成本与供需共振，供应端弹性远大于需求

成本与供需共振，供应端弹性远大于需求 姓名：肖彧 期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296 姓名：杨黎 期货从业证号：F031079252023年6月19日 01周度观点 02周度重点 目录 CONTENTS 03PTA 04MEG 05PF 06聚酯及供需平衡表 01周度观点 TA观点与策略 上周主要观点：PTA本周装置重启较多，开工负荷大幅反弹至高位，供需双增，供应偏宽松，供需环比恶化，6月预计呈现小幅累库格局。PX本周补涨，上半周成交脉冲式增多，后续来看PXN高位难以持续。PTA生产利润本周开始高位回落，预计后市保持相对偏弱格局震荡。 本周走势分析：本周TA盘面价格开启短期触底反弹的走势，周一受原油价格拖累，TA下行明显，此后原油价格反弹，叠加PXN坚挺，成本支撑明显，宏观方面，商品情绪有所升温，美联储暂停加息落地，市场普遍以乐观情绪主导，叠加PTA供需和成本共振，促使TA价格大幅反弹，突破前高。基差走强，91价差走强，现货方面，参考价格5700附近，主港主流货源，本周及下周主港交割报盘09升水125，递盘09升水100附近 本周主要观点：本周供应收缩和成本共振主导PTA价格上行驱动明显，叠加海外宏观情绪利空出尽，部分利多消息提振市场，海外加息暂停，部分化工品中短期出现多空转换情绪。供应方面，TA负荷骤降，装置短停，利润修复，与PXN共振上行，成本支撑明显，叠加下游聚酯负荷高位运行，直接需求有一定支撑。在当前的宏观情绪回暖，底部油价支撑，短期TA的基本面看不到明显的利空，价格仍然会维持偏强运行，6月整体价格重心会较5月整体上移，但是有可能本次供给端的弹性随着价格上涨中消耗殆尽，而需求的刚性也在随着成本抬升和淡季难以持续，因此此番上涨不会是个顺畅的过程，如果要明显上行，需要给到更大的利多支撑。策略建议：TA09合约转为短多策略，但不追多，关注多TA空EG套利窗口 •供给端：PX供需格局一直处于健康水平，尽管上周PX负荷上涨明显，部分检修装置复产，但PX始终维持平衡格局，本周国内龙头企业大型PX装置降负，PX供应再次收缩，周开工率环比下跌1.17%至76.02%，PX价格强势上涨。PTA负荷周内环比下跌7.1%至73.59%，部分装置短停，对整体的供应损失影响不大，预计下周TA负荷会反弹至75%附近维持震荡走势；新装置方面，中海油惠州150万吨PX装置本周末投产出产品；近期的TA供应端事实上处于一个装置频繁重启和检修的交错期，持续的产能回归并不容易出现 •成本利润：本周成本支撑明显，上游利润对TA盘面价格影响较大，首先原油价格低位反弹，PX的超预期降负是近期市场较大的变化，PX-石脑油的一强一弱使得PXN价差不断走高，短期来看PXN并没有明显的压缩驱动，尽管PTA加工费低位修复了201元/吨至356元/吨，但是PXN仍然没有明显的压缩，如果下周PTA装置重启后，对PX的需求也会提供一定支撑，那么PXN的强势则会对TA价格带来较大的支撑。当PXN和PTA加工费产生共振时，PTA价格走强效果明显，另外MX-PX短流程利润走强也较为明显，预计会对日韩等海外PX负荷带来一定刺激，但仍有部分装置处于检修周期中，因此影响不大 •库存：本周库存各项有所劈叉，PTA工厂库存水平延续去库，周环比下跌0.59天至4.38天，而聚酯厂原料库存天数周环比累库0.36天至8.07天，聚酯厂节前备货明显，叠加自身成品库存压力不大；TA流动库存微福累库0.5万吨至308.5万吨 •需求：本周聚酯及下游纺织终端均出现了回暖迹象，聚酯负荷与上周变化不大，基本维持在89%-90%附近的高位运行，长丝及短纤产销触底反弹，其中长丝产销-7日平均环比上涨10.17%至56%，短纤产销-7日平均环比上涨23.29%至75%，促使长丝成品库存大幅去库，利润修复明显，不过后期受上游利润压缩，下半周利润有所压缩，聚酯综合价格高位回落后震荡走势。纺织方面，江浙织机开机率小幅反弹，环比上涨2.55%至62.93%，企业普遍出现了大量节前备货行为，原料库存天数环比上涨3.26天至15.44天，虽然终端订单小幅抬升0.52天至9.56天，但是节前投机备货行为较为明显。预计下周临近端午节，纺织企业普遍存在放假5天左右，因此后续终端负荷有阶段性回落预期 风险提示：原油/PX价格波动情况，PTA和PXN利润情况 EG观点与策略 上周主要观点：乙二醇成本支撑分化严重，煤炭价格长期走弱，本周乙烯大幅回调，石脑油价格较其他成本较为坚挺，但中长期也有走弱趋势，甲醇下跌明显，因此EG09合约面临供应预期增加和煤制成本支撑坍塌共振影响，本周港口库存重返累库格局，在累库预期下，EG弱势难改 本周走势分析：乙二醇本周一再度突破新低后开启反弹模式，跟随聚酯链集体走强，但是弹性较差。宏观情绪稍有缓和，能化商品普遍翻红，本周基差走弱，91价差走弱，现货方面，本周买盘3941，卖盘3943现货基差09-77至09-75商谈 本周主要观点：由于煤价、乙烯以及甲醇价格延续下跌，石脑油价格偏弱，乙二醇综合成本延续下移，亏损大幅修复，EG估值水平大幅提升。以目前的估值水平来看，叠加煤头EG的抬升，以及非煤检修峰值的结束，7-8月的累库预期，EG仍然是聚酯链中适合空配品种。策略建议：单边逢高做空为主，关注EG91反套窗口 •供给端：开工率方面，EG综合负荷周环比下跌0.07%至47.07%，其中煤制EG负荷与上周基本持平在39.29%附近，非煤制负荷周环比下跌0.11%至51.65%。装置动态方面，河南能源永城20万吨/年装置计划6.16投料重启；新疆天业60万吨/年装置5月10日停车检修，预计6.15晚间重启；浙石化3号线80万吨运行稳定；1号线75万吨自5月10日起停车检修，原计划6月中上旬重启，现因上游乙烯检修原因重启推迟至6月底；2号线80万吨自5月20日停车检修，计划7月初重启；新疆广汇40万吨/年装置5月25日停车检修，日前检修结束投料重启，预计6.14出料；此外海南炼化80万吨、山西沃能30万吨、中科炼化40万吨均已重启，因此未来EG负荷提升预期较强 •库存：本周华东主港库存小幅下滑，周环比下跌0.98%（-0.92万吨）至93.22万吨，下游刚性需求稳定，阶段性卸货效率上提，且到港量环比下滑等因素促使港口库存小幅回落。根据下周到港预报来看，适逢端午节假期，到港量再度下滑，且下跌幅度较大，因此预计下周港口库存延续下滑。隐性库存方面，乙二醇聚酯工厂备货量截至上周五也仍在累库，虽然累库幅度不大，预计本周聚酯工厂普遍存在节前备货举动，隐性库存处于累库格局 •成本利润：煤炭、乙烯、甲醇走弱，石脑油偏弱，乙二醇综合成本延续下移，亏损持续修复。石脑油一体化利润周环比上涨13.6%（+123.4元/吨）至-785.4元/吨，煤制EG利润周环比上涨1%（+12.2元/吨）至-1160.8元/吨；乙烯价格本周延续上周跌势，持续下滑，主要原因受制于轻石脑油的弱势，乙烯至EG生产利润周环比上涨24.5%（+17.25元/吨）至-53.25元/吨，EG综合生产利润周环比上涨5.1%（+52.09元/吨）至-968.3元/吨。EG估值持续提升，目前估值水平不算低，在成本下移，未来还存在累库的预期，因此EG后续反弹高度仍然承压 •需求：目前下游聚酯整体供需尚可，利润表现仍有利润，长丝库存本周大幅去化，企业成品库存压力不大，处于合理可控范围，其中POY11.6天（-2.4天）， FDY17.3天（-2.1天），DTY24.4天（-1.9天），工厂生产积极性较高。并且新装置投产后负荷逐步提升，预计下周聚酯市场整体供应将略有上涨。不过下周适逢端午假期，纺织终端存在放假预期，叠加终端夏季订单告罄，警惕需求拖累市场走势，注意负反馈升温及未来供需矛盾牵制市场反弹 风险提示：装置检修重启情况，港口库存以及成本变化 PF观点与策略 上周主要观点：短纤依旧是聚酯品种中最弱的品种，负荷保持高位，产销逐步走弱，加工费涨势放缓，上方空间承压，虽然短期来看累库压力暂无，但是中长期存在一定的累库预期。纺织终端逐步进入淡季后，开始计划降负，下游纱厂对短纤原料备货开始下跌，纺企终端订单走弱，以消耗库存为主，市场价格大概率将呈现偏弱震荡走势，部分厂商对涤短接货情绪不高，预计6月纱线市场价格有可能探底，但加工费有底部支撑 本周走势分析：本周短纤走势与原料成本保持一致，成本端支撑偏强，产销持续上行，供需格局稍有好转，基差大幅走弱，现货价格先跌后涨，暂时稳定在7200左右自提，盘面表现偏强，但现货市场交投疲软，部分品牌基差延续弱势，现货上涨乏力，现货商谈7150-7250 本周主要观点：美联储暂停加息及成本端强支撑提振市场，短纤产销持续上涨，由于周初绝对价格偏低，吸引部分贸易商抄底，权益库存去库明显，但是客户提货速度减弱，实物库存微幅累库。本周加工费先涨后跌，原料价格上行后压缩了部分下游利润。原油上涨以及PX端部分装置降负给市场带来的支撑仍在，PTA在加工费低位背景下或继续跟涨，同时聚酯负荷高位亦对聚酯原料形成支撑，预计成本支撑犹存。策略建议：短期跟随成本端变动为主，表现较为坚挺，但中长期或存在终端负反馈加深情况而形成累库格局，因此短多中空 •供给：整体工厂负荷方面无过多变化，与上周基本持平在73.85%，周产量维持在14.2万吨以上，预计下周临近端午节，部分厂商存在放假预期，开工率会小幅微降 •库存：由于周初绝对价格偏低，吸引部分贸易商抄底，权益库存去库明显，周环比下跌0.44天至5.52天，实物库存发生劈叉，微幅累库，周 环比上涨0.03天至12.62天，主要原因在于本周产量处于历史新高 •利润：本周工厂加工费先扬后抑，下半周受原料价格上行，成本抬升，自身价格跟涨乏力，利润向上游过渡，自身利润环比上周压缩9.8%（-110.4元/吨）至1012.2元/吨 •需求：本周短纤产销延续上周涨势，产销-7日平均环比上涨23.29%至75.3%，下游纱厂负荷存在降负的同时也存在节前原料备货行为，涤棉纱开工率周环比下跌4.51%至69.84%，纯涤纱开工率持平77.93%；纯涤纱原料备货周环比上涨1.1天至13.05天。周内，主产区长乐及河北地区开工一升一降低两相抵消之下本周期内涤纱工厂综合开机率几无变动。后市来看，受库存压力及高温高湿天气影响，不排除企业负荷存降低的可能。纱厂成品库存方面，涨跌不一，纯涤纱成品库存周环比下跌1.32天至22.41天，而涤棉纱成品库存环比上涨2.4天至27.88天，因此纯涤纱行业整体供需由于涤棉纱，总体来看，纱厂持续促销放量，但由于终端开工下滑以及普遍谨慎心理影响，可持续订单缺乏，因此纱企虽有去库，但降库力度有限。 风险提示：关注上游价格支撑以及终端需求 聚酯链周度表格 项目 本周 上周 变动 项目 本周 上周 变动 上游 原油Brent现货价(美元/桶） 74.5 75.66 (1.16) 聚酯 涤纶DTY现货价(元/吨） 8900 9100 (200.00) 石脑油CFR日本现货价(美元/吨） 531 567.88 (36.88) 涤纶DTY利润(元/吨） 262.2 519.23 (257.03) PXCFR台湾现货价(美元/吨） 992 983.83 8.17 涤纶FDY现货价(元/吨） 8025 8100 (75.00) PX-石脑油价差(美元/吨） 461 415.95 45.05 涤纶FDY现利润(元/吨） 287.2 419.23 (132.03) 开工率（%） 76.02 77.19 (1.17) 涤纶POY现货价(元/吨） 7530 7750 (220.00) PTA TA2401 5430 5322 108.00 涤纶POY利润(元/吨） 192.2 469.23 (277.03) TA2309 5606 5472 134.00 瓶片现货价（元/吨） 6900 6900 0.00 华东现货（元/吨） 5710 5670 40.00 瓶片利润（元/