PCB系列专题之一：乘算力之风，看好电子工业的重要基石再起航

证券研究报告 PCB系列专题之一： 乘算力之风，看好电子工业的重要基石再起航 ——PCB行业专题 强于大市（维持） 长城证券产业金融研究院 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001 时间：2023年6月19日 核心观点 产能逐渐东移，国内玩家持续发力，关注布局高景气赛道企业。PCB作为电子工业的重要基石，产能逐渐由欧美 市场东移。目前，中国已成为全球PCB行业领先者，占全球PCB行业总产值的比例已由2000年的8.1%上升至2021年的54.6%。国内以兴森科技、奥士康、崇达技术、胜宏科技为主的内陆PCB厂商积极布局PCB板、IC载板及半导体板业务，加速产能建设，提高产能利用率。 下游应用场景广阔，AI+算力推动PCB行业景气度回升。PCB作为电子信息的基础行业，下游应用领域广阔，在通信消费电子、汽车电子、工控医疗及航空航天等场景均有广泛的应用。随着ChatGPT发布iOS手机端应用，各大科技企业加速AI大模型应用落地。AI服务器作为算力的基础设施，将迎来技术能力与需求的同步提升，AI服务器PCB价值量也将显著提升，为普通服务器PCB的5-6倍。建议关注赛道和技术卡位，首先从赛道选择来看，AI服务器PCB将 带动高多层板以及高密度板需求快速增加；同时，随着新能源汽车渗透率持续提升，汽车领域PCB需求也将保持稳定增长。从技术卡位来看，持续看好IC载板、HDI载板等板块。建议关注深南电路、沪电股份等有产能及技术布局的国内玩家。 原材料成本企稳回降，叠加产能释放，助力PCB厂商业绩改善。铜作为PCB原材料中的重要组成部分，对产品成本 影响较大。2023年4月以来，世界铜价逐步企稳回落，随着原材料价格逐步稳定，各大厂商产能释放加速，叠加下游应用场景需求提升，将助力国内PCB厂商业绩持续改善。 推荐的标的：奥士康、兴森科技、胜宏科技、沪电股份、崇达技术、生益科技、深南电路、景旺电子、迅捷兴、金百泽、南亚新材、博敏电子、明阳电路。 风险提示：下游市场需求不及预期风险；产能释放不及预期风险；技术升级不及预期风险；原材料价格波动风险 www.cgws.com2 历史走势复盘 www.cgws.com PCB行业历史走势要点复盘 图1：PCB行业指数收盘价&涨跌幅走势 2019年开始，5G建设拉动此轮通信基建，带动PCB板块情绪高涨。2019年底我国共建成5G基站13万个，PCB行业龙头标的实现估值和业绩戴维斯双击。同时，2019-2020年初，原材料铜价波动下降，PCB成本端受益，促进各厂商业绩提升。 1800 2020-2021年H1受疫情影响，国内生产建设及国外出口进度放缓，5G建设滞后，对应2020年Q2之后铜价大幅上涨，PCB板块出现大幅回落。 2021Q3以来，随着原材料价格回调，伴随下游汽车、服务器需求旺盛，PCB行业整体回暖并出现结构化行情。 伴随文心一言、ChatGPT的发布，AI产业发展加速。中长期看，AI服务器产品的高速发展将带动对高阶HDI、高频高速PCB的需求提升，技术需求也应运而生。 2.5 1600 1400 +183.58% 2 1200 1000 1.5 800 1 600 400 0.5 200 0 收盘价(元）涨跌幅（右轴） 0 数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院注：涨跌幅已经过归一化处理 www.cgws.com4 PCB行业走势与铜价的关系 1800 图2：PCB行业指数走势与世界铜价走势对比 2.5 1600 14002 1200 1000 1.5 800 600 400 200 0 12,000.00 PCB行业涨跌幅与铜价走势呈现负 收盘价(元）涨跌幅（右轴） 相关关系，但当下游景气度较高时，对铜价的上涨反应会钝化，PCB厂 商及时向下游进行价格传导；而下游景气度较差时，股价与铜价拐点同步性更高。 世界银行:商品价格:铜（美元/公吨） 1 0.5 0 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院注：涨跌幅已经过归一化处理 www.cgws.com www.cgws.com|5 PCB行业走势与5G指数的关系 图3：PCB行业指数走势与5G指数走势对比 1800 2.5 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院注：涨跌幅已经过归一化处理 www.cgws.com www.cgws.com|6 2018-05-16 2018-06-11 2018-07-06 2018-08-01 2018-08-27 2018-09-20 2018-10-24 2018-11-19 2018-12-13 2019-01-10 2019-02-12 2019-03-08 2019-04-03 2019-04-30 2019-05-29 2019-06-25 2019-07-19 2019-08-14 2019-09-09 2019-10-11 2019-11-06 2019-12-02 5G指数收盘价(元） 2019-12-26 2020-01-22 2020-02-25 2020-03-20 PCB行业涨跌幅与5G指数走势呈现正相关关系。2022年以手机为主的通讯电子市场出货下降，2023年下半年或将回升。 2020-04-16 2020-05-15 2020-06-10 收盘价(元） 2020-07-08 2020-08-03 2020-08-27 2020-09-22 2020-10-26 2020-11-19 5G指数涨跌幅 2020-12-15 2021-01-11 涨跌幅（右轴） 2021-02-04 2021-03-09 2021-04-02 2021-04-29 2021-05-28 2021-06-24 2021-07-20 2021-08-13 2021-09-08 2021-10-13 2021-11-08 2021-12-02 2021-12-28 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-22 2022-04-19 2022-05-18 2022-06-14 2022-07-08 2022-08-03 2022-08-29 2022-09-23 2022-10-26 2022-11-21 2022-12-15 2023-01-11 2023-02-13 2023-03-09 2023-04-04 2 1.5 1 0.5 0 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2023-05-04 PCB行业走势与智能汽车指数的关系 图4：PCB行业指数走势与智能汽车指数走势对比 1800 2.5 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院注：涨跌幅已经过归一化处理 www.cgws.com www.cgws.com|7 2018-05-16 2018-06-11 2018-07-06 2018-08-01 2018-08-27 2018-09-20 2018-10-24 2018-11-19 2018-12-13 2019-01-10 2019-02-12 2019-03-08 2019-04-03 2019-04-30 2019-05-29 2019-06-25 2019-07-19 2019-08-14 2019-09-09 2019-10-11 2019-11-06 2019-12-02 2019-12-26 2020-01-22 智能汽车指数收盘价（元） 2020-02-25 2020-03-20 2020-04-16 PCB行业涨跌幅与智能汽车指数走势呈现正相关关系。汽车电动化、智能化、网联化发展趋势显著，车载PCB对技术要求持续升级，单车 价值量较传统通讯PCB更高，市场 空间广阔。 2020-05-15 2020-06-10 2020-07-08 收盘价(元） 2020-08-03 2020-08-27 2020-09-22 2020-10-26 2020-11-19 2020-12-15 2021-01-11 2021-02-04 涨跌幅（右轴） 智能汽车指数涨跌幅 2021-03-09 2021-04-02 2021-04-29 2021-05-28 2021-06-24 2021-07-20 2021-08-13 2021-09-08 2021-10-13 2021-11-08 2021-12-02 2021-12-28 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-22 2022-04-19 2022-05-18 2022-06-14 2022-07-08 2022-08-03 2022-08-29 2022-09-23 2022-10-26 2022-11-21 2022-12-15 2023-01-11 2023-02-13 2023-03-09 2023-04-04 2 1.5 1 0.5 0 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023-05-04 PCB：电子元器件支撑体 www.cgws.com PCB：电子元器件的支撑体 PCB（PrintedCircuitBoard），中文名称为印制电路板，又称印刷线路板，是重要的电子部件，是电子元器件的支撑体，是电子元器件电气相互连接的载体。由于它是采用电子印刷术制作的，故被称为“印刷”电路板。 PCB的主要功能是使各种电子零组件按照预定电路连接，起电气连接作用。印制电路板是组装电子零件用的关键互连件，不仅为电子元器件提供电气连接，也承载着电子设备数字及模 拟信号传输、电源供给和射频微波信号发射与接收等功能，绝大多数电子设备及产品均需配备，因而被称为“电子产品之母”。 图5：PCB实物图 数据来源：智研咨询、生益电子招股说明书，长城证券产业金融研究院 www.cgws.comwww.cgws.com|9 PCB产业链全景 印制电路板制造行业的产业链完整，上下游产品紧密相连。 印制电路板制造行业的上游主要为铜箔、铜箔基板、玻纤布、树脂等原材料行业，中游为PCB原材料及PCB制造厂商，其中中间材料覆铜板和半固化片是重要的原材料。下游主要为通信设备、半导体、消费电子和航空航天等领域的厂商。 图6：PCB产业链全景 电解铜锭 木浆 玻纤纱 酚醛树脂、环氧树脂等 上游 电解铜箔 专用木浆纸 电子级纱纤布 合成树脂 覆铜板 半固化片 中游 油墨、刻蚀液、镀铜液等 印制电路板 下游 通信设备 半导体 消费电子 航空航天 计算机 数据来源：前瞻产业研究院，长城证券产业金融研究院 www.cgws.comwww.cgws.com|10 上游原材料分析 www.cgws.com PCB成本构成 材料成本占比约六成，覆铜板是主要原材料。 生益电子招股说明书表明，PCB的成本构成为直接材料、直接人工与制造费用。其中直接材料成本占比最高，2019年约为总成本的59.64%。PCB的原材料占比中，覆铜板占比最高，其次是半固化片、金盐等等原材料，覆铜板原材料占比接近42%，因此，覆铜板是PCB制造中的主要材料。 图7：PCB成本构成（%）图8：PCB原材料成本构成（%） 29.52% 10.84% 59.64% 1.91% 2.32% 2.59% 2.90% 22.38% 41.90% 6.02%19.98% 直接材料直接人工制造费用 覆铜板半固化片金盐铜球干膜铜箔油墨其他 数