行业配置主线探讨：适度增配超跌板块

‹ 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 适度增配超跌板块 ——行业配置主线探讨 2023年6月26日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 邮箱：lichang@cindasc.com 联系人 李畅 樊继拓策略首席分析师 执业编号：S1500521060001联系电话：+8613585643916 邮箱：fanjituo@cindasc.com 策略研究 策略专题报告 证券研究报告 适度增配超跌板块 2023年6月26日 核心结论： Q1后期到Q2，高频经济数据和多数交易性金融资产均显示中国经济增速放缓。市场交易热点继续围绕经济弱复苏展开，由于经济恢复的拐点尚未出现，今年有景气度改善逻辑的板块是比较少的，因此市场仍在演绎有长期逻辑的中特估和TMT主题行情。随着近期货币政策的调整，股市大概率已经进入新的上涨趋势，我们认为前期超跌的板块可能在股市企稳初期有反弹的机会。虽然经济恢复可能存在波折，但我们认为出现了一些边际乐观的信号。宏观政策方面，随着央行降息和国常会提出研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，边际微调可期；美国国务卿访华可能对稳定中美关系起到偏积极的作用；海外紧缩政策对A股的边际影响可能有所减弱。政策层面发生的积极变化，也有利于受宏观经济影响较大的板块表现。建议配置风格偏向弹性较大的板块，或可从有潜在超跌反弹机会的消费链、地产链布局，中特估等低估值风格仍有机会，等到Q3后期或可重点关注周期。 未来3个月配置建议：消费（估值中等偏低+超跌反弹+关注经济企稳相关）>硬科技 (供需错配缓解+短期超跌反弹机会）>金融地产稳定（政策微调+低估值+超跌反弹）>周期（长期逻辑好+大宗商品价格仍在下降）>软成长（长期逻辑好+过去2-3年受压制+前期涨幅高）。 金融地产稳定：稳定类、金融类板块估值已经从底部有了一定的回升，但从长期来看估值仍然偏低。随着经济下行到达末期，利空逐渐缓和，随着经济的企稳、中特估政策推进、股市流动性恢复，存在系统性估值修复的可能性。 消费：疫后修复链，估值抬升远超业绩兑现，随着疫后进入第二个季度，疫后修复速度变慢，机会变少。消费升级的长期逻辑暂时没有更多的证明，未来1年主要机会来自低估值+1年内受益于经济企稳的细分行业。 成长：TMT可能成为牛市中新赛道。但TMT年初以来始终偏强，估值已经回升到历史中等水平，性价比边际变弱。随着交易拥挤度再次回升到高位，可能会出现波动。硬科技（新能源、光伏等）长期需求逻辑较好，但年度供需错配的情况较2021年减少。短期可关注超跌反弹机会。 周期：周期股长期逻辑好，受全球经济衰退的影响，大宗商品价格可能还会继续下行,Q2周期股可能受到影响。在经济改善右侧，海外衰退风险过后，可以增加周期股配置。 一级行业具体配置方向：（1）金融稳定类建议关注：非银金融>公用事业、建筑（中特估）>房地产>银行；（2）消费：家电（估值下降幅度远超ROE下降幅度）、医药生物（估值低）；（3）成长：新能源有月度反弹的可能，计算机传媒等待产业验证后的第二波上涨；（4）周期：建议关注上游周期中有色、石油石化，中游周期关注建 材，短期防御可关注钢铁。 风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 目录 一、市场主线风格探讨5 1.1大类板块配置建议5 1.2一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议8 1.2.1金融地产稳定：长期估值偏低，存在系统性估值修复的可能性9 1.2.2消费：关注超跌反弹机会，未来一年可能受益于经济企稳9 1.2.3成长：新能源可能有月度反弹，TMT关注第二波上涨10 1.2.4周期：长期逻辑好，Q2可能会受到海外经济波动的影响10 1.3PB-ROE模型度量行业估值性价比10 二、市场表现跟踪12 2.1市场表现回顾：成长跌幅较小，消费表现偏弱12 2.2市场交易情绪跟踪：行业间涨跌分化整体收窄，公用事业交易热度上升13 三、宏观中观基本面跟踪18 3.1投资18 3.2外需18 3.3工业18 3.4通胀19 3.5上游：资源品20 3.6中游：建材、机械设备20 3.7下游：房地产、消费21 风险因素22 表目录 表1：大类行业基本面情况及季度配置顺序7 表2：一级行业长期基本面格局&未来1年供需状态8 表3：PB-ROE度量的一级行业估值与基本面匹配情况（单位：%）11 图目录 图1：5月PMI继续回落(单位：%)5 图2：花旗中国经济意外指数持续低于预期（单位：点）5 图3：30大中城市商品房成交面积低于2015-2022均值(单位：万平米)6 图4：Q2利率和商品价格持续下行（单位：点数，%）6 图5：历史上整体ROE下降但股市涨的阶段，往往偏主题性的板块比较强（单位：点，%）6 图6：央行7天逆回购利率降息落地(单位：%)7 图7：库存周期下半年存在见底的可能性（单位：%）7 图8：5月成长板块表现较好，周期表现偏弱（单位：倍）12 图9：5月大小盘风格指数集体下跌，大盘指数领跌（单位：%）12 图10：5月主要指数均下跌，沪深300跌幅居前（单位：%）12 图11：亏损股指数涨幅居前，绩优股指数跌幅居前（单位：%）12 图12：5月一级行业涨跌幅（单位：%）13 图13：5月一级行业2023年盈利预测调整幅度（单位：%）13 图14：一级行业PE和PB估值分位（单位：%）13 图15：5月涨幅最高的板块估值分布规律不明显（单位：%）13 图16：一级行业成交量占比（5日MA）标准差下降后震荡（单位：%）14 图17：一级行业涨跌幅标准差有所下降（单位：%）14 图14：新能源车日均换手率（单位：%，倍）14 图15：半导体日均换手率（单位：%，倍）14 图16：计算机日均换手率（单位：%，倍）15 图17：传媒日均换手率（单位：%，倍）15 图18：医药生物日均换手率（单位：%，倍）15 图19：食品饮料日均换手率（单位：%，倍）15 图20：采掘（煤炭）日均换手率（单位：%，倍）16 图21：有色金属日均换手率（单位：%，倍）16 图22：银行日均换手率（单位：%，倍）16 图23：建筑日均换手率（单位：%，倍）16 图26：5月北向资金持仓占流通市值比例环比变化（单位：pct）16 图27：5月持仓占比变化前五行业的持仓比例变化趋势（单位：pct）16 图28：5月核心资产上涨股票数占比大幅下降（单位：%）17 图29：核心资产估值继续下降（单位：倍）17 图30：2023年5月房地产制造业投资下滑，基建投资小幅回升（单位：%）18 图31：2023年4月中下游利润率小幅回升（单位：%）18 图32：美国5月CPI降至4.0%（单位：%）18 图33：2023年5月我国出口金额同比继续下降（单位：%）18 图34：2023年5月工业增加值当月同比小幅上升（单位：%）19 图35：5月高炉开工率较4月小幅上升（单位：%）19 图36：5月CPI小幅回升（单位：%）19 图37：5月PPI增速继续下降（单位：%）19 图38：蔬菜价格小幅回升，猪肉价格企稳（单位：元/公斤）19 图39：鸡蛋价格继续下降，白条鸡价格继续下降（单位：元/公斤）19 图40：煤炭库存有所上升，螺纹钢库存继续回落（单位：万吨）20 图41：铜铝锌库存均有小幅回升（单位：万吨）20 图42：水泥价格下行，玻璃价格有所下降（单位：元/吨，点）20 图43：5月挖掘机销量同比继续下降，石油沥青小幅下降（单位：%）20 图44：5月大中城市商品房成交面积同比有所下降（单位：万平米，%）21 图45：5月社会消费品零售总额当月同比增速下降(单位：%)21 图46：5月汽车销量增速回落，5月重卡销量增速小幅回落(单位：%)21 图47：5月新能源车销量增速小幅回落，渗透率回升到30%（单位：%）21 一、市场主线风格探讨 1.1大类板块配置建议 Q1后期到Q2，高频经济数据和多数交易性金融资产均显示中国经济增速放缓。市场交易热点继续围绕经济弱复苏展开，由于经济恢复的拐点尚未出现，今年有景气度改善逻辑的板块是比较少的，因此市场仍在演绎有长期逻辑的中特估和TMT主题行情。随着近期货币政策的调整，股市大概率已经进入新的上涨趋势，我们认为前期超跌的板块可能在股市企稳初期有反弹的机会。虽然经济恢复可能存在波折，但我们认为出现了一些边际乐观的信号。宏观政策方面，随着央行降息和国常会提出研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，政策边际微调可期；美国国务卿访华可能对稳定中美关系起到偏积极的作用；海外紧缩政策对A股的边际影响可能有所减弱。政策层面发生的积极变化，也有利于受宏观经济影响较大的板块表现。建议配置风格偏向弹性较大的板块，或可从有潜在超跌反弹机会的消费链、地产链布局，中特估等低估值风格仍有机会，等到Q3后期或可重点关注周期。 未来3个月配置建议：消费（估值中等偏低+超跌反弹+关注经济企稳相关）>硬科技(供需错配缓解+短期超跌反弹机会）>金融地产稳定（政策微调+低估值+超跌反弹）>周期（长期逻辑好+大宗商品价格仍在下降）>软成长（长期逻辑好+过去2-3年受压制+前期涨幅高）。 （1）高频经济数据和各交易性金融资产均显示经济增速放缓。Q1后期到Q2，高频经济数据和多数交易性金融资产均显示中国经济增速放缓。5月PMI继续下降到48.8%，持续低于荣枯线。Q2以来，花旗中国经济意外指数持续走低。30大中城市商品房成交面积持续低于2015-2022年均值水平。5月信贷社融增速进一步收缩。此外，交易性金融资产如商品、汇率、利率走势均显示经济增速放缓。 图1：5月PMI继续回落(单位：%)图2：花旗中国经济意外指数持续低于预期（单位：点） 2015 2019 2016 2021 2017 2022 2018 2023 PMI 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 01 02 03 04 05 06 07 44 200 150 100 50 0 -50 -100 08 09 10 11 12 01-01 01-22 02-12 03-05 03-26 04-16 05-07 05-28 06-18 07-09 07-30 08-20 09-10 10-01 10-22 11-12 12-03 12-24 -150 花旗中国经济意外指数 2015 2019 2016 2021 2017 2022 2018 2023 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：30大中城市商品房成交面积低于2015-2022均值(单位：万平米) 图4：Q2利率和商品价格持续下行（单位：点数，%） 150 2018 2021 2019 2022 2020 2023 100 50 0 30大中城市：商品房成交面积 4000 3800 3600 3400 3200 2021-06-14 3000 3 南华工业品指数 中国:10年期国债收益率 2.95 2.9 2.85 2.8 2.75 2.7 2.65 2022-08-14 2022-10-14 2022-12-14 2023-02-14 2023-04-14 2023-06-14 2.6 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 2021-08-14 2021-10-14 2021-12-14 2022-02-14 2022-04-14 2022-06-14 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 （2）市场