白糖周报：巴西甘蔗产区霜冻概率降低 食糖出口量激增

20230115苹果投 资策略周报.pdf 巴西甘蔗产区霜冻概率降低食糖出口量激增 观点逻辑 SR2309预计持续下跌，震荡区间[6600，7000]。 周五美国糖11期货延续了周四的大幅抛售，跌至两个月低点，产生技术性抛售压力。国内郑糖从周四开始因端午假期休市，本周一开盘大概率下跌。 上周国际糖价大幅下跌的主要原因是巴西天气预报称，气温变暖减少了中南部各州甘蔗产区破坏性霜冻的可能性。然而，我国5月份食糖进口量同比下降87%至4万吨的消息却预计在中期为食糖价格提供一定支撑，但短期影响或不及巴西增产。 另外，5月和6月前三周巴西食糖出口量的大幅增加意味着全球缺糖形势或迅速缓和，对糖价构成较大的下行压力。 因此，总的来看本周在利空因素作用持续增强的市场环境下我们预计郑糖主力将持续下跌。 然而，夏季是传统食糖消费旺季，且工业库存偏低，糖价向下修整的空间或受此影响。另外，后期国际油价波动、异常天气等变数犹存；这些风险因素值得做空白糖的投资者重点 农关注。 产操作建议 品逢高做空09合约 组风险提示 1、原油大幅上涨。2、国内经济复苏迅速。3、国内餐饮、饮料业受正面影响。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报2023年6月24日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707）hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR2309震荡偏空，震荡区间[6600，7000]。 图1：柳糖现货价（元/吨）图2：白糖基差（元/吨） 7800 7300 6800 6300 5800 5300 4800 800 600 400 200 0 (200) (400) 2018/192019/202020/212021/222022/232018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、本周气象前瞻 2.1巴西甘蔗产区霜冻概率降低 根据气象模型显示，目前南马托格洛索州和巴拉圭州的霜冻风险最大，或造成甘蔗质量下降与减产。如若冷空气进一步向北蔓延，则影响范围还会扩大至帕拉纳州和其他中部产糖州。 虽然巴西中南部每年的6月份都会面临霜冻，但在今年全球气候模式从拉尼娜转厄尔尼诺的大环境下，甘蔗遭受冻害的风险会更大。 图3：巴西霜冻情况图4：各市/州不同日期的霜冻强度 资料来源：巴西国家气象研究所，中财期货投资咨询总部 然而，从上周的实际情况来看，霜冻的情况并不严重（图4），强度普遍在弱至中度，并且在巴西中南部气温升高的条件下，霜冻风险有所降低。 但是，当前霜冻风险较低并不意味着未来几周同样的状况能持续。白糖空头仍需对巴西中 南部产糖州的霜冻情况保持高度关注。 另外6月21日的国外某权威机构调查显示，预计巴西2023/24榨季甘蔗产量为6.315亿吨，较此前预估下调1%，预估区间介于5.763–7.053亿吨。1%的数值下调在当前霜冻风险水平下是合理的，但由于下调量有限，因此不会对食糖价格构成显著的上行压力。 2.2巴西雨水少不会阻碍收榨，印度雨水充沛不会影响甘蔗生长 根据GFS对本周巴西降水量的预测数据来看，中南部地区每日降雨量低于2毫米（图6），气温异常值在-1到1之间（图7），整体来看不会影响糖厂的收榨进度，对糖价构成利空。 根据GFS对本周印度降水量的预测数据来看，甘蔗主产区马邦和北方邦的日降水量均在35毫米以上（图8），气温异常值在-1到-2之间，最高2摄氏度（图9），整体来看不会影响印度产区甘蔗的生长，对糖价构成利空。 图5：巴西降水量预测（毫米/日）图6：巴西平均气温异常值（摄氏度） 图7：印度降水量预测（毫米/日）图8：印度平均气温异常值（摄氏度） 资料来源：GFS，中财期货投资咨询总部 三、供给端分析 3.1巴西增产趋势不变 5月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4619.1万吨，较去年同期的4379.2万吨增加了 239.9万吨，同比增幅达5.48%；甘蔗ATR为135.22kg/吨，较去年同期的128.72kg/吨增加了6.5kg/吨；制糖比为48.76%，较去年同期的43.17%增加了5.59%；产乙醇20.84亿升，较去年同期的20.36亿升增加了0.48亿升，同比增幅达2.35%；产糖量为290.2万吨，较去年同期的 231.8万吨增加了58.4万吨，同比增幅达25.16%。 图9：巴西中南部蔗糖生产情况（2023/2024榨季累计产量，5月下旬） 资料来源：UNICA，中财期货投资咨询总部 Note:¹-thousandtons;²-millionliters;³-kgofTRS/tonofsugarcane. 2023/24榨季截至5月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为12537.9万吨，较去年同期的10738.4万吨增加了1799.5万吨，同比增幅达16.76%；甘蔗ATR为124.49kg/吨，较去年同期的122.17kg/吨增加了2.32kg/吨；累计制糖比为46.88%，较去年同期的40.50%增加了6.38%；累计产乙醇57.66亿升，较去年同期的51.89亿升增加了5.77亿升，同比增幅达11.12%； 累计产糖量为697.2万吨，较去年同期的506.3万吨增加了190.9万吨，同比增幅达37.70%。 图10：上次报告巴西中南部蔗糖生产情况（2023/2024榨季累计产量，5月上旬） 资料来源：UNICA，中财期货投资咨询总部 3.2巴西5月食糖出口同比增长88.5% 据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB近期公布的数据，巴西5月食糖出口达11.4 亿美元，较去年同期增长88.5%。 据巴西经济部外贸秘书处（Secex）近日公布的数据，巴西在2023年6月（11个工作日） 前三周出口了糖128.51万吨糖和糖蜜，日均出口量为11.68万吨/日，较去年6月全月的日均 出口量11.14万吨增加5%。 发运价格为497.7美元/吨，比2022年同期高25%以上，显示巴西食糖出口处于景气状态。综上，巴西食糖出口的大幅增加意味着全球缺糖形势的缓和，对糖价构成较大的下行压力。 3.3印尼计划新增70万公顷的甘蔗种植面积 据外媒6月19日报道，印尼总统近日签署了关于加快实现国内糖生产自给自足的总统令。 该令的一项内容是要求新增70万公顷的甘蔗种植面积。 另外，印尼的能源部计划将燃料中乙醇的混合比例上调至5%，此举或加大该国对甘蔗的需求，也侧面印证了甘蔗种植面积上调消息的可靠性。 图11：路透社报道截图 资料来源：路透社，中财期货投资咨询总部 3.4欧盟作物监测机构下调2023年甜菜单产预估 欧盟作物监测服务机构MARS于6月19日将今年欧盟甜菜单产预估值从此前的76.7吨/公 顷下调到75.9吨/公顷，原因是降雨过剩导致播种推迟，但单产仍远高于五年平均水准72.8 吨/公顷。 综合来看，该数据喜忧参半，因此对糖价的影响或较为有限。 四、资金面与宏观金融 3.1CFTC多头资金持仓增加 截至6月20日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1174330手，较前一周减少115162手。 投机多头持仓317160手，较前一周增加16299手；投机空头持仓109043手，较前一周增加 1581手；投机净多持仓为208117手，较前一周增加14718手。 海外资金上周做多原糖的意愿整体减少，做空意愿却显著增加。 图10：CFTC糖11持仓数据 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：CFTC，Wind，中财期货投资咨询总部 四、需求端分析 4.1国内6月食糖供需形势存在较大不确定性 本月对2023/24年度中国食糖供需形势预测与上月保持一致。巴西产糖量及其出口如预期增加，国际糖价有所回落。受国际糖价传导影响，国内糖价略有回调，但夏季是传统食糖消费旺季，且工业库存偏低，糖价调整空间有限，后期国际油价波动、异常天气等变数犹存，国内外市场仍有较大不确定性。广西、云南产区5月降水偏少，近期降雨偏多利于旱情缓解。 图11：国内白糖销量累计值（万吨）图12：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 销量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/2318/1919/2020/2121/2222/23 图13：国内白糖销糖率图14：国内新增工业库存（万吨） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销糖率 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 新增工业库存 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图15：白糖进口量（吨）图16：白糖累计进口量（吨） 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 白糖进口量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 白糖进口量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 乳制品产量当月值 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 软饮料产量当月值 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 图17：乳制品产量当月值（万吨）图18：软饮料产量当月值（万吨） 图19：成品糖产量当月值（万吨）图20：成品糖产量累计值（万吨） 成品糖产量当月值 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 21/22 20/21 19/20 18/19 17/18 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 成