融资及成本优势支持装机容量增长

香港股市|新能源|光伏发电 信义能源（3868HK） 融资及成本优势支持装机容量增长 供股集资助力降低负债率 近期公司完成按供股价2.19港元的每十股供一股集资活动，提升总股本10.0%，募集净金额16.3亿港元。是次集资可降低公司负债率，减轻于今年底前到期的28.9亿港元银行 借款的偿还压力。我们预计公司净负债率由2022年的26.9%下跌至2023年的19.2%。供股后，控股股东(包括信义玻璃(868HK)、信义光能(968HK)、其他关连人士)的持股比率变化不大，由75.25%轻微下跌至74.72%。 装机成本下跌 由于产能增加，近月光伏中上游产品价格持续下跌。例如多晶硅及组件现货均价年初至今分别下跌63.6%及20.0%至8.44美元/千克及0.16美元/瓦(见图表1及2)。这可降低光伏发电装机成本，有利公司装机容量增长。根据我们了解，公司至今维持今年较保守的700-1,000MW并购目标，而其中约300MW已经完成。去年公司完成520MW并购，2022年累计装机容量因此同比增加20.9%至3,014MW。按照目前目标，2023年累计装机容量将同比上升至少23.2%至3,715MW。在装机成本回落下，我们不排除公司会加快并购或提升目标的可能性。 调整每股盈利预测 更新了2022年现金流数字后，我们轻微调整2023-24年股东净利润预测，并新增2025年 估算。考虑到供股集资所导致的摊薄效应，我们分别下调2023-24年每股盈利预测4.0% 及13.3%。 上调评级至“买入” 维持16.8倍2023年目标市盈率，我们相应将目标价由3.00港元调低至2.88港元，对应 5.9%2023年股息率(见图表3)。但是由于近月股价调整，上升空间扩大至22.6%，我们上调评级至“买入”。 风险提示：(一)项目并购延误；(二)市场激烈争取平价上网项目；(三)派息政策改变；(四)政策风险。 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 2,297 2,315 2,878 3,302 3,531 增长率（%） 33.4 0.8 24.3 14.8 6.9 股东净利润 1,232 971 1,339 1,586 1,726 增长率（%） 33.7 (21.2) 37.8 18.5 8.8 每股盈利（港币） 0.17 0.13 0.17 0.19 0.21 市盈率（倍） 13.6 17.6 13.7 12.1 11.1 每股股息（港币） 0.17 0.15 0.17 0.20 0.21 股息率（%） 7.4 6.4 7.2 8.3 8.9 每股净资产（港币） 1.77 1.58 1.70 1.71 1.75 市净率（倍） 1.33 1.49 1.38 1.37 1.34 主要财务数据（港币百万元）（更新于2023年6月15日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：2.88港元 股票资料（更新至2023年6月15日） 现价2.35港元 总市值19,233.44百万港元 流通股比例22.40% 已发行总股本8,184.44百万 52周价格区间1.91-4.32港元 3个月日均成交额17.52百万港元 主要股东信义光能(968HK)（占50.88%） 来源：彭博、中泰国际研究部股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230228-信义能源（3868HK）更新报告：一次性扣除补贴应收款导致业绩逊于预期 20221118-信义能源（3868HK）更新报告：今年并购容量将低于目标 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：光伏级多晶硅市场现货均价 图表2：晶硅光伏组件市场现货均价 价格(美元/千克) 价格(美元/瓦) 450.23 400.22 350.21 300.20 250.19 20 150.18 100.17 50.16 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 00.15 图表3：股价与股息率及市盈率的变化 注：截至2023年6月14日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2023年6月14日来源：Wind、中泰国际研究部 股价(港币) 2023年预测 股息率(%)2024年 预测 2025年预测 2023年预测 市盈率(倍)2024年 预测 2025年预测 说明 2.00 8.5 9.8 10.5 11.7 10.3 9.5 2.352.88 7.25.9 8.36.8 8.97.3 13.716.8 12.114.9 11.113.7 6月15日收市价目标价 3.00 5.7 6.5 7.0 17.5 15.5 14.2 4.00 4.3 4.9 5.3 23.3 20.6 19.0 5.00 3.4 3.9 4.2 29.2 25.8 23.7 来源：中泰国际研究部预测 年2023年2024年2025年 每股盈利(港币) 0.17 0.13 0.17 0.19 0.21 每股股息(港币)资产负债表 0.172021年 0.152022年 0.172023年 0.202024年 0.21 2025年主要财务指标2021年2022 图表4：财务摘要（年结：12月31日；港币百万元） 损益表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 现金流量表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 收入 2,297 2,315 2,878 3,302 3,531 经营活动现金流 1,225 2,899 2,044 2,401 2,834 销售成本 (617) (681) (806) (898) (953) 净利润 1,232 971 1,339 1,586 1,726 毛利 1,679 1,634 2,072 2,404 2,577 折旧与摊销 559 599 605 611 617 其他收入 23 29 30 31 30 营运资本变动 (702) 1,139 (394) (242) (200) 其他收益净额 (22) (51) (39) (37) (35) 其它 136 189 494 446 691 行政开支 (55) (72) (81) (83) (81) 投资活动现金流 (3,109) (1,530) (1,347) (1,212) (1,091) 经营利润 1,626 1,541 1,982 2,316 2,491 资本性支出净额 (3,128) (1,546) (1,361) (1,225) (1,102) 财务收入 19 2 11 17 12 其它 19 16 14 12 11 财务费用 (188) (270) (272) (295) (285) 融资活动现金流 1,649 (576) 450 (2,116) (2,356) 税前利润 1,456 1,272 1,720 2,038 2,217 股本变动 0 779 1,628 0 0 所得税 (222) (298) (378) (448) (488) 净债务变动 3,005 62 608 (81) (160) 税后利润 1,235 974 1,342 1,590 1,730 已派股息 (1,130) (857) (1,263) (1,490) (1,661) 少数股东权益 (3) (3) (3) (4) (4) 其它 (225) (561) (522) (545) (535) 股东净利润1,2329711,3391,5861,726 净现金流 (235) 793 1,148 (927) (613) 息税折旧摊销前利润 2,157 2,306 2,598 2,944 3,120 息税前利润1,6451,5431,9932,3332,502 总资产 实际 21,202 实际 19,940 预测 23,263 预测 23,508 预测 23,808 增长率(%) 实际 实际 预测 预测 预测 流动资产 6,139 5,200 8,992 9,637 10,284 收入 33.4 0.8 24.3 14.8 6.9 现金及现金等价物 1,105 1,791 2,888 1,932 1,298 毛利 34.7 (2.7) 26.8 16.0 7.2 贸易应收款 4,629 3,220 5,755 7,265 8,473 经营利润 34.0 (5.2) 28.6 16.8 7.6 预付款项及其他应收款 402 188 345 436 508 息税折旧摊销前利润 28.3 4.7 21.3 13.3 6.0 其它流动资产 3 1 3 4 4 息税前利润 31.1 (6.2) 29.2 17.1 7.3 非流动资产 15,063 14,740 14,272 13,871 13,524 股东净利润 33.7 (21.2) 37.8 18.5 8.8 固定资产净额 13,838 13,573 13,039 12,541 12,091 每股盈利 29.0 (23.1) 28.5 13.1 8.8 做用权资产 699 688 776 874 983 其他应收款 61 55 75 86 92 利润率(%) 商誉 445 373 353 334 316 毛利率 73.1 70.6 72.0 72.8 73.0 其它非流动资产 20 51 29 37 43 经营利润率 70.8 66.6 68.9 70.1 70.6 总负债 8,641 8,178 9,325 9,496 9,488 息税折旧摊销前利润 93.9 99.6 90.3 89.2 88.4 流动负债 4,704 5,099 4,967 4,592 4,574 息税前利润率 71.6 66.6 69.3 70.6 70.9 短期借款 2,036 2,892 2,581 2,160 2,160 股东净利润率 53.7 42.0 46.5 48.0 48.9 租赁负债 32 34 35 39 44 其他应付账款 831 679 1,007 1,156 1,236 净负债率(%) 30.1 26.9 19.2 25.4 28.1 应付直接控股公司款项 1,754 1,388 1,249 1,124 1,012 其它流动负债 51 105 95 112 122 其他(%) 非流动负债 3,937 3,079 4,358 4,905 4,914 实际税率 15.2 23.4 22.0 22.0 22.0 长期借款 2,844 2,061 2,980 3,320 3,160 派息比率 100.4 113.2 99.2 100.6 99.6 租赁负债 692 662 776 874 983 已动用资本回报率 7.5 6.5 7.3 8.4 9.0 其他应付账款 66 57 72 83 88 平均净资产收益率 10.0 8.0 10.4 11.4 12.2 其它非流动负债 335 299 530 628 683 平均资产收益率 6.4 4.7 6.2 6.8 7.3 权益总额 12,560 11,762 13,938 14,012 14,320 利息覆盖倍数(倍) 8.7 5.7 7.3 7