半年度策略：周而复始，知雄守雌

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 周而复始，知雄守雌 ——半年度策略 证券研究报告-半年度策略发布日期：2023年06月24日 相关报告 《半年度策略：战略进击，适应新局》 2022-06-23 《半年度策略：守正待时，谋求共富》 2021-12-02 《半年度策略：登高望远，慢牛可期》 2021-06-18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 2023年上半年全球市场普遍回暖，国内市场宽幅震荡。纳斯达克指数表现最好，日经指数连1990年以来创历史新高。德国、法国市场表现较好，英国、澳大利亚市场表现较弱。国内市场上证综指上涨5.96%，深证成指上涨3.64%，创业板指数下跌3.27%。市场普遍回暖有几个主要原因：一是全球市场经过2022年的大幅调整，各个市场的估值水平明显回落，部分市场市盈率分位数处于历史最低水平区域；二是美国高通胀得到一定程度遏制，市场普遍认为美联储加息周期步入尾声，市场风险偏好抬升；三是OpenAI的ChatGPT引爆人工智能产业，科技界认为这是第四次工业革命的奇点，市场预期非常高，推动以人工智能为代表的科技股大幅回升。 全球主要经济体景气度出现分化。欧美地区制造业景气度持续下行，印度等新兴地区制造业景气度则保持上行趋势，印度5月制造业PMI录得58.7%，连续11个月保持在55%上方；日本制造制造业PMI连续3个月回升，重回50%上方。世界银行最新预测2023年全球经济增长预期上调至2.1%。全球经济依然处于不稳定状态，美国利率快速走高对新兴市场和发达经济体造成重大挑战。在全球利率上升的背景下，新兴市场和发展中经济体的金融压力风险正在加剧。2023年上半年我国经济呈现温和复苏态势，消费保持高增长，出口保持正增长，房地产投资增速降幅收窄。海外投资银行普遍预测2023年中国经济增长在5%以上。 整体盈利增速放缓，估值依然具备优势。2023年一季度A股整体盈利下降，部分行业利润边际改善。全A一季度扣非后净利润同比下降0.7%，剔除金融石油石化公司后，扣非净利润同比下降13.8%。创业板扣非净利润同比下降27.2%，科创板扣非净利润同比下降70.3%。中信一级行业中有14个行业利润增速增长，16个行业下降。从市盈率估值看，申万全A指数市盈率16.8倍，处于历史分位数27.0%的水平。虽然2023年一季度盈利增速有所下降，但全市场依然具备估值优势，有利于做中长期布局 2023年下半年市场有望从估值低点反弹。整体市场格局依然以宽幅震荡为主，市场长期方向趋好，但运行道路或有曲折。做到稳健投资，就要“知其雄、守其雌”。市场是呈现周而复始、循环往复的规律，当前市场正处于估值的底部，值得长期战略配置。在行业配置上，我们建议重点关注三大方向：（1）人工智能（科技行业：电子、计算机、通信、传媒）、（2）周期底部（周期行业：农林牧渔、建筑），（3）估值底部（消费与金融：银行、医药）的行业。 风险提示：政策不及预期，经济不及预期，流动性不及预期。 内容目录 1.市场回顾：海外市场有所回升，国内指数宽幅震荡4 1.1.纳指表现最好，日股连创新高4 1.2.国内人工智能与估值修复板块均有表现4 2.经济预期：全球经济景气度分化，中国经济温和复苏6 2.1.全球经济景气度分化6 2.2.中国经济温和复苏11 2.3.国内经济处于被动去库存初期15 3.政策预期：降息推动无风险利率下行，稳经济政策或陆续出台16 3.1.央行保持相对稳健偏宽松的态度16 3.2.稳经济政策或陆续出台17 3.3.美联储或再加息压低通胀水平18 4.盈利与估值预期：利润增速放缓，估值优势犹在18 4.1.整体盈利增速放缓，部分行业利润边际改善18 4.2.国内市场依然具备估值优势20 5.资金行为：公募仓位处于低位，外资流入正在增加22 5.1.公募基金发行偏冷，整体仓位处于低位22 5.2.融资资金：回归正增长23 5.3.北向资金：环比大幅回升24 6.大势与配置：知其雄，守其雌25 6.1.市场大势：周而复始，估值低点25 6.2.迎接人工智能科技革命：电子、计算机、通信、传媒25 6.3.布局周期底部或有改善的行业：生猪、建筑26 6.4.配置具备估值优势的行业：银行、医药27 7.风险提示28 图表目录 图1：2023年上半年全球和国内主要指数涨跌对比（2023.1.1-2023.6.16）4 图2：2023年上半年国内主要指数走势对比5 图3：2023年上半年中信一级行业涨跌对比（2023.1.1-2023.6.16）5 图4：2023年上半年中信一级行业涨跌对比（2023.1.1-2023.6.16）6 图5：主要经济体PMI走势（%）7 图6：世界银行对全球经济最新展望预测（%）7 图7：美国非农就业人数(万人)8 图8：美国失业率(%)8 图9：美国联邦基金目标利率(%)8 图10：美国个人消费支出和个人可支配收入同比(%)8 图11：美国红皮书商业零售销售同比(%)9 图12：美国零售和食品服务销售额同比(%)9 图13：美国密歇根大学消费者信心指数（点）9 图14：美国CPI与核心CPI走势（%）9 图15：美国20个大中城市房价指数（点）及同比增速（%）10 图16：美国国债长期平均实际利率（%）10 图17：欧元区主要政策利率（%）10 图18：中国GDP增速及预测（%）11 图19：固定资产投资累计同比增速（%）12 图20：商品房销售累计同比增速（%）12 图21：社零当月同比增速（%）12 图22：工业增加值当月同比增速（%）12 图23：中国进出口增速(%)12 图24：中国对四大贸易伙伴出口增速(%)12 图25：CPI与农产品批发指数同比（%）13 图26：生猪价格及同比（%）13 图27：山东蔬菜价格及同比（%）13 图28：PPI同比及环比（%）14 图29：动力煤月均价格及同比增速(%)14 图30：原油月均价格及同比增速(%)14 图31：铜月均价格及同比增速(%)14 图32：螺纹钢月均价格及同比增速(%)14 图33：上证指数（点）、工业企业产成品库存与营业收入累计同比（%）15 图34：上证指数（点）、工业企业销售费用与利润总额累计同比（%）16 图35：动力煤月均价格及同比增速(%)16 图36：原油月均价格及同比增速(%)16 图37：1年和5年期LPR利率(%)17 图38：近期央行下调部分政策工具利率(%)17 图39：芝加哥交易所美联储利率观察工具对加息概率的预测（2023.6.16期货市场数据）18 图40：沪深300指数和归母净利增速19 图41：按可比口径下的行业盈利预测20 图42：按可比口径下的行业盈利预测20 图43：申万全A指数市盈率（倍）21 图44：申万沪深300指数市盈率（倍）21 图45：申万创业板指数市盈率（倍）21 图46：股债预期收益率差值（%）22 图47：公募基金股票投资比例（%）22 图48：每月偏股型公募基金发行总额（%）23 图49：融资余额及每年增减额23 图50：美元兑人民币汇率走势（元）24 图51：北向资金余额及每年增减情况24 图52：沪股通余额及每年增减情况24 图53：深股通余额及每年增减情况24 图54：2006-2022年股权融资金额及沪深300指数25 图55：A股、美股、港股市值前20位公司的总市值对比26 图56：周期行业的盈利趋势26 图57：相关板块2019-2021年净利润增速及2022-2024年净利润增速一致预期27 表1：2000年以来我国经济的库存周期时间起点15 1.市场回顾：海外市场有所回升，国内指数宽幅震荡 1.1.纳指表现最好，日股连创新高 2023年上半年全球市场普遍回暖，纳斯达克指数表现最好，日经指数连1990年以来创历 史新高。截至2023年6月15日，纳斯达克指数上涨30.79%，道琼斯指数上涨3.48%，德国、法国市场表现较好，英国、澳大利亚市场表现较弱。大中华地区，台湾市场表现最好，恒生指数略涨1.31%，上证综指上涨5.96%，深证成指上涨3.64%，创业板指数下跌3.27%。市场普遍回暖有几个主要原因：一是全球市场经过2022年的大幅调整，各个市场的估值水平明显回落，部分市场市盈率分位数处于历史最低水平区域；二是美国高通胀得到一定程度遏制，市场普遍认为美联储加息周期步入尾声，市场风险偏好抬升；三是OpenAI的ChatGPT引爆人工智能产业，科技界认为这是第四次工业革命的奇点，市场预期非常高，推动以人工智能为代表的科技股大幅回升。 图1：2023年上半年全球和国内主要指数涨跌对比（2023.1.1-2023.6.16） 2023/6/162023年涨跌幅(%)2022年涨跌幅(%)2023年涨跌幅(%)2022年涨跌幅( 道琼斯工业指数3.48-8.78上证指数5.96 纳斯达克指数30.79-33.10深证成指2.64 标普50014.85-19.44创业板指- 英国富时1002.560.91沪深300 法国CAC4014.13-9.50上证50 德国DAX17.48-12.35科创50 日经22529.17-9.37 韩国综合指数17.41- 恒生指数1.31 澳洲标普2003.02 印度SENSEX30 巴西指数上证指数深证成指台湾 资料来源：Wind，中原证券 1.2.国内人工智能与估值修复板块均有表现 2023年上半年国内主要指数宽幅震荡，波动性较大，人工智能引爆TMT（科技、传媒、 通信）板块表现最好，估值修复板块也有阶段性表现。上证综指基本呈现宽幅震荡走势，自2022 年10月31日最低2885点反弹开始，2023年初指数回升至3100点附近，1-4月指数基本呈现震荡上行态势，最高接近3400点，4月下旬开始市场开始震荡调整，5月下旬上证指数最低跌至3168点，和年初点位相比，基本走平。6月以来，市场在政策预期的推动下，呈现反弹态势。科创板指数在3-4月表现最为突出，短期内最大涨幅超过15%。创业板受到新能源行业调整的影响，表现最差。行业方面，截至到6月16日，有17个行业上涨，13个行业下跌。表现较好的行业有传媒（+60.2%）、通信（+47.1%）、计算机（+42.1%）、家电（+16.6%）、 电子（+14.1%）、建筑（+13.8%）等，表现较差的行业有消费者服务（-20.0%）、房地产（-10.6%）、农林牧渔（-8.9%）、基础化工（-8.0%）、建材（-5.1%）、新能源（-4.8%）。人工智能推动的传媒、通信、计算机等科技板块表现突出，低估值的建筑行业在中国特色估值系统的预期下也出现阶段性估值修复。地产销售相对较弱，建材供需矛盾突出，居民旅游消费支出较弱，猪肉价格持续低迷，新能源上游产品价格大幅下跌，相关板块也表现不佳。 图2：2023年上半年国内主要指数走势对比 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2023-01-032023-01-302023-02-172023-03-092023-03-292023-04-192023-05-122023-06-01 上证50上证指数深证成指沪深300科创50创业板指 资料来源：Wind，中原证券 图3：2023年上半年中信一级行业涨跌对比（2023.1.1-2023.6.16） 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 60.2 47.1 42.1 16.614.113.8 10.3 8.26.34.83.73.32.22.02.0 0.4 -0.8-1.4-1.8-2.3-2.8-3.0-3.4-4.8-5.1 -8.0-8.9-10.2-10.6 2.4 -30 -20.0 传媒(中信) 通信(中信)计算机(中信)家电(中信) 电子(中信) 建筑(中信)