量化经济指数周报：端午假期文旅需求好于2019年同期

证券研究报告|宏观点评 2023年6月25日 宏观点评 端午假期文旅需求好于2019年同期 量化经济指数周报-20230625 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年6月25日，本周ECI供给指数为50.41%，较上周回落0.03%；ECI需求指数为49.26%，较上周回落0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.87%，较上周回落0.08%；ECI消费指数为49.16%，较上周持平；ECI出口指数为48.20%，较上周回升0.05%。 月度ECI指数：从6月份四周的高频数据来看，ECI供给指数为50.43%，较5 月持平；ECI需求指数为49.30%，较5月回落0.05%。从分项来看，ECI投资指 数为49.86%，较5月回升0.09%；ECI消费指数为49.33%，较5月回落0.18%；ECI出口指数为48.09%，较5月回升0.05%。从ECI指数来看，6月工业生产景气度或难以出现明显改善，且随着去年同期基数的提升或将继续回落；而需求端来看，乘用车零售或由于去年同期的高基数而出现明显回落，但后续将随着汽车购置税减免政策的延续而逐步回升。此外，投资和外贸需求的不足仍是制约经济修复的重要原因。 ELI指数：截止2023年6月25日，本周ELI指数为0.71%，较上周回升0.19%。LPR报价下调释放明确的宽信用信号。二季度LPR报价下调必然会引致6月开始新发贷款利率继续下滑，并且存量贷款将从7月至明年1月份陆续重置利率，带 来新的一轮“降息”效应，LPR报价调降是明确的引导信用扩张的政策信号，6月底贷款投放或摆脱4月至5月的低增长颓势，实体经济流动性或延续稳健扩张基调。 风险提示：疫情“复阳”对经济造成扰动；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：6月份供需两端或出现回落3 1.2.ELI指数：存款利率“降息”能否驱动实体经济流动性好转？4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率边际回升5 2.2.消费：高基数下6月乘用车零售增速或将边际放缓5 2.3.投资：基建实物工作量好于去年同期6 2.4.出口：6月出口或将继续回落6 2.5.通胀：6月CPI或将持续维持低位运行7 2.6.流动性：上周货币净回笼690亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：需求不足仍是当下经济增长核心症结 从周度数据来看，截至2023年6月25日，本周ECI供给指数为50.41%， 较上周回落0.03%；ECI需求指数为49.26%，较上周回落0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.87%，较上周回落0.08%；ECI消费指数为49.16%，较上周持平；ECI出口指数为48.20%，较上周回升0.05%。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回落（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从6月份四周的高频数据来看，ECI供给指数为50.43%，较5月持平；ECI需求指数为49.30%，较5月回落0.05%。从分项来看，ECI投资指数为49.86%，较5月回升0.09%；ECI消费指数为49.33%，较5月回落0.18%；ECI出口指 数为48.09%，较5月回升0.05%。从ECI指数来看，6月工业生产景气度或难以出现明显改善，且随着去年同期基数的提升或将继续回落；而需求端来看，乘用车零售或由于去年同期的高基数而出现明显回落，但后续将随着汽车购置税减免政策的延续而逐步回升。此外，投资和外贸需求的不足仍是制约经济修复的重要原因。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年6月 50.43 49.86 49.33 48.09 49.30 49.30 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：LPR报价下调释放明确的宽信用信号 截止2023年6月25日，本周ELI指数为0.71%，较上周回升0.19%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 LPR报价下调释放明确的宽信用信号。6月份7天期逆回购利率和MLF利率联动下调之后，本周央行宣布1Y和5Y以上LPR同步下调10个bp，分别为3.55%和4.20%。报价出炉之前，市场倾向于认为5YLPR或会像2022年8月 一样调降15个bp以上，但实际结果“弱于预期”，在此值得注意的是，LPR报价并非针对某一个领域和行业，而是针对中长期贷款的“普惠型”基准贷款利率，调降幅度低于2022年8月份的原因，一方面或在于经过一季度新增贷款创历史记录的高增长之后，当前并非是刺激融资需求扩张，而是稳定融资需求、调控贷款投放节奏的诉求更强；另一方面，二季度以来稳定商业银行净息差是货币政策呵护的重点，经过4月至6月部分存款产品利率下调之后，商业银行净息差出现稳定趋向，如果LPR一次性调整较大幅度，那么也将“耗尽”剩余的净息差空间。二季度LPR报价下调必然会引致6月开始新发贷款利率继续下滑，并且存量贷款将从7月至明年1月份陆续重置利率，带来新的一轮“降息”效应，LPR报价 调降是明确的引导信用扩张的政策信号，6月底贷款投放或摆脱4月至5月的低增长颓势，实体经济流动性或延续稳健扩张基调。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：汽车轮胎开工率小幅回落 开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为56.35%和69.51%，分别环比回落2.29%和1.10%；上周钢厂高炉开工率录得83.09%，环比回升0.73%，较去年同期回落0.74%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计223.50万吨，环比回落0.90万吨； 上周主要钢厂建筑钢材库存录得255.26万吨，环比回落4.34万吨，连续六周处于去库的阶段。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得79.96%、90.25%和60.38%，分别环比回升3.26%、回升0.29%和环比持平。上周沿海七省电厂负荷率录得77.43%，环比回升2.00%，较去年同期回升4.00%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-06-21 56.35 58.64 (2.29) 59.11 (2.76) 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-06-21 69.51 70.61 (1.10) 58.97 10.54 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-06-16 75.50 75.30 0.20 58.97 16.53 开工率:PTA:国内% 2023-06-15 79.94 76.52 3.42 74.00 5.94 高炉开工率(247家):全国% 2023-06-16 83.09 82.36 0.73 83.83 (0.74) 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-06-172023-06-172023-06-17 12849.94 223.50255.26 12622.26 224.40259.60 227.68 (0.90)(4.34) 12665.26 180.80438.91 184.68 42.70 (183.65) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-06-16 77.43 75.43 2.00 73.43 4.00 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-06-24 79.96 76.70 3.26 77.36 2.59 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-06-24 90.25 89.96 0.29 81.45 8.79 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-06-24 60.38 60.38 0.00 56.51 3.87 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：端午出游人数超19年同期 乘用车消费方面，6月18日乘用车当周日均销量录得57521辆，较去年同期 回落1851辆。在新能源车辆购置税减免政策延续后，乘用车零售或将逐步回升至去年同期的水平。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.58，环比回落0.01；上周义乌中国小商品指数录得101.23，环比回升0.28；上周柯桥纺织价格指数录得105.81，环比回落0.49。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为90.39%，环比回升0.77%，较去年同期回升28.92%。地铁日均客运量录得6987.66万人，较去年同期回升1304.65 万人。而根据文旅局发布的统计数据，端午假期国内旅游出游人数达到1.06亿人次，按可比口径达2019年同期的112.8%。此外，2023年端午节电影票房录得 9.10亿元，仅次于2018年同期的9.12亿元。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-06-182023-05-31 57521.0076.60 42913.0075.30 14608.001.30 59372.00 79.20 (1851.00)(2.60) 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2023-06-17 82.58 82.59 (0.01) 83.83 (1.25) 价格指数 2023-06-19 105.81 106.30 (0.49) 108.11 (2.30) 2023-06-18 101.23 100.95 0.28 101.18 0.05 航班当周执飞