锌：国内政策预期氛围浓厚，外盘带动内盘锌价反弹

锌：国内政策预期氛围浓厚，外盘带动内盘锌价反弹 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：6月16日讯，国家发改委新闻发言人孟玮表示，重点要在6方面发力。一是抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，持续改善消费环境，释放服务消费潜力；稳定汽车消费，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，大力推动新能源汽车下乡。二是加快实施“十四五”规划102项重大工程。三是加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，着力突破短板领域，做大做强优势领域。四是扎实推动重点领域改革，更大力度吸引和利用外资，稳住外贸外资基本盘。五是强化就业优先导向，扩大高校毕业生等就业渠道，多渠道增加城乡居民收入 。六是抓好粮食生产和重要农产品供应保障，做好迎峰度夏电力供应保障。 基本面：美联储六月暂停加息，符合预期，但暂停不是结束，点阵图显示后续可能还会有两次加息，最终取决于后续通胀与经济的平衡情况 。国内5月经济数据仍表现为弱复苏，不过市场对接下来的宏观政策预期较强，叠加欧洲天然气价格走高，欧洲最大锌矿停产保养，外盘带动内盘锌价反弹走高。在大的供需方向上，海外的衰退预期一直都在，到底能否软着陆不确定性很大，但方向上，海外需求趋向边际走弱确定性是高的；从4-5月经济数据看，国内经济复苏力度仍偏弱，需求不足问题较为突出，地产颓势延续，基建增速亦下滑，内生增长动能体现不明显，市场普遍预期后续将有进一步的政策推出。接下来的两个月是季节性供需淡季，国内冶炼企业的检修会增多，精炼锌产出将边际缩量。下游在前期锌价下跌过程中已有补库，近期锌价反弹，下游畏高，叠加便宜进口锌锭流入，现货库存出现累库，持续关注是否为拐点 。总体而言，近期的锌价上涨更多的是出于超跌反弹及政策预期，锌基本面偏弱的格局没有改变。预计锌价在本周将渐遇阻力，或有高抛的机会。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年3月全球锌精矿产量为103.42万吨，同比减少1.75%，2023年前三个月全球锌矿产量温和上升。 全球锌精矿产量万吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-4月累计进口锌精矿154.33万实物吨，同比增加20.91%。4月中后，进口矿进口窗口再次打开，预计6月起锌矿进口量环比会回升。 截止6月16日，根据SMM，进口矿加工费报175美元/吨，国产矿加工费报4850元/吨，随着国内冶炼量的提升和欧洲产能复产 ，对矿的需求增加，矿端出现一些边际走紧的信号。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 5200 4700 4200 3700 国产进口 270 220 170 120 2023/6/16 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/… 2022/10/… 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/… 2021/10/… 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 320070 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 加工费虽然稳定在不错的位置，但精炼锌价格大幅下跌，炼厂从二八分成中获得的收益下滑，且前期的存量原料和库存贬 值。 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 电价高的地区，如湖南，当地锌冶炼产能的利润情况受挤压更多一些。 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年3月，全球精炼锌产出116.19万吨，同比减少0.07%. 2023年5月SMM中国精炼锌产量为56.45万吨，环比增加2.45万吨或环比增加4.54%，同比增加9.56%，略超过预期值。1至5月精炼锌累计产量达到267.4万吨，同比增加7.7%。进入6月，炼厂检修增多，预计6-7两月国内精炼锌产出将边际缩量。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-4月，中国累计进口精炼锌3.5万吨，同比减少19.24%。1-4月出口精炼锌0.32万吨，同比减少81.90%。1-4月累计净进口3.177万吨。 沪伦比走高，进口亏损已明显缩窄，现货市场上已出现进口锌锭。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 1-4月重点企业镀锌板带产量累计同比增加5.54%。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-5月基建投资完成额累计同比增加10.05%。 房地产亦难言乐观，竣工增速较好，前端各指标颓势依旧。 基建投资累计同比%房地产指标累计同比% 开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -50 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年5月国内汽车产量233.26万辆，同比增加21.09%。 高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 325 275 汽车产量万辆 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 家电产量累计同比% 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 225 175 125 75 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月3日 1月17日 2月2日 2月21日 3月6日 3月20日 4月3日 4月19日 5月5日 5月19日 6月2日 6月17日 7月5日 7月22日 8月7日 8月24日 9月10日 9月27日 10月21日 11月6日 11月23日 12月10日 12月27日 1月2日 1月13日 1月25日 2月10日 2月22日 3月6日 3月16日 3月28日 4月10日 4月20日 5月5日 5月16日 5月27日 6月7日 6月21日 7月5日 7月19日 8月2日 8月16日 8月30日 9月13日 9月27日 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月8日 4月24日 5月10日 5月26日 6月11日 6月27日 7月13日 7月29日 8月14日 8月30日 9月15日 10月1日 10月17日 11月2日 11月18日 12月4日 12月20日 其他指标 4.1库存  在前期锌价下跌过程中，下游已有补库，上周锌价反弹，下游畏高，国内库存出现累库。可持续观察是否为库存拐点。 LME锌库存万吨 上期所锌库存万吨 国内锌社库万吨 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 35 35 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 30 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-06-14 2023-05-31 2023-05-17 2023-05-03 2023-04-19 2023-04-05 2023-03-22 LME0-3美元/吨 2023-03-08 2023-02-22 2023-02-08 2023-01-25 2023-01-11 2022-12-28 2022-12-14 2022-11-30 2022-11-16 2022-11-02 2022-10-19 2022-10-05 2022-09-21 2022-09-07 截止6月16日，锌LME0-3升贴水报贴水0.7美元/吨，上海物贸锌现货升水175元/吨 2022-08-24 2022-08-10 2022-07-27 2022-07-13 2022-06-29 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2022-06-15 2023-06-05 2023-05-22 2023-05-08 2023-04-24 2023-04-10 2023-03-27 2023-03-13 2023-02-27 2023-02-13 2023-01-30 2023-01-16 2023-01-02 2022-12-19 202