港股周报：短期或无需过度担忧，看好港股中期内逐步修复

港股周报（2023.06.19-2023.06.23）证券研究报告 2023年06月25日 短期或无需过度担忧，看好港股中期内逐步修复 本周（2023年6月19日至6月23日）恒生指数收盘18889.97点，下跌约 5.74%。 本周恒生指数、恒生国企、恒生科技分别下跌5.74%、6.42%、8.37%。离岸美元兑人民币周六收于7.2157。3个交易日南向资金小幅净流入7.9亿元。 整体而言，我们认为短期调整可能源于：1）部分投资者对于刺激政策的高预期尚未兑现；2）美联储主席鹰派发言，重申了2%的通胀目标，表示今年可能还需要加息一到两次，叠加英国、挪威央行加息50基点，挫伤市场宽松预期。3）布林肯访华后的地缘因素影响情绪。 截止6月23日，恒指12个月前瞻较13年来中位数折让1.8个标准差，相对MSCI全球指数前瞻PE较2013年折让0.7个标准差，恒指股权风险溢价处于2013年来68%分位值。短期而言，我们认为或无需过度担忧，自2016年起人民币汇率历史区间基本为6.3-7.3，进一步贬值空间或相对有限，当前港股估值处于历史低位，约2.2%的历史分位值。展望6个月维度，我们认为，随政策实施推动国内经济继续复苏，企业盈利上行，以及港股流动性环境趋向改善，港股于波动中逐步修复的动能较充足。中期来看，随港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。短期持续关注国内稳增长政策推进。 6月20日，阿里巴巴组织架构调整，董事会主席兼CEO张勇发布全员信，宣布将专注阿里云发展，董事会主席和CEO职位分别交由蔡崇信和吴泳铭接任。从管理层人员配置来看，张勇实际上被赋予了现阶段更重要的任务，带领阿里云业务。而蔡崇信和吴泳铭这两位曾经淡出阿里业务一线的合伙人被“召回”，除了掌舵大集团，吴泳铭将继续兼任淘天集团董事长的职位。我们认为，阿里率先变为控股集团模式，在老将的带领下，“6+N”中更多业务有望独立分拆上市，互联网企业或发展到了新阶段。 投资建议： 【腾讯】外部因素/资金面短期波动并不影响公司优质基本面，估值处于历史相对低位。我们认为公司核心业务格局稳固，商业化提速，游戏/广告/金融兼具复苏beta与新产品alpha，全年收入增速与利润率回升共振，潜在盈利弹性可观，中长期增长可期。 【美团】估值历史相对底部，外卖业务壁垒稳固，到店业务显著受益于线下复苏，外部竞争格局逐步清晰，核心竞争力依然稳固。 【泡泡玛特】国内线下门店修复，抖音新渠道放量，海外门店拓展加速。中期核心IP运营能力和IP变现方式拓宽（游戏、乐园）。 【快手】我们认为公司今年各项业务展现韧性，流量稳健增长，市场份额稳定，恢复速度或超此前预期。 【阅文集团】我们认为阅文集团作为数字阅读龙头，以在线阅读业务为基石，全面发力IP全产业链条运营，短期有望受益于23年内容端供给加速，长期有望依托IP生态链成长为全球顶尖的文化产业集团。 【微盟】疫情影响减弱有利于公司业务持续恢复，腾讯视频号上线有望带来新增量。 【有赞】公司业绩自3Q22以来持续改善，通过人员结构和协作优化提高人效，改变战略聚焦大客户，未来业绩有望持续改善。 （注：美团为商社联合覆盖，泡泡玛特为商社覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 作者 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.本周观点 本周（2023年6月19日至6月23日）恒生指数收盘18889.97点，下跌约5.74%。 本周恒生指数、恒生国企、恒生科技分别下跌5.74%、6.42%、8.37%。离岸美元兑人民币周六收于7.2157。3个交易日南向资金小幅净流入7.9亿元。 整体而言，我们认为短期调整可能源于：1）部分投资者对于刺激政策的高预期尚未兑现；2）美联储主席鹰派发言，重申了2%的通胀目标，表示今年可能还需要加息一到两次，叠加英国、挪威央行加息50基点，挫伤市场宽松预期。3）布林肯访华后的地缘因素影响情绪。 截止6月23日，恒指12个月前瞻较13年来中位数折让1.8个标准差，相对MSCI全球指数前瞻PE较2013年折让0.7个标准差，恒指股权风险溢价处于2013年来68%分位值。短期而言，我们认为或无需过度担忧，自2016年起人民币汇率历史区间基本为6.3-7.3，进一步贬值空间或相对有限，当前港股估值处于历史低位，约2.2%的历史分位值。展望6个月维度，我们认为，随政策实施推动国内经济继续复苏，企业盈利上行，以及港股流动性环境趋向改善，港股于波动中逐步修复的动能较充足。中期来看，随港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。短期持续关注国内稳增长政策推进。 6月20日，阿里巴巴组织架构调整，董事会主席兼CEO张勇发布全员信，宣布将专注阿里云发展，董事会主席和CEO职位分别交由蔡崇信和吴泳铭接任。从管理层人员配置来看，张勇实际上被赋予了现阶段更重要的任务，带领阿里云业务。而蔡崇信和吴泳铭这两位曾经淡出阿里业务一线的合伙人被“召回”，除了掌舵大集团，吴泳铭将继续兼任淘天集团董事长的职位。我们认为，阿里率先变为控股集团模式，在老将的带领下，“6+N”中更多业务有望独立分拆上市，互联网企业或发展到了新阶段。 投资建议： 【腾讯】外部因素/资金面短期波动并不影响公司优质基本面，估值处于历史相对低位。我们认为公司核心业务格局稳固，商业化提速，游戏/广告/金融兼具复苏beta与新产品alpha，全年收入增速与利润率回升共振，潜在盈利弹性可观，中长期增长可期。 【美团】估值历史相对底部，外卖业务壁垒稳固，到店业务显著受益于线下复苏，外部竞争格局逐步清晰，核心竞争力依然稳固。 【泡泡玛特】国内线下门店修复，抖音新渠道放量，海外门店拓展加速。中期核心IP运营能力和 IP变现方式拓宽（游戏、乐园）。 【快手】我们认为公司今年各项业务展现韧性，流量稳健增长，市场份额稳定，恢复速度或超此前预期。 【阅文集团】我们认为阅文集团作为数字阅读龙头，以在线阅读业务为基石，全面发力IP全产业链条运营，短期有望受益于23年内容端供给加速，长期有望依托IP生态链成长为全球顶尖的文化产业集团。 【微盟】疫情影响减弱有利于公司业务持续恢复，腾讯视频号上线有望带来新增量。 【有赞】公司业绩自3Q22以来持续改善，通过人员结构和协作优化提高人效，改变战略聚焦大客户，未来业绩有望持续改善。 （注：美团为商社联合覆盖，泡泡玛特为商社覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 2.公司财报与新闻 国家新闻出版署发布6月国产网络游戏审批信息，共89款游戏获批： 6月21日，国家新闻出版署发布2023年6月份国产网络游戏审批信息，共89款游戏获批。中青宝旗下的《召唤骑士团》、《岛与工厂》以及网易旗下的《燕云十六声》等游戏在列。 腾讯首次披露行业大模型进展：不追求参数高，希望成本预算可控： 腾讯云副总裁、腾讯云智能负责人吴运声日前接受采访时表示，“目前大模型和产业结合还在早期阶段，随着算力发展速度不断提高，行业对大模型的理解程度也在不断加深。”吴运声称，希望能以最低的成本、最合适的模型和最好的服务把大模型真正做好，会在预算和成本可控的情况下提供最符合逻辑的模型，让其在场景中达到目的，解决问题。吴运声也透露，目前腾讯云行业大模型能力已在腾讯企点、腾讯会议、腾讯云AI代码助手等多款产品中落地使用。 阿里巴巴：张勇专职阿里云，蔡崇信出任集团董事长，吴永铭任集团CEO： 阿里巴巴控股集团董事会主席兼CEO张勇通过全员信宣布，经阿里巴巴控股集团董事会同意，张勇将于今年9月10日卸任阿里巴巴控股集团董事会主席兼CEO职务。张勇此后将专职担任阿里云智能集团董事长兼CEO，专注阿里云的发展。同时，经过阿里巴巴控股集团董事会批准，集团执行副主席蔡崇信将出任阿里巴巴控股集团董事会主席；吴泳铭出任阿里巴巴控股集团CEO，同时继续兼任淘天集团董事长。 京东AI大模型官宣7月13日发布： 6月21日消息，京东官方宣布「2023京东全球科技探索者大会暨京东云峰会」将于7月13日在北京举办。 据介绍，本次大会以「跨越・产业智能」为主题，聚焦大模型与产业深度融合，将发布京东大模型，推出新一代数字基础设施，升级产品及解决方案。 华为AI新布局：盘古大模型7月将有重大升级： 近日，在华为开发者联创日深圳首站上，华为AI技术规划专家王琛表示，当前我们正处于第二代人工智能向第三代人工智能交替的阶段。与第二代人工智能相比，现在的人工智能是「知识+数据驱动」，意味着将使AI的系统具有常识经验推理等人类思考的能力。 此次人工智能的升级，背后是大模型的演进，而大模型也是未来AI技术发展的重要方向之一。从华为开发者联创日上了解到，在接下来的7月，华为云盘古大模型将有重大升级。 SensorTower：5月《王者荣耀》吸金2.37亿美元，蝉联全球手游畅销榜冠军： SensorTower发布2023年5月全球热门移动游戏收入TOP10，腾讯《王者荣耀》、米哈游《崩坏：星穹铁道》、腾讯《PUBGMobile》（合并《和平精英》收入）位列前三。从国家来看，美国、中国、日本是移动游戏收入最高的三个市场。 3港股市场综述 3.1香港市场 本周（2023年6月19日至6月23日）恒生指数收盘18889.97点，下跌约5.74%。香港市场： 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100） 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 恒生指数恒生中国企业指数恒生港股通恒生科技 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：港股主要指数涨跌幅 8.00% 6.96% 6.00% 4.00% 2.00% -0. 0.00% -2.00% -4.00% 72% 3.75% 2.60% 3.60% 2.05%2.62% 3.72% -6.00% -8.00%-5.67% -10.00% -6.42% -4.38% -5.74% -8.37% -5.85%-6.09% -5.18% 资料来源：Wind、天风证券研究所 周涨跌幅月涨跌幅 图3：恒生综合行业指数涨跌幅 16.00% 11.00% 6.00% 1.00% 1.90%1.69% 6.01% 4.15% -0.33% -4.00% -1.74% -3.44% 周涨跌幅 -3.37% -2.13% 资料来源：Wind，天风证券研究所 月涨跌幅 本周部分科技股中腾讯下跌7.16%、阿里巴巴下跌8.24%、美团下跌9.64%、京东下跌10.99%、小米下跌9.84%、网易下跌5.52%、百度集团下跌4.76%、快手下跌9.60%、中芯国际下跌10.86%。 图4：港股科网股本周涨跌幅 0% -2% -4% -6% -4.76% -5.52% -8% -10% -7.16% -8.24% -9.64% -9.84% -9.60% -12% -10.99% -10.86% 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.2南向资金 图5：最近30个交易日港股通净买入（亿元）