战略增资艾普强，前瞻性加大布局放疗领域

公司研究 报医药生物医疗器械 告战略增资艾普强，前瞻性加大布局放疗领域 2023-06-24 公司点评报告 买入/维持联影医疗(688271) 昨收盘：133.77 走势比较 事件：近日，公司发布《关于公开摘牌取得上海艾普强粒子设备有限公司4.6875％股权暨关联交易的公告》。 19% 9% 22/6/24 22/8/24 太0% 平(9%) 洋(18%) 证(28%) 券 股 22/10/24 22/12/24 23/2/24 联影医疗沪深300 国产质子刀领先企业艾普强，开发首台上市的国产质子治疗系统上海艾普强粒子设备有限公司（以下简称“艾普强”）自2011 23/4/24 年6月成立以来，立足自主创新，2022年获批的“质子治疗系统”是首台获准上市的国产质子治疗系统。该产品由加速器系统和治疗系统两部分组成。其中加速器系统包括注入器系统、低能传输系统、主加速器系统、高能束流传输系统和辅助电气系统，治疗系统包括固定束治疗系统、180°旋转束治疗系统和治疗计划系统。 份股票数据 有总股本/流通(百万股)824/50限总市值/流通(百万元)110,248/6,689公12个月最高/最低(元)214.88/130.95司相关研究报告： 证联影医疗（688271）《联影医疗点评券报告：国内市场稳步增长，国际市研场取得持续性突破》--2022/11/02究联影医疗（688271）《联影医疗：核报心科技全面自主可控，引领影像设告备勇攀高峰》--2022/08/08 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 截至2022年6月30日，艾普强资产总额3.96亿元，所有者权益 -0.52亿元，2022年1-6月营业收入79.37万元，净利润-1,215.81万元。联影医疗取得艾普强增资后4.6875%股权的最终成交价格为4,500万元，投后估值为9.60亿元。 肿瘤粒子治疗具备天然的物理优势，中长期成长具备确定性 质子治疗系统提供质子束进行放射治疗，在实现肿瘤部位高剂量的同时，可降低周围正常组织剂量，特别是靶区后组织的剂量，适用于治疗全身实体恶性肿瘤和某些良性疾病。我国已批准质子治疗装置配置许可证16个，截至2023年5月我国投入运营的质子治疗中心有 5个。 随着我国首台国产质子治疗系统获准上市，我们预计质子放疗设备配置数量有望增长，放疗可及率提升将是未来趋势。因为随着国内的质子设备的获批上市以及后续逐步纳入医保，可以使得此技术更加成熟和患者可及，将大大激活肿瘤质子放疗需求。 强强联合，加强联影诊疗一体化的长远布局 海外医疗设备巨头皆已启动布局放疗板块，2020年西门子164亿美金收购肿瘤放疗龙头瓦里安，后者在全球安装了8000多套放射治疗系统，全球放疗市场份额超过50%；2022年GEHealthcare携手放疗老牌厂商安科锐（Accury）达成全球商业化合作协议。 放疗一直是联影医疗“诊疗一体化”战略发展的重要一环，也是联影打造全智能医疗大健康生态的关键；而基于多模态图像引导治疗，质子治疗也需要配置影像设备（CT、MR、PET），这和公司的高端影像设备和X-射线放疗设备形成互补。两者强强联合，艾普强有望凭借联 报告标题 2 公司点评报告P 影医疗的渠道资源而不断巩固其先发优势，成长为国产质子设备龙头企业；同时可以与联影医疗在质子中心形成方案解决，带动多种诊断设备的放量销售。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为118.14亿/149.27亿/184.58亿，同比增速分别为27.38%/26.35%/23.66%；归母净利润分别为20.71亿 /25.81亿/32.09亿，分别增长25.06%/24.62%/24.33%；EPS分别为2.51/3.13/3.89，按照2023年6月21日收盘价对应2023年53倍PE。给予“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)9238 11814 14927 18458 （+/-%）27.35 27.88 26.35 23.66 归母净利(百万元）1656 2071 2581 3209 （+/-%）16.86 25.06 24.62 24.33 摊薄每股收益(元)2.01 2.51 3.13 3.89 市盈率(PE)88.07 53.23 42.72 34.36 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 292410075240842456925668 营业收入 7254 9238118141492718458 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项11872227179324102999营业成本36694770605175889312 存货 22053460 3187 4184 5124 营业税金及附加 43 38 64 76 93 流动资产合计 702620145335463571538410 管理费用 319 431 567 717 831 其他流动资产7194497456046584753销售费用10291328171321642584 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 25 75 0 0 0 长期股权投资4440404040财务费用(24)(99)(166)(239)(247) 在建工程 11 222 1222 3222 5222 公允价值变动 (11) 28 0 0 0 固定资产20492116199022362830投资收益6213202025 长期待摊费用 83 82 82 82 82 其他非经营损益 1 (8) 0 0 0 无形资产608860766668569营业利润16961928243330023751 资产总计 1025624103383044261747805 所得税 294 270 382 446 573 其他非流动资产71145145145145利润总额16981920243330023751 应付和预收款项 12372193 2478 3226 3967 少数股东损益 (14) (6) (20)(25) (31) 短期借款3016000净利润14041650205125563178 其他长期负债 705 617 617 617 617 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款0050100150归母股东净利润14171656207125813209 股本 724 824 924 924 924 负债合计522366297762952011529 留存收益 9342415 4175 6369 9097 销售净利率 19.35%17.86%17.36%17.12%17.22% 资本公积319913865247532475324753毛利率49.42%48.37%48.78%49.17%49.55% 少数股东权益 10 (4) (10) (30) (55) EBIT增长率 43.77%11.43%20.59%30.23%33.84% 归母公司股东权益503717483305713315236361销售收入增长率25.91%27.36%27.88%26.36%23.65% 负债和股东权益 1025624103383044261747805 ROE 28.13%9.47%6.77%7.79%8.83% 股东权益合计503417474305413309836276净利润增长率56.96%16.86%25.06%24.62%24.33% ROIC 47.02%34.43%55.50%39.49%36.01% 现金流量表(百万） ROA13.80%6.87%5.40%6.05%6.71% 经营性现金流 942 683 4008 2914 4026 PE(X) 0.0088.0753.2342.7234.36 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.722.012.513.133.89 融资性现金流 (935)1072911050 48 46 PS(X) 0.0015.7910.468.28 6.70 投资性现金流(254)(4689)(1050)(2477)(2974)PB(X)0.008.343.613.333.03 现金增加额(247)6723140094851099EV/EBITDA(X)(1.94)82.1751.9639.7329.07 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告