率为64.1%；相对万得全A溢价率，历史均值、中位数分别为3.5%、6.2%，目前溢价率为9.0%。 环保设备：近三年，历史PE估值区间为19.6— 3040% 2020% 0% 10-20% 0-40% 40100% 3050% 20 100% 0-50% 32.3倍，历史均值、中位数分别为25.7倍、25.1 倍，目前板块估值为32.3倍；相对沪深300溢价 近三年环境治理板块PE及相对沪深300溢价率近三年环保设备板块PE及相对沪深300溢价率 率，历史均值、中位数分别为97.1%、91.3%，目前溢价率为175.4%；相对万得全A溢价率，历史均值、中位数分别为34.5%、32.7%，目前溢价率为82.9%。 SW环境治理PE相对沪深300溢价率 30 20 10 0 150%40 100%30 20 50%10 0%0 SW环保设备PE相对沪深300溢价率 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：Wind，民生证券研究院 02. 固废： 环卫电动化蓄势待发 证券研究报告*请*请务务必必阅阅读读最最后后一一页页免免责责声声明明 2.1 垃圾焚烧市场下沉，环卫服务市场回温 发布时间政策名称发布部门/省重点内容 2023年1月，国家发改委发布《关于加快补齐县级地区生活垃圾焚烧处理设施短板弱项 2023年1-5月垃圾焚烧发电相关政策梳理 的实施方案的通知》，提出全面开展摸底评估，分类施策谋划项目：1)县级地区全面开展垃圾焚烧处理设施现状摸底评估工作并向上逐级保送;2)焚烧处理能力存在缺口的县级地区，根据清运量(大于300吨/日、200-300吨/日、小于200吨/日)，因地制宜建设焚烧处理设施，并鼓励联建共享焚烧处理设施。 2023年1月 《关于加快补齐县级地区生活垃圾焚烧处理设施短板弱项的实施方案的通知》 国家发改委 提出全面开展摸底评估，分类施策谋划项目：1)县级地区全面开展垃圾焚烧处理设施现状摸底评估工作并向上逐级保送;2)焚烧处理能力存在缺口的县级地区，根据清运量(大于300吨/日、200-300吨/日、小于200吨/日)，因地制宜建设焚烧处理设施并鼓励联建共享焚烧处理设施。 2023年2月 《关于印发美丽河北建设行动方案 (2023-2027年)的通知》 河北 到2025年，全省优良天数比率达到77%以上细颗粒物(PM25)平均浓度稳定达到国家空气质量二级标准(35微克/立方米，以下同)，所有设区的市空气质量稳定退出全国“后十”，全面完成钢铁、焦化、水泥、平板玻璃、建筑陶瓷、火电、垃圾发电7个重点行业265家重点企业环保绩效创A。 垃圾焚烧发电：根据北极星固废网统计，2023年1-4月垃圾焚烧发电项目开标数量19个，总投资额超85.5亿元，新增产能超9550吨/日，单项目平均规模约为500吨/日；2022年1-4月垃圾焚烧发电项目开标项目16个，总投资额约83.7亿元，中标规模超15050吨/日，项目平均规模约为940吨/ 日。相比2022年同期，2023年1-4月新开标项目增多，项目平均规模有明显缩小。 环卫服务：据北极星环卫网统计，2023年1月共成交21个亿级项目，成交额65.04亿元；2月共成交12个亿级项目，成交额23.2亿元。3月成交23个亿级项目，成交额68.56亿元。在经历一季度的“低谷”后， 相较于1-3月，4月份环卫市场有所回温，成交数量和金额同步提升，共成交27个亿级项目，成交额96.37亿元。 鼓励具备条件的地区利用垃圾焚烧发电、生物质发电、地(水、空气)源热泵等清洁 2023年1月《湖南省建材行业碳达峰实施方案》湖南绿色能源发展建材行业，引导建材企业积极消纳太阳能、风能等可再生能源，逐步 2023年2月 《关于印发广东省碳达峰实施方案的 通知》 广东 因地制宜发展生物质能，统筹规划垃圾焚烧发电、农林生物质发电生物天然气项目 开