行业需求压力仍在，逐季改善趋势显著

公司研究|季报点评 买入（维持） BOSS直聘BZ.O 股价（2023年06月06日）15.04美元 52周最高价/最低价29.44/9.75美元 BOSS直聘23Q1季报点评：行业需求压力仍在，逐季改善趋势显著 目标价格25.15美元 总股本/流通股（亿股）4.45/3.46 美股市值（亿美元）66.94 【事件】公司发布23Q1财报：23Q1公司营收达12.78亿元(yoy+2.3%)；经计算现金收款达16.5亿元(yoy+27.7%)。23Q1调整后净利润达2.45亿元(yoy+102%)。 宏观压力下，行业修复预计循序渐进。宏观压力下，16-24岁青年人失业率3/4月分别为19.6%/20.4%。智联招聘的数据显示，2/3月全国招聘职位数分别环比增长 23%、10.8%。其中20人以下企业3月招聘职位数环比增长15.1%，增幅最大。BOSS直聘在春节之后招聘和求职者活跃数创历史新高，4-5月份复苏持续，相比2-3月平均每周新发职位数量环比增长7%。 收入增长符合预期，付费用户数环比提升。23Q1实现收入12.78亿元 （yoy+12%），符合预期（彭博一致预期12.64亿）。现金流水达到16.5亿元 （yoy+28%，彭博一致预期26%），增长复苏显著。其中企业端用户付费意愿回暖，付费用户数为400w（22Q4为360w，净增40w）。 用户保持高增长，蓝领用户占比提升。23Q1MAU达到3970w（yoy+57.5%），DAU同比增长54%，峰值日活接近1,500万，DAU/MAU维持稳定。一季度新增完 善用户1,461万人，其中蓝领和来自一线城市的用户增长较快，新增用户中蓝领贡献占比超过40%，蓝领占累计总用户比例提升至31%。 营销持续投入下，利润率环比转正。23Q1调整后毛利率81.5%(yoy-3.6pct)，随着收入修复，预计23Q2毛利率环比修复。调整口径下，销售费用率44.5% 盈利预测与投资建议 （yoy+1.5pct，反映招聘旺季的主动投入），研发费用率19%（yoy-1.5pct），管理费用率8.9%（yoy-1.3pct）。non-gaapopm达到+9.1%（yoy-1.9pct，qoq+18.1pct），反映收入端逐步修复。 招聘行业作为高弹性品种，宏观复苏后有望体现强顺周期性，C端求职需求强烈，B端需求企稳下收入端符合预期，营销投入边际效率提升，上调23-25年经调整净利润为15.04/27.65/37.60亿元（原预测14.32/27.17/37.17亿元），采取自由现金流估值，对应市值为796.97亿元，美元兑人民币7.1196，对应112亿美元，目标价 25.15美元/股，给予“买入”评级。 风险提示 宏观招聘需求恢复不及预期；行业竞争加剧入。 国家/地区中国 行业餐饮旅游 核心观点 报告发布日期2023年06月19日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 11.32 -19.62 -28.07 -41.89 相对表现10.65-26.73-40.31-50.54纳斯达克0.677.1112.248.65 证券分析师项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 证券分析师谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 证券分析师詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 4,259 4,511 5,874 8,218 10,762 一季度流水快速转正，品牌提升带动高活 2023-03-31 同比增长(%)119%6%30%40%31%跃度：——BOSS直聘22Q4财报点评 营业利润(百万元) 887 563 1,157 2,591 3,656 招聘需求探底，疫情管控优化期待业绩弹 2022-12-04 同比增长(%)-408%-37%106%124%41%性：——BOSS直聘22Q3点评 归属母公司净利润(百万元) 853 799 1,504 2,765 3,760 宏观压力仍在，加大品牌投入放眼长期增 2022-11-21 同比增长(%)-400%-6%88%84%36%长：——BOSS直聘22Q3前瞻跟踪 每股收益（元） 0.96 0.90 1.69 3.11 4.22 毛利率(%)87%83%82%83%84%净利率(%) 20% 18% 26% 34% 35% 净资产收益率(%) -10% 1% 5% 13% 16% 市盈率（倍） 65.7 70.1 37.3 20.3 14.9 市净率（倍） 5.3 4.8 4.6 4.0 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：盈利预测 盈利预测与投资建议 盈利预测 22A 23E 24E 25E 23Q1E 23Q2E 23Q3E 23Q4E 收入构成（mn） 总收入 4511 5874 8218 10762 1278 1485 1556 1556 yoy% 6% 30% 40% 31% 12% 33% 32% 44% 成本和费用 毛利 3796 4863 6845 9071 1041 1234 1295 1293 毛利率% 84.1% 82.8% 83.3% 84.3% 81.5% 83.1% 83.2% 83.1% S&M% 40.6% 35.0% 27.9% 28.3% 44.5% 33.4% 32.4% 31.4% R&D% 19.9% 18.0% 15.9% 14.4% 19.0% 18.1% 18.1% 17.1% G&A% 11.6% 10.8% 8.5% 8.0% 8.9% 8.8% 8.8% 16.3% 利润 Non-GAAP经营利润 563 1157 2591 3656 135 347 381 294 margin% 12% 20% 32% 34% 11% 23% 24% 19% Non-GAAP归母净利润 799 1504 2765 3760 245 418 456 385 margin% 18% 26% 34% 35% 19% 28% 29% 25% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 招聘行业作为高弹性品种，宏观复苏后有望体现强顺周期性，C端求职需求强烈，B端需求企稳下收入端符合预期，营销投入边际效率提升，上调23-25年经调整净利润为15.04/27.65/37.60亿元（原预测14.32/27.17/37.17亿元），采取自由现金流估值，对应市值为796.97亿元，美元兑人民币7.1196，对应112亿美元，目标价25.15美元/股，给予“买入”评级。 表2：敏感性分析 永续增长率Gn(%) 25.2 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 5.84% 28.1 32.5 40.1 55.8 108.9 6.34% 25.8 29.2 34.7 44.8 70.0 6.84% 23.9 26.6 30.7 37.7 52.2 7.34% 22.3 24.4 27.6 32.7 42.1 WACC(%) 7.84% 20.9 22.6 25.2 29.0 35.4 8.34% 19.7 21.1 23.2 26.1 30.8 8.84% 18.6 19.9 21.5 23.8 27.4 9.34% 17.7 18.8 20.1 22.0 24.7 9.84% 16.9 17.8 18.9 20.5 22.6 数据来源：东方证券研究所 风险提示 宏观招聘需求恢复不及预期；行业竞争加剧入。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 11342 9752 12361 14465 18390 营业收入 4259 4511 5874 8218 10762 应收账款 1 10 17 25 32 营业成本 555 755 1058 1398 1723 预付账款 725 601 281 330 327 营业税金及附加 0 0 0 0 0 存货 0 0 0 0 0 营业费用 1943 2001 2283 2583 3392 其他 892 3464 2178 2821 2499 管理费用 1991 720 856 904 1076 流动资产合计 12959 13826 14837 17641 21249 研发费用 822 1183 1421 1716 1981 长期股权投资 0 0 0 0 0 营业利润 -1051 -147 257 1618 2589 固定资产 369 695 578 647 656 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 25 65 206 206 206 无形资产 0 16 2 3 4 其他 13 26 40 45 45 其他 313 290 235 247 215 财务费用 -10 -161 -273 -291 -381 非流动资产合计 683 1001 815 897 876 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 13642 14827 15652 18538 22125 营业外支出 8 -11 -2 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 -1012 117 779 2160 3221 应付账款 53 185 110 124 157 所得税 60 10 131 324 483 其他 2731 2846 3025 3970 4688 净利润 -1071 107 649 1836 2738 流动负债合计 2784 3031 3135 4094 4845 股权激励 1924 692 856 929 1022 长期借款 调整后归母净利润 853 799 1504 2765 3760 应付债券 每股收益（元） 0.96 0.90 1.69 3.11 4.22 其他 183 155 227 319 417 非流动负债合计 183 155 227 319 417 主要财务比率 负债合计 2968 3186 3362 4412 5261 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 营业收入 119% 6% 30% 40% 31% 资本公积 14624 15450 15450 15450 15450 营业利润 10% -86% -275% 530% 60% 留存收益 -3693 -3586 -2938 -1102 1636 归属于母公司净利润 -400% -6% 88% 84% 36% 其他 -258 -224 -224 -224 -224 获利能力 股东权益合计 10674 11641 12289 14125 16863 毛利率 87% 83% 82% 83% 84% 负债和股东权益 13642 14827 15652 18538 22125 净利率 20% 18% 26% 34% 35% ROE -10% 1% 5% 13% 16% 现金流量表 ROIC -10% -3% 0% 9% 13% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -1071 107 64