动态点评：“新能源+泛半导体”双轮驱动，估值有望迎来重塑

罗博特科（300757）动态点评 / “新能源+泛半导体”双轮驱动，估值有望迎来重塑 / 2023年06月19日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【事项】 2023年以来，公司和晶科能源、钧达股份、润阳科技、阿特斯、天合光能等光伏行业知名企业签订重大销售合同，合同标的为工业自动化设备及系统、相关设备配套/升级服务，新签合同累计金额约为6.12亿元，截至2022年年度报告披露时点，公司在手订单金额为12.17亿元，占2022年全年营业收入的134.74%。 2023年4月，公司通过全资子公司苏州斐控晶微技术有限公司（以下简称“斐控晶微”）持股的参股子公司苏州斐控泰克技术有限公司（以下简称“斐控泰克”）与南通能达新兴产业母基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“南通能达”）签署《增资协议》，南通能达向斐控泰克增资人民币1.2亿元，增资完成后公司对斐控泰克的持股比例稀释至18.82%。本次增资款项用于对德国光模块设备龙头公司ficonTECServiceGmbH和ficonTECAutomationGmbH（以下合称“ficonTEC”）7.36%股权的收购，目前收购事项已经完成，斐控泰克持有ficonTEC93.03%的股权。 公司基于独有的铜栅线异质结电池VDI电镀技术方案，于2022年12月成功交付具有完全自主知识产权的新型异质结电池铜电镀装备并于2023年1月与国家电投集团新能源科技有限公司（以下简称“国电投新能源”）就铜栅线异质结电池VDI电镀解决方案建立全方位战略合作关系。公司表示，第一阶段验证在今年2月份顺利完成，第二阶段验证已于3月份正式开始，相关指标目前已基本达到协议指标要求；近日，公司于苏州基地推出了单体GW级太阳能铜电镀设备RTA-CPH-4000/2400。 2023年5月，公司与南通市经济技术开发区管理委员会签署《投资协议》，拟在南通新设子公司罗博特科半导体科技（南通）有限公司（以下简称“罗博南通半导体”），投资10亿元建设“异质结电池高端装备研发制造项目”，目前罗博南通半导体已经完成相关工商注册登记手续。公司表示力争在今年三季度成功建成行业内首条大产能铜栅线异质结电池生产线。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 113.31% 86.86% 60.40% 33.94% 7.48% -18.98% 6/208/2010/2012/202/204/20 罗博特科沪深300 基本数据 总市值（百万元)9367.50 流通市值（百万元)8814.00 52周最高/最低（元）87.87/37.88 52周最高/最低（PE）341.21/-113.83 52周最高/最低（PB）10.75/5.02 52周涨幅（%）113.34 52周换手率（%）560.69 相关研究 公司研究 机械设备 证券研究报告 【评论】 工业自动化设备业务在手订单充裕，订单/产品结构改善叠加高效管理助力公司业绩扭亏为盈。 公司工业自动化设备主要应用于光伏电池加工环节，包括刻蚀制绒/碱抛/扩散/LPCVD/PE-POLY/PECVD/背钝化/测试分选等工艺段，随着下游光伏电池厂商产能扩张，公司相关设备业务持续获益。 订单方面：根据公司披露，截至年报审议时点在手订单金额达12.17 亿元，占2022年全年营业收入的134.74%，对比2022年半年报披露时点 的10.70亿元涨幅达13.74%。此外，公司2023年以来与晶科能源、钧达股份、润阳科技、阿特斯等光伏行业知名企业陆续签订工业自动化设备相关销售合同，2023年全年主营业务整体趋势向好。 营收规模方面：公司2022年全年实现营业收入9.03亿元，较2021年下滑16.83%，主要是去年上半年国内外形势复杂多变导致生产交付环节延后所致，随着国内外形势逐步好转，公司通过充分调动人员配置、提高整体运营效率等方式，大幅减小了上半年的不利影响。公司2022年下半年营业收入环比增长60.79%，并在2023年Q1实现营收2.59亿元，同比增长30.51%。 盈利能力方面：公司2022年、2023年Q1综合毛利率分别为22.17%、20.24%，较2021年的15.31%有明显增长，主要系订单和产品结构向高毛利业务倾斜，大尺寸硅片和薄片化的产业化推进推动高毛利水平的设备升级业务收入占比提升；此外，公司通过加强成本控制、流程管理、提升效率等精细化管理方式降低制造成本。 2022年，公司实现最近3年来首次扭亏为盈。虽然期间费用率同比小幅增长，但除综合毛利水平提升外，随着公司加大应收账款催收力度及订单质量优化，信用减值损失及资产减值损失计提情况明显改善，最终实现整体盈利。 光模块龙头ficonTEC收购工作持续推进，“新能源+泛半导体业务”双轮驱动模式助力二次增长。 公司基于自身业务稳定经营的基础上，自2019年起就牵头联合财团开启对德国光模块设备龙头企业ficonTEC的收购之旅，目前参股子公司斐控泰克间接持有ficonTEC93.03%的股权份额。 ficonTEC是一家专注于半导体自动化微组装及精密测试设备设计、研发、生产和销售的企业。1）产品方面：包括全自动光纤预制设备、晶圆级/芯片级IR倒装贴片设备、全自动透镜/光纤等光器件耦合及贴装设备或流水线、晶圆级/芯片级全自动光电混合测试设备等；2）应用领域方面：包括光通信、智能驾驶、大功率激光器、量子计算/AR、VR和生物科学；3）客户方面：包括Intel、Cisco、华为、Finisar等全球知名的光电、通信、半导体科技公司；4）订单结构方面：目前在光模块领域超过90%的新增订单均应用于800G光模块设备，其中包括耦合和贴装设备。 我们预计，在算力需求高速增长的大环境下，ficonTEC作为光模块 设备全球领先厂商，未来在相关领域的业务增速空间较大。 铜电镀设备前期验证情况良好，单体GW级设备交付推动产业化进程加速，未来有望成为新的增长点 随着与国电投新能源就铜电镀设备验证的逐步推进，公司近期推出的单体GW级铜电镀设备RTA-CPH-4000/24000在实现单台产能大幅提升的同时，减少了20%的占地面积，该设备可同时适用于HJT、XBC等高效电池路径，作为以铜栅线技术为核心的工艺设备，进一步推动了铜电镀降银工艺的产业化进程，有助于HJT等太阳能电池技术更新迭代。 根据相关公告，公司在江苏南通设立子公司，拟投资10亿元投建“异质结电池高端装备研发制造项目”，并力争在三季度成功建成行业内首条大产能通山县异质结电池生产线，为公司业绩带来新的增长点。 我们认为HJT、XBC作为高效光伏电池的发展方向，未来拥有较高的成长空间，公司在相关技术领域提前布局、稳步验证、积极推动产业化进程，有望凭借自身技术积累，从设备端切入制造端，成为HJT细分领域的领先企业。 【投资建议】 公司逐步明确“新能源+泛半导体”双轮驱动的发展战略，并于2022年实现业绩扭亏为盈，随着公司在光模块、铜电镀等新兴领域布局的逐步落地，未来有望迎来估值重塑。因此，我们做出如下盈利预测：预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为14.62亿元/17.40亿元/19.17亿元；EPS分别为0.62/0.79/0.81元；对应PE分别为137.30/107.74/104.29倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 903.20 1462.35 1739.98 1916.65 增长率（%） -16.83% 61.91% 18.99% 10.15% EBITDA（百万元） 74.17 130.69 151.82 157.43 归母净利润（百万元） 26.15 68.23 86.94 89.82 增长率（%） 155.78% 160.96% 27.43% 3.31% EPS（元/股） 0.24 0.62 0.79 0.81 市盈率（P/E） 218.29 137.30 107.74 104.29 市净率（P/B） 6.64 10.09 9.22 8.47 EV/EBITDA 82.28 74.57 64.33 61.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 光伏行业下游需求不及预期； 光模块设备下游需求不及预期； 铜电镀技术产业化进程不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用