定量轮廓不同步性

可访问版本 定量概况不同步性 宏观不和谐2023年6月15日 强调我们客户的狂热困惑和沮丧，我们的美国政权指标信号仍然分散，并且彼此有些矛盾(展品13 信贷紧缩，收益修正正在改善，但收益率曲线倒挂，ISM 正在走低。我们的制度指标在5月份进一步恶化(基于 平滑了300万数据)，但在一个月的基础上有所改善。简而言之，我们的美国政权指标仍处于无信念的低迷状态，但正在与上升， 市场中的危险时刻（请参阅Whipsaw警报）。同样，我们的欧洲团队’s样式周期表示不同的信号阵列（请参阅样式周期），全局波丢弃 （请参阅GlobalWave注释），但实时情绪指标NewsAlpha在美国有所改善 （请参阅NewsAlpha）。我们上周享受了标准普尔500熊市的结束，基于20%的回报脱离低谷(见五大常见问题)，我们的经济学家刚刚修正了他们的前景，将浅薄的衰退再推了两个季度(见美国经济观点)。 下行，上行，掉头？ 我们的政权指标已经低迷了五个月，混合信号没有非典型的，在低迷的后期阶段(这里定义为前三个月下行信号转为上行）。在后期下行中，风格投资一直 混乱。价值和增长表现得势均力敌，各自领先相等的加权 标准普尔500指数约7个百分点(展品2）与价值更一致的赢家（71％的成功比率与增长率’s57%）。特别是，远期市盈率（+9.8ppt）是最好的指标随着投资者对收益的展望，在后期低迷时期选择股票 进入未来的低谷(展品9）。并且通常情况下，较高的联邦基金利率伴随后期低迷市场，从自由现金流(FCF)到EV，从价格到FCF 分别跑赢6.5ppt和7.7ppt。 糟糕的广度预示着价值 什么是上升’不必下来，但是上升的东西比一切都多 其他人通常会反弹并表现不佳，而其他一切都会迎头赶上。上个月，只有23%的标准普尔500指数成分股表现优异，是我们最窄的市场自1986年以来的数据历史记录(展品8继续在里面…) 在Excel中下载股票列表和历史因子收益：研究库 股权和量化战略美国 SavitaSubramanian股权与量化策略师BofAS +16468553878 savita.subramanian@bofa.com AlexMakedon 股权与量化策略师 BofAS +16468555982 alex.makedon@bofa.com JillCareyHall,CFA股权与量化策略师BofAS +16468553327 jill.carey@bofa.com OhsungKwon,CFA股权与量化策略师BofAS +16468551683 ohsung.kwon@bofa.com VictoriaRoloff股权与量化策略师BofAS +16467436339 victoria.roloff@bofa.com 尼古拉斯·伍兹股权与量化策略师BofAS +16465564179 nicolas.woods_barron@bofa.com 图表1：最佳和最差表现屏幕YTD 截至5/31/2023 顶部5/底部5屏幕 前5个屏幕 性能。 图表2：后期低迷时期的风格表现 Ret.(12-m加1-m反转) 1.4% 自1990年以来，历史低迷时期的平均回报率 净资产收益率（按债务划分的5年 1.1% 平均调整数） 1.0% 10% 相对强度(5wk/30wk) 0.5% 5% 相对强度(10wk/40wk) -0.1% 0% 价标格准回普报尔（5003指个数月（）相等加权 -4.2% -5% ） -10% 值 增长 MO 质量 风险 小盘股低质量低风险大盘股 底部5个屏幕股息率（总回报） 性能。-9.3% 资料来源:美国银行美国股票和美国量化战略 美国银行全球研究 低EPS鱼雷收益收益率 价格比账面价值低低价格 标准普尔500指数（相等加权 -8.9% -8.2% -8.1% -8.1% -4.2% 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验资源吸收因应用这些思想或策略而产生的任何损失。 美国银行证券确实并寻求与其研究中涉及的发行人开展业务 reports.Asaresult,investorsshouldbeawarethatthefirmmayhaveaconflictof 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应考虑这一点报告只是做出投资决策的一个单一因素。 请参阅第36至38页的重要披露。12570401 时间戳：2023年6月15日美国东部时间02:52AM 资）料来源:FactSet，美国银行美国股票和量化策略 美国银行全球研究 免责声明：包含的估值和屏幕本文用于评估比较估值 和比较的盈利前景，而不是旨在推荐与任何 特定的安全性。这些指标应用于投资决策只考虑其他因素，包括财务风险,投资风险,管理策略以及运营和财务前景。 Contents 聚光灯:效率增益(lowerERP6 US制度模型6 转发收益产量24 价格/免费Cash流量24 FreeCash流量/EV24 五年返回上Equity(已调整由Debt)24 估价背景24 性能计算Methodology31 Advances&下降32 Definitions32 继续从p.1开始: 标准普尔500指数跑赢等权益指数4.4个百分点，足足三个百分点。高于平均水平。从历史上看，经过两个以上的St.Dev.传播，价值随后 在接下来的6个月中，增长超过7个百分点，在接下来的12个月中，增长超过10个百分点几个月。动量/技术因素在5月份取得了最强劲的回报（-1.6% 平均值。)在MegaCapTech领导几个月后，但势头可能是受到挑战，因为它在过去三年中通常明显落后于基准 一个值得注意的例外是12个月和1个月的逆转， 平均表现优于该指数7.5个百分点。并在86%的历史- 阶段衰退，可能是由于其反转分量识别均值回归趋势变化(展品10 质量领先YTD；坚持下去 质量是5月份第二好的因素组(-2.1%)，因为所有质量因素都被清除了 该指数具有5年债务调整后的净资产收益率（+1.1%），是整体五大最佳因素之一。今年到目前为止，质量以6.2个百分点领先我们遵循的所有其他因素组 下一个最佳因素组(杂项)的绩效差距。质量可能有 考虑到其在债务后期低迷中的强劲表现，有更多的运行空间 调整后的ROE措施表现最好。有趣的是，低质量往往会获得牵引力在低迷的最后几个月，在质量曝光中争论杠铃。我们喜欢更高的 现金收益较高、存续期风险较低的优质公司。 劳动强度因素认为未来的日子会更好 美国公司拥有从其公司中挤出更多美元的良好记录 员工随着时间的推移，并在1986年至2006年期间系统地改进了这一措施。在此期间，股权风险溢价呈下降趋势，平均稳定在约 200bp(展品3）。劳动效率在2010年突然停止，我们怀疑是因为如果劳动力成本较低，公司提高效率的动力就较少，全球化带来的反通胀、融资成本下降和净回购是 轻松赢得每股收益增长。今天，劳动力市场趋紧，劳动参与率很低，公司现在正在做他们通常做的事情当面临工资上涨时:他们在效率上支出(展品5).Our 量化工作表明，轻工公司的表现始终优于劳动密集型公司 公司每年约2个百分点(SEeExhibit6).作为提高效率和生产力的新工具出现(人工智能，自动化)，我们认为旧经济股票可能是 生产力繁荣。人工智能一直被误认为是增长和科技的牛市案例。我们认为它是对于低效率行业的效率领导者来说，这是一个更长期的牛市案例。 图表5：通货膨胀推动生产力资本支出 美国制造业工资通胀和劳动力生产率(y/y%变化) R²= 0.44 -2% 图表4：股权风险溢价上升 生产率增长停滞 收入/员工与标准化ERP的Y/Y变化 -6% -8% 聚光灯:效率增益降低ERP 图表3：劳动效率的提高 GFC/ZIRP后停滞不前。下一步是什么？ 标准普尔每名工人每年500万美元的收入（1986年 Y/Y收入/工人的变化10% 8%标准化ERP (RHS)8% 8% 6%4% 7%6%5% 6% 2% 4% 4% 0% 3% -2% 2% 2% -4% 1%0% 0% -5/2023) 0.22 收入/工人 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 8689929699030609131620 -1% -2% 资料来源:美国银行美国股票与量化策略，彭博社，哈弗分析，事实集。规范。ERP=正常。收益收益率-实际 无风险利率，其中范数。每股收益基于对数线性标准普尔500指数每股收益和 运营每股收益。实际利率是1)10年之间的差额 -4% 0.5%2.5%4.5% 工资通胀(y/y%) 资料来源:美国劳工统计局，美国银行全球研究 Note:美国制造业劳动生产率季度数据 资料来源:FactSet、彭博社、美国银行美国股票和定量策略。收入根据CPI进行调整。 美国银行全球研究 Tsy收益率和2)10年盈亏平衡，在1998年之前，前1- 年CPI被用作代理，显示出最强的与10年盈亏平衡的相关性 美国银行全球研究 与生产和非监督的平均小时收入相比雇员 美国银行全球研究 图表6：大多数劳动密集型公司往往表现不佳在行业中立的基础上，劳动力最少的同行... 累积相对业绩与同等加权标准普尔500指数（基于 在顶部和底部行业中性分位数上，按#名员工与销售比率计算) 160D1=最劳动密集型 图表7：...以及不受约束的基础 累积相对业绩与同等加权标准普尔500指数（基于 在顶部和底部不受约束的分位数上，按#名员工与销售比率计算) 140D1=最劳动密集型 120D10=最少密集 140 120 100 D10=最少密集 100 80 8060 6040 4020 8688909294969800020406081012141618202286889092949698000204060810121416182022 资料来源:美国银行美国股票和量化战略，事实集资料来源:美国银行美国股票和量化战略，事实集 美国银行全球研究美国银行全球研究 图表8：宽度差通常意味着恢复 过去三个月（1986-5/31/2023）的股票表现优于标准普尔500指数 90 %股票表现优于SPX(L3M) 60 30 0 86878890919294959698990002030406070810111214151618192022 资料来源:美国银行美国股票和量化战略，事实集 美国银行全球研究 图表9：后期低迷时期的价值因素表现 自1990年以来，历史低迷时期的平均回报率 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% 股息收益远期价格/账面价格/现金价格/自由价格/销售企业价值/息税折旧及摊销前利润自由现金 折扣模型Alpha 产量收益产量 值流量现金流量流量/EV 资料来源:美国银行美国股票和美国量化战略 美国银行全球研究 图表10：后期低迷中的动量因素表现 自1990年以来，历史低迷时期的平均回报率 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% 资料来源:美国银行美国股票和美国量化战略 美国银行全球研究 美国政权模式 更深入地陷入低迷，但洗盘风险很高 图表11：美国政权指标进一步下滑 美国政权指标（1990年1月至2023年5月） 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 -3.5 图表12：美国政权-一种启发式 高质量，低风险和大尺寸往往在低迷时期表现良好 动量, 增长,高风险 阶段3 晚周期 高股息， 高品质，低风险 PhaSE2 阶段1 Recovery 阶段4 下降 高品质，低 风险，大尺寸 值，小尺寸， 高风险 9092949698000204060810121416182022 资料来源:美国银行美国股票和量化策略，Refinitiv，ICE数据指数有限责任公司，供应研究所美国联邦储备委员会劳工统计局管理 注：第1阶段-早期周期；第2阶段-中期周期；第3阶段-晚期周期；第4阶段-衰退免责