员工持股计划彰显公司发展信心，收购艾临科加大能源互联网战略布局

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 正泰电器（601877）重大事项点评 强推（维持） 员工持股计划彰显公司发展信心，收购艾临科加大能源互联网战略布局 目标价：30元 当前价：23.98元  公司拟以回购的股份用于员工持股计划，董监高参与70%。公司发布员工持股计划草案，本次员工持股计划份额合计不超过29850.6万份，资金总额不超过29850.6万元，参与员工总人数不超过64人，其中包括董监高共9人（持有份额比例达70%）。本次员工持股计划经公司股东大会审议通过后，拟通过非交易过户等法律法规允许的方式受让公司回购的股票，价格为16.77元/股。截至2020年2月18日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份1979万股，回购均价26.51元/股，支付的资金总额为5.24亿元。本员工持股计划的存续期为24个月，锁定期为12个月。通过本次员工持股，公司高管及核心员工将得到较好的激励，有助于公司快速发展。  低压电器业务有望持续稳健增长，行业营销积极推进。公司近两年不断强化行业营销，在电力、通信、工控和建筑工程等行业加强行业大客户的拓展。公司与国网在泛在电力物联网领域有较深入合作，积极推进解决方案营销，预计今年在电力行业将有较快增长。我国房屋新开工面积2018、2019年均快速增长，房屋竣工面积从去年下半年起好转，虽然今年2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑，不过3月地产复工率已大幅好转，公司在国内百强地产公司已入围几十家企业，预计公司在地产领域今年有望实现快速增长。  拟收购艾临科拓展电能质量管理和智能配电技术，加大能源互联网战略布局。公司3月17日公告，拟出资2.5亿投资上海艾临科智能科技有限公司，交易完成后持有艾临科51%股权。艾临科2019年营收2.03亿，净利润0.22亿，净资产1.98亿，业绩承诺为2020-2022年净利润0.35、0.4、0.5亿。艾临科主要从事电能质量、配电安全、智能系统集成等业务，核心为电力电子技术，此次收购后正泰将整合艾临科的电力电子技术及电能质量管理相关产品，提升公司能源管理的数字化水平与业务核心竞争力。  收购140MW光伏电站资产将增厚业绩，光伏行业需求有望逐渐恢复。公司与江西顺风、上海顺能签订股权转让协议，收购 6 个光伏电站项目公司 100%股权，涉及光伏项目容量共计 140MW。截至2019年9月底，6个项目公司资产总额 13.24 亿元，负债总额 9.50 亿元，净资产总额 3.74 亿元，公司收购交易总价1.81亿元相比净资产折价 1.92 亿元，增值率-51.52%。收购后正泰将发挥自身在电站运营方面的优势，提升被收购电站的运营效率，同时正泰也能获得相对较低的银行贷款利率，预计收购电站资产将对2020年业绩有较好贡献。光伏市场由于330并网节点将至，国内需求已显著升温度；且2020年竞价政策已基本明朗，我们预计光伏需求有望逐渐恢复。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为39.56、45.51、52.63亿元，同比增长10%、15%、16%，EPS为1.84、2.12、2.45元，考虑到公司的行业龙头地位，参考同行业估值水平，维持目标价30元，对应2019年16倍、2020年14倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济增速下滑，大宗商品价格快速上升，光伏补贴超预期下降。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 27,421 31,861 36,674 41,863 同比增速(%) 17.1% 16.2% 15.1% 14.1% 归母净利润(百万) 3,592 3,956 4,551 5,263 同比增速(%) 26.5% 10.1% 15.0% 15.7% 每股盈利(元) 1.67 1.84 2.12 2.45 市盈率(倍) 14 13 11 10 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年3月27日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 215,025 已上市流通股(万股) 214,997 总市值(亿元) 515.63 流通市值(亿元) 515.56 资产负债率(%) 55.5 每股净资产(元) 10.8 12个月内最高/最低价 30.61/20.18 《正泰电器（601877）2018年三季报点评：低压电器增长稳健，光伏业务好于预期》 2018-10-31 《正泰电器（601877）2019年中报点评：低压电器经营稳健，光伏业务快速增长》 2019-09-02 《正泰电器（601877）2019年三季报点评：低压电器份额提升，光伏业务望持续快速增长》 2019-10-25 -24%-12%-1%11%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-01～2020-03-27沪深300正泰电器相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 低压设备 2020年3月29日 正泰电器（601877）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 6,060 6,411 9,039 12,964 营业收入 27,421 31,861 36,674 41,863 应收票据 3,533 3,186 3,667 4,186 营业成本 19,286 22,443 25,795 29,393 应收账款 7,174 9,549 10,992 12,547 税金及附加 166 192 222 253 预付账款 598 696 800 912 销售费用 1,743 1,975 2,274 2,595 存货 4,658 5,420 6,230 7,099 管理费用 1,261 1,338 1,540 1,758 其他流动资产 1,944 2,303 2,608 2,939 财务费用 389 494 596 633 流动资产合计 23,967 27,565 33,336 40,647 资产减值损失 246 271 298 328 其他长期投资 2,435 1,362 1,544 1,740 公允价值变动收益 3 10 10 10 长期股权投资 2,483 2,650 2,650 2,650 投资收益 729 400 440 480 固定资产 15,653 17,559 18,331 18,050 其他收益 196 216 238 263 在建工程 1,289 1,489 1,189 1,189 营业利润 4,250 4,674 5,373 6,211 无形资产 339 305 274 247 营业外收入 13 20 25 30 其他非流动资产 1,417 1,327 1,292 1,264 营业外支出 20 10 10 10 非流动资产合计 23,616 24,692 25,280 25,140 利润总额 4,243 4,684 5,388 6,231 资产合计 47,583 52,257 58,616 65,787 所得税 481 531 611 706 短期借款 3,181 3,681 4,181 4,681 净利润 3,762 4,153 4,777 5,525 应付票据 2,920 3,399 3,906 4,451 少数股东损益 170 197 226 262 应付账款 5,946 6,920 7,953 9,062 归属母公司净利润 3,592 3,956 4,551 5,263 预收款项 622 722 831 949 NOPLAT 4,107 4,590 5,305 6,085 其他应付款 1,743 1,816 1,816 1,816 EPS(摊薄)（元） 1.67 1.84 2.12 2.45 一年内到期的非流动负债 1,209 718 718 718 其他流动负债 1,485 1,610 1,835 2,074 主要财务比率 流动负债合计 17,106 18,866 21,240 23,751 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 6,610.00 8,010.00 8,510.00 9,010.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 17.1% 16.2% 15.1% 14.1% 其他非流动负债 1,619 732 732 732 EBIT增长率 18.8% 11.8% 15.6% 14.7% 非流动负债合计 8,229 8,742 9,242 9,742 归母净利润增长率 26.5% 10.1% 15.0% 15.7% 负债合计 25,335 27,608 30,482 33,493 获利能力 归属母公司所有者权益 21,649 23,853 27,112 31,010 毛利率 29.7% 29.6% 29.7% 29.8% 少数股东权益 599 796 1,022 1,284 净利率 13.7% 13.0% 13.0% 13.2% 所有者权益合计 22,248 24,649 28,134 32,294 ROE 16.1% 16.0% 16.2% 16.3% 负债和股东权益 47,583 52,257 58,616 65,787 ROIC 14.7% 14.5% 14.9% 15.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.2% 52.8% 52.0% 50.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 56.7% 53.3% 50.3% 46.9% 经营活动现金流 2,667 3,848 4,758 5,430 流动比率 140.1% 146.1% 156.9% 171.1% 现金收益 5,354 5,818 6,665 7,494 速动比率 112.9% 117.4% 127.6% 141.2% 存货影响 -1,386 -763 -810 -869 营运能力 经营性应收影响 -2,283 -2,397 -2,326 -2,513 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 2,400 1,625 1,650 1,772 应收账款周转天数 90 94 101 101 其他影响 -1,417 -436 -422 -454 应付账款周转天数 105 103 104 104 投资活动现金流 -2,646 -2,197 -1,700 -1,000 存货周转天数 74 81 81 82 资本支出 -1,017 -3,244 -1,735 -1,029 每股指标(元) 股权投资 140 167 0 0 每股收益 1.67 1.84 2.12 2.45 其他长期资产变化 -1,769 880 35 29 每股经营现金流 1.24 1.79 2.21 2.53 融资活动现金流 -791 -1,300 -430 -505 每股净资产 10.06 11.09 12.61 14.42 借款增加 -939 1,409 1,000 1,000 估值比率 股利及利息支付 -2,633 -1,879 -1,433 -1,657 P/E 14 1