2023年6月美联储议息会议简评：美联储如期暂停加息，鹰派引导下加息未及终点

美联储如期暂停加息，鹰派引导下加息未及终点 ——2023年6月美联储议息会议简评 核心观点： 固收简评 2023年6月15日 美联储如期暂停加息但态度鹰派。2023年6月美联储宣布暂停加息，符合市场预期。美联储公布的6月议息决议显示维持联邦基准利率目标区间在5%-5.25%，按计划保持950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）的缩表步伐。 FOMC议息声明与上月变化不大，针对就业情况表态仍然强调“近几个月来就业增长强劲，失业率保持在较低水平”，针对通胀保留了“通货膨胀率仍然很高”表述，美联储在当前仍较为强劲的就业下关注通胀压力；另外针对银行业风波继续保持“美国的银行体系是健全和有弹性的”态度。 但与此前不同的是，此次声明美联储提到“在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测所传入信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会实现目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策的立场”，鹰派表述意味着本次会议的停止加息可能是暂时的，后续不排除再度加息的可能性。 美联储关键指标预期（SEP）：上调GDP和利率预期，下调失业率和通胀预期1、2023年经济预期转向偏乐观。 大幅上调预期经济增速，2023年衰退可能放缓。经济增速方面，美联储对今年 经济预期态度转为相对乐观，3月小幅下调今、明两年经济增速后，6月将2023 年GDP增速预期大幅上调至1%，但将明、后年的增速分别小幅下调0.1%至1.1%、1.8%，长期增长率的预测中值不变。鲍威尔会后发布会也表示“经济数据超出了预期，房地产已经出现触底反弹迹象，大多数决策者预计经济的温和增长将继续”“美国经济存在实现软着陆的途径”，在数据的支撑下美联储对于今年的美国经济预期已经偏向乐观，外围对于美国衰退预期的讨论可能不会如愿，短期内美国经济仍相对强劲，软着陆的可能性抬升。 2、通胀已有所缓和但压力仍在，核心通胀的“果断下降”是后续关注要点 下调今年通胀预期，核心通胀粘性较高。通胀方面美联储压力仍存，小幅下调了2023年的PCE预期0.1%至3.2%，后续预期不变，长期PCE仍预计回归目标通胀水平2%；但再度上调了核心PCE预期，继3月上调今、明两年的预期0.1%后，此次再度将2023年核心PCE预期上调0.3%至3.9%、2024年不变、2025年 小幅上调0.1%至2.2%。针对通胀鲍威尔在会后表示“尽管通胀已有所缓和，但通胀压力持续高企，美联储仍然认为通胀上行风险依然存在，将通胀率恢复到2%还有很长的路要走”，同时他承认美联储过去两年有关通胀下降的预测是错 误的，美国核心通胀并没有取得明显的进展，希望看到核心PCE果断地下降。3、继续加息预期强烈，降息可能性熄灭 联邦基金利率预期上升，加息再起预期强烈。美联储对2023年的利率终值预期 上调0.5%至5.6%、将明、后年利率预期分别上调0.3%至4.6%、3.4%，意味着 美联储认为此次停止加息并不是本轮紧缩周期的终点，而是暂时停歇以观察数据走向和市场反馈的“中点”，结合FOMC声明表述，很有可能在7月再度加息。鲍威尔表态支持继续加息，降息周期启动仍依赖通胀数据。鲍威尔会后谈到本 次决议和降息可能时表示，本次暂停加息不应被视作“跳过”，而是继续适度提 高利率步伐的延续；还没有就7月份是否加息做出决定；继续加息可能是合理的，但速度要更温和。同时他明确表示没有任何人提出今年降息的建议，今年降息是不合适的，讨论过在未来几年降息，只有当通胀下降时降息才是合适的。 点阵图显示2023年利率落在5.5%-5.75%区间，预计还有两次25BP加息；市场在美联储的鹰派加息指引下对于继续加息预期回升，但预期年底只有25BP加息幅度，放弃对于2023年的降息预期，预期较大概率最早在2024年1月降息25BP。 风险提示：通胀下行不及预期、经济波动超预期 分析师 刘丹 ：010-66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130513050003 研究助理：周欣洋 ：010-80927726 ：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 近期研究 2023/6/9大类资产与金融市场监测周报:美降息预期再延后，国内出口边际回落 2023/6/2大类资产与金融市场监测周报:美债务上限协议靴子落地，国内PMI弱势 2023/5/31制造业继续回落，非制造业修复放缓—5月PMI速评 2023/5/26大类资产与金融市场监测周报:美加息预期、债务上限谈判冲击市场 2023/5/17海外步入加息周期末期，国内关注复苏可持续性—2023年5月月中报告 2023/5/4美联储后续加息可能降低，降息周期启动依赖通胀数据—2023年5月美联储议息会议简评 2023/3/23黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/23美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎—2023年3月美联储议息会议简评 2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 2023/2/16居民部门融资&房地产市场如何看？ 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/162023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告二—大类资产配置专题 目录 一、美联储如期暂停加息但态度鹰派3 二、SEP：上调GDP和利率预期，下调失业率和通胀预期3 1、2023年经济预期转向偏乐观3 2、通胀已缓但压力仍在，核心通胀“果断下降”是后续关注要点4 3、继续加息预期强烈，降息可能性熄灭4 一、美联储如期暂停加息但态度鹰派 2023年6月美联储宣布暂停加息，符合市场预期。美国时间6月14日，美联储公布的议息决议显示维持联邦基准利率目标区间在5.0%-5.25%，继续按计划保持950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）的缩表步伐。 美联储6月FOMC议息声明与上月变化不大，针对就业情况表态仍然强调“近几个月来就业增长强劲，失业率保持在较低水平”，针对通胀保留了“通货膨胀率仍然很高”的表述，美联储在当前仍较为强劲的就业下关注通胀压力；另外针对市场关注的银行业风波，声明中继续保持“美国的银行体系是健全和有弹性的”态度。 与此前不同的是，此次声明美联储提到“在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测所传入信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会实现目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策的立场”，鹰派表述意味着本次会议的停止加息可能是暂时的，后续不排除再度加息的可能性。 表1：美联储6月与5月利率决议对比 指标2023年6月14日2023年5月3日 保持联邦基金利率，继续将其维持在5.0%至5.25% 的目标范围内。 保持隔夜回购利率，将其维持在5.25%，限额为5000亿美元；保持隔夜逆回购利率，将其维持在 5.05%，每个交易对手每天的限额为1600亿美元。 货币 本次议息决议中，联邦储备系统理事会一致投票批 政策 准将主要信贷利率设定在5.25%的现有水平。 会议 在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测 决策 所传入信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍 委员会实现目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策的立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括对劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及 金融和国际发展的解读。 经济最近的指标显示，经济活动继续以适度的速度扩与就张。近几个月来就业增长强劲，失业率保持在较低业水平。 通货膨胀率仍然很高。美国银行系统是健全且有弹 性。家庭和企业的信贷条件的收紧可能会对经济活 通胀 动、就业和通货膨胀造成压力。这些影响的程度仍 然不确定。委员会仍然高度关注通货膨胀风险。 上调联邦基金利率25BP，将其维持在5.0%至5.25%的目标范围内。 上调隔夜回购利率至5.25%，限额为5000亿美元；隔夜逆回购利率至5.05%，每个交易对手每天的限额为1600亿美元。本次议息决议中，联邦储备系统理事会一致投票批准将主要信贷利率上调25BP至5.25%。在确定额外的政策坚定在多大程度上适合使通货膨胀率随着时间的推移回到2%时，委员会将考虑到货币政策的累积紧缩、货币政策对经济活动和通货膨胀的影 响的滞后性以及经济和金融发展。（删除“一些额外的政策收紧可能是适当的”的进一步加息措辞） 第一季度经济活动以适度的速度适度的速度扩张。近几个月就业增长强劲，失业率保持在较低水平。 通货膨胀率仍然很高。美国的银行系统是健全且有弹性的。家庭和企业信贷条件的收紧可能会对经济活动、就业和通货膨胀产生影响。这些影响的程度仍然不确定。委员仍然会高度关注通货膨胀风险。 资料来源：美联储，中国银河证券研究院整理 二、SEP：上调GDP和利率预期，下调失业率和通胀预期 1、2023年经济预期转向偏乐观 大幅上调预期经济增速，2023年衰退可能放缓。经济增速方面，美联储对今年经济预期态度转为相对乐观，3月小幅下调今、明两年经济增速后，6月将2023年GDP增速预期大幅上 调至1%，但将明、后年的增速分别小幅下调0.1%至1.1%、1.8%，长期增长率的预测中值不变。鲍威尔会后发布会也表示“经济数据超出了预期，房地产已经出现触底反弹迹象，大多数决策者预计经济的温和增长将继续”“美国经济存在实现软着陆的途径”，在数据的支撑下美联储对于今年的美国经济预期已经偏向乐观，外围对于美国衰退预期的讨论可能不会如愿，短期内美国经济仍相对强劲，软着陆的可能性抬升。 2、通胀已缓但压力仍在，核心通胀“果断下降”是后续关注要点 略下调今年通胀预期，核心通胀粘性较高。通胀方面美联储压力仍存，美联储小幅下调了2023年的PCE预期0.1%至3.2%，后续预期不变，长期PCE仍预计回归目标通胀水平2%；但再度上调了核心PCE预期，继3月上调今、明两年的预期0.1%后，此次再度将2023年核心PCE预期上调0.3%至3.9%、2024年不变、2025年小幅上调0.1%至2.2%。针对通胀鲍威尔在会后 表示“尽管通胀已有所缓和，但通胀压力持续高企，美联储仍然认为通胀上行风险依然存在， 将通胀率恢复到2%还有很长的路要走”，同时他承认美联储过去两年有关通胀下降的预测是错误的，美国核心通胀并没有取得明显的进展，希望看到核心PCE果断地下降。 表2：美联储2023年6月经济预测摘要（与2023年3月预测值对比） 指标 2023 2024 2025 长期 GDP同比增速 1.0 1.1 1.8 1.8 3月预测值 0.4 1.2 1.9 1.8 失业率 4.1 4.5 4.5 4.0 3月预测值 4.5 4.6 4.6 4.0 PCE同比增速 3.2 2.5 2.1 2.0 3月预测值 3.3 2.5 2.1 2.0 核心PCE同比增速 3.9 2.6 2.2 3月预测值 3.6 2.6 2.1 联邦基金利率 5.6 4.6 3.4 2.5 3月预测值 5.1 4.3 3.1 2.5 资料来源：美联储，中国银河证券研究院整理 图1：美国通胀预期曲线（%） PCE预测%（2022/12）PCE预测%（2023/03） PCE同比%长期通胀目标 8美政策利率预期（2022/12会议）美政策利率预期（2023/03会议）2Y美债利率6M隐含利率 PCE预测%（2023/06）2023预期（06月） 65.1 43.3 2 0 2021/092022/092023/092024/082025/08 资料来源：Bloomberg，Wind，美联储，中国银河证券研究院整理 3、继续加息预期强烈，降息可能性熄灭 联邦基金利率预期上升，加息再起预期强烈。美联储对2023年的利率终值预期上调0.5%至5.6%、将2024、2025年利率预期分别上调0.3%至4.6%、3.4%。这意味着美联储认为此