2023年一季报点评：机床主业稳步向上，机器人关节减速器未来可期

秦川机床（000837）2023年一季报点评 机床主业稳步向上，机器人关节减速器未来可期 / 2023年06月21日 / 【投资要点】 Q1业绩短期承压，中长期市场稳中向好。2023年Q1公司实现营收 10.07亿元，同比-9.99%，归母净利润0.58亿元，同比-3.29%，扣非后归母净利润0.20亿元，同比-63.88%。受23年下半年行业低迷影响，公司订单有所下滑，一季度业绩承压。公司在齿轮加工机床、加工中心、车削中心、螺纹磨床、复杂刀具等领域处于国内第一梯队。当前，我国正处于产业结构调整升级的关键阶段，高性能数控机床的市场需求有望大幅提高，同时带动刀具、主轴、丝杠、导轨、转台、工装夹具以及数控系统等机床部件市场快速扩大，中长期看，公司有望充分受益于行业快速发展。 重卡市场逐步回暖，沃克齿轮业务受益增长。2023年一季度，重卡行业恢复性增长，公司主要业务主体沃克齿轮收入实现同比、环比双增长。据中汽协数据，2023年一季度重卡累计销售24.13万辆（含出口），同比增长4.05%。随着国家不断释放相关政策，促进物流、基建、住房等行业发展，重卡需求有望逐步恢复，公司重卡零部件业务有望持续受益增长。 全面布局机器人关节减速器，国产替代前景广阔。秦川机床机器人关节减速器已有5大系列、23种规格、130种速比，是国内规格最全，系列最多的工业机器人关节减速器生产制造商。据华经产业研究院预测，到2025年，我国机器人减速器市场规模有望将达近百亿元。目前，我国减速器市场仍主要由国外企业占据，国产化率仅为30%，其中公司机器人关节减速器占国产机器人关节减速器市场的20-25%，国代前景广阔。 定增补强高端工业母机主业，拓展新能源汽车领域。公司拟定增12.3亿元，当前已通过证监会审批。其中，4.54亿元用于高档工业母机创新基地项目的推进，1亿元用于复杂刀具产业链补强，助力提升公司核心业务市场竞争力；3.1亿元用于新能源汽车领域，公司将在能源汽车领域进一步拓展，丰富新能源汽车零部件产品结构、拓展产品品类。未来，在政策与市场的双重驱动下,新能源汽车前景明朗，有望进一步助力公司成长。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 84.44% 63.76% 43.08% 22.39% 1.71% -18.98% 6/218/2110/2112/212/214/21 秦川机床沪深300 基本数据总市值（百万元) 13580.50 流通市值（百万元) 10468.58 52周最高/最低（元） 15.66/7.42 52周最高/最低（PE） 49.74/25.10 52周最高/最低（PB） 3.94/2.10 52周涨幅（%） 97.39 52周换手率（%） 1480.39 相关研究 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，工业母机国产替代加速叠加下游重卡需求恢复，2023年有望实现业绩的稳定增长；中长期，公司在高端机床、新能源汽车产业链等方面积极布局，拓展更大成长空间。预计公司2023-2025年收入分别为52.03、68.02和88.96亿元，归母净利润分别为3.19、4.06和5.51亿元，对应EPS分别为0.36、0.45和0.61元，PE分别为36、29和21倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4101.09 5203.44 6802.73 8895.80 增长率(%) -18.83% 26.88% 30.74% 30.77% EBITDA（百万元） 363.31 533.92 637.10 807.30 归母净利润（百万元） 275.00 319.28 405.94 551.14 增长率(%) -2.07% 16.10% 27.14% 35.77% EPS(元/股) 0.31 0.36 0.45 0.61 市盈率（P/E） 31.43 36.48 28.69 21.13 市净率（P/B） 2.47 3.05 2.75 2.44 EV/EBITDA 23.68 21.89 18.45 14.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 工业母机国产替代进展不及预期 重卡市场恢复不及预期 新能源汽车行业增长不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1229.391082.651623.691431.00 存货 1792.692182.642689.933416.76 流动资产应收及预付 非流动资产 3725.783934.454141.034356.04 固定资产 2498.232560.692602.032647.88 无形资产 457.75514.09575.10638.43 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 8520.879283.8210917.7612120.27 短期借款 702.64430.47730.47780.47 其他长期资产流动负债 其他流动负债 672.49841.321033.621326.82 长期借款 434.43634.43934.43534.43 其他非流动负债 714.72719.72727.72721.72 实收资本 899.37899.37899.37899.37 留存收益 775.431094.711500.662051.80 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4795.09 1250.66 522.35 0.00 334.67 435.13 3250.59 1875.47 1149.14 0.00 4399.74 1829.62 3502.39 5349.37 1338.04 746.05 0.00 420.17 439.51 3445.72 2173.93 1354.14 0.00 4799.86 1829.62 3821.68 6776.73 1524.35 938.76 0.00 519.87 444.04 4315.55 2551.45 1662.14 0.00 5977.69 1829.62 4227.62 7764.23 1760.09 1156.38 0.00 621.44 448.30 5311.67 3204.38 1256.14 0.00 6567.81 1829.62 4778.76 少数股东权益 618.75662.28712.46773.69 负债和股东权益8520.87 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 9283.82 10917.76 12120.27 营业成本 3326.204209.185481.647137.69 销售费用 148.84179.52231.29293.56 研发费用 181.27187.32278.91400.31 资产减值损失 -12.22 1.32 2.55 2.87 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 11.15 32.01 42.73 50.21 其他收益 114.51140.49176.87231.29 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.42 4.20 4.60 5.10 利润总额 290.32374.04475.12644.61 净利润 326.00362.82456.11612.38 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 275.00319.28405.94551.14 少数股东损益 EBITDA 4101.09 45.37 299.38 27.01 1.02 123.46 288.26 2.36 -35.68 51.00 363.31 5203.44 48.39 314.81 70.90 0.00 5.20 372.34 2.50 11.22 43.54 533.92 6802.73 61.22 411.57 93.73 0.00 6.80 473.32 2.80 19.00 50.17 637.10 8895.80 80.06 538.20 96.63 0.00 8.90 642.61 3.10 32.23 61.24 807.30 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 99.08 301.76 312.62 556.94 净利润 326.00 362.82 456.11 612.38 折旧摊销 182.40 129.20 122.13 130.03 营运资金变动 -299.16 -233.23 -316.29 -234.36 其它 -110.17 42.96 50.67 48.89 投资活动现金流 -96.29 -298.15 -275.02 -280.76 资本支出 -84.29 -329.60 -317.71 -331.31 投资变动 -6.27 -0.56 -0.04 0.34 其他 -5.73 32.01 42.73 50.21 筹资活动现金流 -63.10 -150.36 503.44 -468.87 银行借款 1711.35 -72.17 600.00 -350.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1774.45 -78.19 -96.56 -118.87 现金净增加额 -58.41 -146.75 541.04 -192.69 期初现金余额 1151.52 1093.10 946.36 1487.40 期末现金余额主要财务比率 1093.10 946.36 1487.40 1294.71 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -18.83% 26.88% 30.74% 30.77% 营业利润增长 -17.10% 29.17% 27.12% 35.77% 归属母公司净利润增长 -2.07% 16.10% 27.14% 35.77% 获利能力（%）毛利率 18.89% 19.11% 19.42% 19.76% 净利率 7.95% 6.97% 6.70% 6.88% ROE 7.85% 8.35% 9.60% 11.53% ROIC 3.83% 7.00% 7.41% 9.29% 偿债能力资产负债率（%） 51.63% 51.70% 54.75% 54.19% 净负债比率 - 0.89% 2.16% - 流动比率 1.48 1.55 1.57 1.46 速动比率 0.89 0.87 0.89 0.77 营运能力总资产周转率 0.48 0.56 0.62 0.73 应收账款周转率 4.37 5.06 5.66 6.50 存货周转率 2.29 2.38 2.53 2.60 每股指标（元）每股收益 0.31 0.36 0.45 0.61 每股经营现金流 0.11 0.34 0.35 0.62 每股净资产 3.89 4.25 4.70 5.31 估值比率P/E 31.43 36.48 28.69 21.13 P/B 2.47 3.05 2.75 2.44 EV/EBITDA 23.68 21.89 18.45 14.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独