市场下修政策预期，期债止跌转涨

周度报告-国债期货 市场下修政策预期，期债止跌转涨 走势评级：国债：震荡 报告日期：2023年06月25日 ★一周复盘：期债止跌转涨 本周（06.19-06.25）期债止跌转涨。周一市场仍然较为担心政策刺激，叠加税期资金面相对紧张，期债下跌。周二，1年期和5年期LPR均下调10BP，5年期下调幅度略低于市场预期，而央行增加逆回购投放规模，资金面边际转松，期债小幅上涨。周三权益资产走弱，期债继续小幅上涨。截至6月21日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.240、101.890、101.685和97.500元，分别较上周末变 国动+0.030、+0.115、+0.155和+0.260元。 债★市场下修政策预期，关注跨季资金面变化 期假期消息较多，对债市影响以偏多为主。端午出行、消费数据 货的特征和五一有相似之处，即居民出行人数改善情况好于旅游 收入，居民消费意愿仍然偏低。另外，端午假期期间，俄罗斯内部局势较为动荡，市场避险情绪迅速升温。但由于风险事件持续时间较短，叠加我国债市走势整体上“以我为主”，预计外部地缘风险对我国债市的影响有限。 展望下周，重点关注三方面的逻辑：一者是政策刺激的预期。由于5年期LPR降幅不及市场预期，市场正在逐渐下修对于稳增长政策的预期，但政策未落地之前，机构做多仍会偏谨慎。二者是人民币汇率贬值对于债市的影响。近期国内需求修复不及市场预期，叠加美元指数走强，人民币汇率存在贬值压力，这可能制约利率下行的空间。三者是资金面的变化。临近跨季，资金面存在着季节性收紧的压力。近期央行呵护资金面的态度较为明确，预计资金面将呈现出小幅收敛的态势。整体来看，市场下修政策刺激力度预期的逻辑将主导债市走强，但利率下行的空间也非常有限，短券表现或将弱于长券。 ★风险提示： 政策表述超预期，基本面超预期走弱。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866Tel：63325888-1610 Email：candong.zhang@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：期债止跌转涨5 1.2下周观点：市场下修政策预期，关注跨季资金面变化5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货8 3.1价格及成交、持仓8 3.2基差、IRR10 3.3跨期价差11 4、资金面周度观察11 5、海外周度观察13 6、通胀高频数据周度观察14 7、投资建议15 8、风险提示15 2期货研究报告 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额1253.24亿元6 图表3：本周地方债净融资额回落6 图表4：本周同业存单净融资额回升6 图表5：国债收益率走势分化6 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄7 图表7：隐含税率小幅下行7 图表8：分机构净买卖时序：国债7 图表9：分机构净买卖时序：政金债8 图表10：国债期货至跌转涨8 图表11：国债期货总成交量8 图表12：期货总持仓量9 图表13：国债期货总成交/总持仓9 图表14：T2309前5大席位净持仓9 图表15：TF2309前5大席位净持仓9 图表16：TS2309前5大席位净持仓10 图表17：TL2309前5大席位净持仓10 图表18：国债期货09合约CTD券IRR走势10 图表19：国债期货09合约CTD券基差走势10 图表20：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表21：国债期货跨期价差窄幅震荡11 图表22：TS*2-TF11 图表23：TF*2-T11 图表24：央行逆回购累计净投放4100亿元12 图表25：DR007和R007均上行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周涨跌互现12 图表27：银行间市场质押式回购成交量回落12 图表28：同业存单到期收益率13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率13 图表31：农商行同业存单发行利率13 图表32：美元指数震荡走强14 图表33：美国十年期国债利率高位震荡14 图表34：工业品价格普跌14 图表35：农产品价格涨跌互现14 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：期债止跌转涨 本周（06.19-06.25）期债止跌转涨。周一市场仍然较为担心政策刺激，叠加税期资金面相对紧张，期债下跌。周二，1年期和5年期LPR均下调10BP，5年期下调幅度略低于市场预期，而央行增加逆回购投放规模，资金面边际转松，期债小幅上涨。周三权益资产走弱，期债继续小幅上涨。截至6月21日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.240、101.890、101.685和97.500元，分别较上周末变动+0.030、+0.115、+0.155和+0.260元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 6月30日 6月官方制造业PMI 社零当月同比：现值--，前值48.8%，预期48.6% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：市场下修政策预期，关注跨季资金面变化 本周5年期LPR利率下降幅度略低于市场预期，市场下修了对未来稳增长政策力度的预期，市场做多情绪有所回暖，证券公司、基金为代表的交易类主体转为买入，利率有所下行，国债期货止跌转涨。 假期消息较多，对债市影响以偏多为主。端午消费方面，据文化和旅游部数据中心综合测算，2023年端午假期全国国内旅游出游1.06亿人次，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。端午出行、消费数据的特征和五一有相似之处，即居民出行人数改善情况好于旅游收入，居民消费意愿仍然偏低。另外，端午假期期间，俄罗斯内部局势较为动荡，市场避险情绪迅速升温。但由于风险事件持续时间较短，叠加我国债市走势整体上“以我为主”，预计外部地缘风险对我国债市的影响有限。 展望下周，重点关注三方面的逻辑：一者是政策刺激的预期。由于5年期LPR降幅不及市场预期，市场正在逐渐下修对于稳增长政策的预期，但政策未落地之前，机构做多仍会偏谨慎。二者是人民币汇率贬值对于债市的影响。近期国内需求修复不及市场预期，叠加美元指数走强，人民币汇率存在贬值压力，这可能制约利率下行的空间。三者是资金面的变化。临近跨季，资金面存在着季节性收紧的压力。近期央行呵护资金面的态度较为明确，预计资金面将呈现出小幅收敛的态势。整体来看，市场下修政策刺激力度预期的逻辑将主导债市走强，但利率下行的空间也非常有限，短期不改震荡走势，短券表现或将弱于长券，收益率曲线继续走平。 综合来看，下周国债利率或小幅下行。策略方面：1）把握利率较高时段的买入机会；2）基差交易、期现套利策略机会暂不明显；3）收益率曲线策略转向做平；4）基差整体水平不高，建议关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额1253.24亿元图表3：本周地方债净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表4：本周同业存单净融资额回升图表5：国债收益率走势分化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债86只，总发行量和净融资额分别4660.15和1253.24亿元，分别较上 周减少684.01亿元和573.11亿元。未来一周利率债计划发行67只，总发行量2101.91亿元，净融资额-2748.17亿元。 地方政府债共发行71只，总发行量和净融资额分别为1991.15亿元和51.44亿元，分别 较上周增加和减少372.59亿元和286.81亿元。未来一周地方债计划发行65只，总发行 量1971.91亿元，净融资额684.63亿元。同业存单发行396只，总发行量和净融资额分 别为5816.8亿元和2207.5亿元，分别较上周增加402.4亿元和3937.2亿元。 2.2二级市场 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄图表7：隐含税率小幅下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表8：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 国债收益率先下后上。截至6月21日收盘，2年、5年和10年期国债到期收益率分别为2.18%、2.47%和2.67%，分别较上周末变动-1.34、+0.40和-0.35个bp。国债10Y-1Y 利差收窄3.8bp至73.9bp，10Y-5Y利差收窄0.7bp至19.8bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为2.16%、2.57%和2.80%，分别较上周末变动+2.13、-1.87和-0.28bp。 图表9：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 图表10：国债期货至跌转涨图表11：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债期货止跌转涨。截至6月21日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.240、101.890、101.685和97.500元，分别较上周末变动+0.030、 +0.115、+0.155和+0.260元。 图表12：期货总持仓量图表13：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 截至6月21日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货成交量分别为39899、46588、63565和12087手，分别较上周末变化+6010、-32551、-56369和-6328手。2年、5年、 10年和30年期国债期货持仓量分别为52986、105789、205253和18931手，分别较上周末变化-3894、-1425、-16338和+615手。 图表14：T2309前5大席位净持仓图表15：TF2309前5大席位净持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表16：TS2309前5大席位净持仓图表17：TL2309前5大席位净持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.2基差、IRR 本周债市情绪有所回暖，各品种合约基差小幅收敛，IRR有所上行。市场正在下修政策刺激的预期，但由于政策迟迟不落地，叠加美元走强，人民币存在着贬值压力，预计债市以窄幅震荡为主。基差交易的机会并不明显。期限策略方面，TS的IRR相对较高，但若后续短端品种表现较差，则正套机会将不明显。 图表18：国债期货09合约CTD券IRR走势图表19：国债期货09合约CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表20：国债期货主力合约CTD券净基差走势图表21：国债期货跨期价差窄幅震荡 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.3跨期价差 截至6月21日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货09-12合约跨期价差分别为0.120、0.235、0.370和0.330元，分别较上周末变动-0.020、-0.015、-0.005和+0.010元。